铅月报：供需双弱 沪铅弱势震荡

金融研究院 报告日期2026年2月9日 供需双弱沪铅弱势震荡 蔡丽 Tel：025-52278446Email:caili@ftol.com.cn从业资格号:F0236769投资咨询证号：Z0000716 章节目录 一、行情回顾......................................................................................................................................3二、铅影响因素分析..........................................................................................................................31、铅供需过剩加剧....................................................................................................................32、全球铅矿增速受限................................................................................................................43、原生铅供应收缩....................................................................................................................64、再生铅亏损加剧供应下降明显..........................................................................................75、下游需求断崖式回落............................................................................................................76、海外库存高位国内库存持续累积......................................................................................8三、行情展望....................................................................................................................................11 图目录 图1沪铅指数日K线走势.....................................................................................................3图2全球精铅供需平衡..........................................................................................................4图3全球铅精矿产量..............................................................................................................5图4国内铅精矿进口量..........................................................................................................5图5国内外铅矿加工费..........................................................................................................5图6 2022-2025年国内原生铅产量........................................................................................6图7 2022-2025年国内再生铅产量........................................................................................7图8铅蓄电池开工率..............................................................................................................8图9 LME铅库存.....................................................................................................................9图10 LME铅现货升贴水.......................................................................................................9图11上期所铅库存..............................................................................................................10图12国内铅社会库存..........................................................................................................10图13铅现货基差..................................................................................................................10 一、行情回顾 1月沪铅呈冲高回落走势。相对于周边金属来说，铅价受宏观面影响相对小，更多的受自身基本面影响。1月铅矿紧张延续，但白银价格高企，铅冶炼企业生产积极性较大。原生铅和再生铅减复产并存下整体供应端压力加大，而下游终端电池消费不及预期，国内库存压力持续累积。沪铅供需走弱下，沪铅高位调整。 2月，原料供应偏紧格局未改，白银价格高位大幅回落，原生铅冶炼企业利润收缩，原生铅供应下降。再生铅利润亏损加大，叠加春节假期因素，再生铅企业减停产增多，国内供应压力逐渐缓和。下游终端电池成品库存高企，节日因素对下游终端需求影响程度更深，预计供需双弱，季节性累库压力下，沪铅弱势震荡延续。 二、铅影响因素分析 1、铅供需过剩加剧 2024年全年精炼铅维持紧平衡状态，全年精炼铅紧缺0.22万吨。2025年精炼铅供需逐渐转为过剩。国际铅锌研究小组(ILZSG)公布的最新数据显示，2025年11月全球精炼铅产量为113.65万吨，11月精炼铅消费为112.76吨，月度供应过剩0.89万吨。1-11月精炼铅累计产量为1207.9万吨，累计同比增加1.76%；1-11月累计需求量为1202.32万吨，累计同比增加1.27%；1-11月全球精炼铅累计过剩量5.66万吨。全球铅供需过剩量逐渐加剧。 2、全球铅矿增速受限 2025年多个铅锌矿山陆续投产，但全球矿石品位下降、恶劣天气、开采技术难题等干扰因素持续存在，全球铅矿山增速缓慢。根据国际铅锌小组数据显示，2025年11月全球铅矿产量40.06万吨，环比减少1.18%，同比增加4.49%。其中海外铅矿产量22.06万吨，环比减少2.56%，同比增加6.88%；中国铅矿产量18万吨，环比增加0.59%，同比增加1.69%。1-11月全球铅矿累计产量415.41万吨，同比增加1.29%。 国内方面，12月国内铅精矿产量12.63万金属吨，环比减少7.54%，同比增加4.04%。12月主要的降幅来自内蒙古、青海、西藏等地区大规模铅锌矿山季节性停产及常规检修。增量方面，广东某中小规模铅锌矿山扩建项目少量试生产，1月仍有提产预期；另有湖南、广西、内蒙古等地中小规模铅锌矿山受贵金属及铅锌价格提振小幅提产。 1月国内铅精矿产量延续季节性下滑趋势，部分矿山1月底前提前放假，导致国产矿供应收缩。据行业调研数据，1月国产铅精矿产量环比下降约5%-8%。 进口矿方面，2025年12月铅矿砂及其精矿进口量约14.9万吨，环比增加35.8%，同比增加24.63%，2025年铅矿砂及其精矿累计进口143.56万吨，累计同比增长14%。12月铅精矿分国别进口量排在前5的国家分别为俄罗斯、澳大利亚、秘鲁、阿曼、土耳其。1月下旬开始，下游铅蓄电池企业因终端消费疲软（电动自行车电池需求低迷）、成品库存高企，采购意愿明显降温。冶炼厂面临成品铅锭滞销、库存累积压力，被迫降低原料采购节奏，进一步压制铅矿需求。国内需求疲软，加上海外矿端供应紧张格局未改，预计1月进口量环比有所回落。截至1月底，国内铅精矿港口库存约4.9万吨，较12月底小幅增加；冶炼厂原料库存因节前备库有所累积，但整体仍处于相对低位。 国内铅矿紧张延续，加工费低位运行。SMM最新数据显示，2月，国内月度加工费200-300元/吨，月度环比下降50元；进口月度加工费位-160-（-150）美元/干吨，月度环比下降5美元。截止1月末，现货加工费方面，国内铅矿周度加工费为200-300元/吨，周度环比持平；进口周度加工费为-160-（-150）美元/干吨，周度环比持平。春节假期多数矿山停产放假，国产矿产量将降至年内低点。进口矿方面，受海外矿山生产周期和物流影响，到港量预计环比下降。而下游冶炼厂普遍计划检修，预计加工费预计维持低位运行，甚至可能进一步下调。 3、原生铅供应收缩 2025年原生铅产量持续位于近年来高位。1月份铅矿紧张延续，部分企业因成品库存累积控制生产节奏，但白银价格高企，铅冶炼企业生产积极性较大。1 月份原生铅检修和复产产能释放，原生铅开工环比增加。湖南、云南、江西等地前期检修企业陆续恢复生产，贡献主要增量；河南某大型炼厂新增产能稳定运行并小幅提产。 2月份高海拔地区矿山冬休期延续，原料供应偏紧格局未改，白银价格大幅回落，原生铅冶炼企业利润收缩，且春节假期期间，湖南、河南、云南等多地大型炼厂计划常规检修或停产放假，原生铅产量降至年内低点。 4、再生铅亏损加剧供应下降明显 1月初，安徽、江苏等地环保管控解除后，前期停产企业复产，开工率一度回升至50%附近。但中下旬，废电瓶紧张价格维持高位，而铅价下跌（1月下旬沪铅主力跌破17000元/吨）导致再生铅冶炼利润转负，中小规模企业亏损达-600元/吨以上，部分炼厂提前减产或停产放假。预计1月产量环比微降。 展望2月，多数再生铅炼厂因亏损及成品库存压力1月底陆续放假。且2月初废电瓶回收企业陆续停工，原料供应中断，废电瓶价格相对抗跌，再生铅企亏损加剧，再生铅供应下降明显，降幅有望超过10%。节后多数再生铅企业预计3月中旬后逐步恢复。 5、下游需求断崖式回落 2026年1月，国内汽车蓄电池市场处于传统旺季时段，中大型企业生产稳中有升，生产线开工率保持在相对较好的状态。电动自行车新国标市场接受程度较低，电动蓄电池市场需求进一步下滑。国内铅蓄电池企业开工率整体