一、行情回顾
1月沪铅呈冲高回落走势，受基本面影响较大。铅矿紧张延续，但白银价格高企支撑冶炼企业生产积极性。原生铅和再生铅减复产并存导致供应端压力加大，下游电池消费不及预期，国内库存持续累积，沪铅高位调整。2月原料供应偏紧格局未改，白银价格大幅回落，原生铅供应下降；再生铅利润亏损加剧，春节假期减停产增多，供应压力缓和。下游电池成品库存高企，节日因素加剧需求疲软，预计沪铅弱势震荡延续。
二、铅影响因素分析
- 铅供需过剩加剧：2025年精炼铅供需逐渐转为过剩，11月全球精炼铅供应过剩0.89万吨，1-11月累计过剩5.66万吨。
- 全球铅矿增速受限：2025年全球铅矿产量环比减少1.18%，同比增加4.49%，增速缓慢。12月国内铅精矿产量环比减少7.54%，同比增加4.04%，进口量环比增加35.8%，同比增加24.63%。1月国产矿产量环比下降约5%-8%，进口量预计环比回落。国内铅矿港口库存约4.9万吨，加工费低位运行。
- 原生铅供应收缩：1月原生铅开工环比增加，2月高海拔地区矿山冬休期延续，原料供应偏紧，白银价格回落，冶炼企业利润收缩，春节假期多地炼厂计划检修或停产，原生铅产量降至年内低点。
- 再生铅亏损加剧供应下降明显：1月初再生铅开工率回升，但中下旬因废电瓶价格高位、铅价下跌导致利润转负，部分企业减产或停产。2月多数再生铅炼厂因亏损及成品库存压力放假，废电瓶回收企业停工，原料供应中断，再生铅供应下降明显，降幅有望超过10%，预计3月中旬后逐步恢复。
- 下游需求断崖式回落：1月铅蓄电池企业综合开工率约68%-70%，较12月下降2-4个百分点，成品库存天数增加。2月春节假期影响下开工率将进一步下滑，多数企业停产放假。
- 海外库存高位国内库存持续累积：1月LME铅库存下降至20.56万吨，仍处于近五年来偏高水平，现货维持深度贴水。国内沪铅库存持续增加，1月月度库存增加2.1万吨至3.84万吨，供应端压力加大，下游需求疲软，库存持续累积。
三、行情展望
LME铅库存高位，海外供需面偏宽松。全球铅矿供应恢复缓慢，国内春节假期多数矿山停产，加工费低位承压。2月原生铅供应降至年内低点，再生铅供应下降明显，下游需求疲软，铅累库有望持续。整体来看，铅供需双弱，消费下滑更明显，国内库存持续累积，铅弱势震荡有望延续。节后关注上下游产业复产节奏。
