汽车电子多点开花，AI域控厚积薄发

汽车电子多点开花，AI域控厚积薄发 华西证券汽车团队2026年2月7日 分析师：陈乐音SAC NO：S1120524110001 汽车联席首席分析师：白宇SAC NO：S1120524020001 投资要点 核心观点： 1）华阳集团：汽车电子与精密压铸龙头。华阳集团创立于1993年，致力于成为国内外领先的汽车电子产品及零部件的系统供应商。公司重点围绕汽车智能化、轻量化进行产品布局，主要业务为汽车电子和精密压铸，其他业务包括精密电子部件以及LED照明等。 2）基盘业务：受益汽车电子产品渗透率提升。2025年上半年，公司汽车电子、精密压铸业务营收分别为37.88、12.92亿元，同比分别增长23.3%、41.3%。2025年前三季度，座舱域控、HUD的渗透率不断提升，但行业整体渗透率仍处低位，公司将深度受益汽车电子产品渗透率提升。 3）弹性业务一：智驾域控。汽车电子电气架构，由分布到集中的趋势不可阻挡，新能源正大规模搭载，燃油车也将开启。中国智能驾驶域控行业有先天性的机遇，一是汽车E/E架构变换的最先实践者，二是优秀的算法供应商，三是优秀的芯片供应商。舱驾一体域控的发展趋势明显，且单车价值更高，必将成为华阳下一个潜在的蓝海市场。 4）弹性业务二：机器人。从整体架构和技术路线来看，汽车域控制器与人形机器人域控制器在多个关键维度上呈现出高度相似性。公司持续布局汽车域控业务，2025年座舱域控出货量翻倍增长，舱驾一体域控定点在即，有望开启新篇章。 19451947投资建议：根据公司信息，公司是汽车电子与精密压铸龙头，积极布局智驾域控、机器人业务。维持盈利预测不变，预计2025-2027年营收为132.05、163.71、196.72亿元，归母净利润为8.03、10.41、12.90亿元，EPS为1.53、1.98、2.46元；2026年2月6日收盘价为30.86元，对应PE为20.17、15.55、12.56倍，维持“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧超预期，价格战带来价格下降，出货量不及预期等。 目录 1、华阳集团：汽车电子与精密压铸龙头2、基盘业务：受益汽车电子产品渗透率提升3、弹性业务一：智驾域控4、弹性业务二：机器人5、投资建议与风险提示 华阳集团：汽车电子与精密压铸龙头 华阳集团：汽车电子与精密压铸龙头 华阳集团创立于1993年，致力于成为国内外领先的汽车电子产品及零部件的系统供应商。公司重点围绕汽车智能化、轻量化进行产品布局，主要业务为汽车电子和精密压铸，其他业务包括精密电子部件以及LED照明等。 股权结构稳定，控股子公司分工明确 股权结构稳定，控股子公司分工明确。江西越财企业管理有限公司（原名为惠州市大越第一投资有限公司）持有江苏华越投资有限公司76.3055%的股权，为本公司的间接控股股东。邹淦荣、张元泽、吴卫、李道勇、孙永镝、陈世银、李光辉和曾仁武合计持有江西越财企业管理有限公司67.3072%的股权，前述八人通过一致行动协议约定共同控制、管理公司，因此前述八人为本公司最终控制方。 营收高速增长，盈利持续新高 1）2025年前三季度，公司实现营收87.91亿元、同比增长28.5%；2024年实现营收101.58亿元、同比增长42.3%，营收保持高速增长。2）2025年前三季度，公司实现归母净利润5.61亿元，同比增长40.1%；2024年实现归母利润6.51亿元，同比增长40.1%。 资料来源：Wind、公司公告，华西证券研究所 盈利稳健，毛利率短期承压 公司盈利能力稳健，毛利率受价格战影响短期承压。1）2025年前三季度，公司毛利率为18.9%、较2024年下滑1.8pct。2）2025年前三季度，公司归母净利率为6.4%，盈利能力保持稳健。 研发加码，经营持续改善 研发加码，费用率持续改善。1）2025年前三季度，公司研发费用为6.6亿元、同比增长8.91%。2）2025年前三季度，公司费用率合计为11.99%，同比-1.47pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.14%/2.02%/7.51%/0.32%，同比分别-1.14pct/-0.12pct/-0.25pct/+0.04pct，费用率持续优化。 基盘业务：受益汽车电子产品渗透率提升 汽车电子、精密压铸，两大核心主业并驾齐驱 汽车电子、精密压铸两大核心主业增长强势，并驾齐驱。2024年，公司汽车电子、精密压铸业务营收分别为76.03、20.65亿元，同比分别增长57.5%、24.4%；2025年上半年，公司汽车电子、精密压铸业务营收分别为37.88、12.92亿元，同比分别增长23.3%、41.3%。 汽车电子业务：覆盖智舱、智驾、智能网联 公司汽车电子业务围绕“智能座舱、智能驾驶、智能网联”三大领域。 1）智能座舱领域，公司构建了从底层软件到上层应用，从核心硬件到全栈开发的配套能力。产品覆盖智能人机交互（如屏显示、HUD、VPD、电子后视镜、智能声学等)、智能计算单元（如基于多种芯片方案的座舱域控）及其他智能产品（如无线充电、数字钥匙、精密运动机构等）。 3）公司顺应汽车E/E架构向区域控制、中央集中控制升级的产业趋势，已推出舱泊一体域控、舱驾一体域控，在研中央计算单元等跨域融合产品。 智能座舱单车价值，是传统车的3-5倍 智能座舱单车价值大幅提升，是传统车的3-5倍。智能座舱成为用户的关键购车要素，智能座舱单车价值大幅提升，接近90%的国内用户在购车时将智能座舱配置纳入考虑，同时超过60%的用户对座舱内的功能有付费意愿。智能座舱较传统车型增加座舱域控、增量硬件及软件，单车价值量或将达到传统座舱的3-5倍。 资料来源：盖世汽车研究院，华西证券研究所 智能座舱各功能，渗透率正在加速提升 HUD、座舱域控、副驾屏/后排屏等座舱功能的渗透率未来仍有较大提升空间。2025年1-9月的行业数据显示，智能座舱的核心部件正成为标配：中控屏、液晶仪表渗透率分别94%、77%。同时，座舱域控、HUD的渗透率也在不断提升，但渗透率仍处低位，未来仍有较大提升空间。 HUD业务：预计明显受益于渗透率高速增长 国内乘用车市场HUD渗透率持续提升，2025年9月搭载量达到44万套，渗透率首次触及20%。作为车载显示领域的重要创新方向，HUD有望保持快速扩张趋势，预计2025年全年搭载量将接近400万套。 2025年1-9月，华阳集团HUD市占率为22.8%，随着HUD继续往低价车型大规模渗透，公司有望明显受益。 资料来源：盖世汽车研究院，华西证券研究所 座舱域控业务：布局多款主流芯片平台 公司座舱域控业务可满足主机厂不同车型的定制化需求，覆盖高通、瑞萨、芯驰、展锐等多类芯片的技术方案。通过将多个不同操作系统和安全级别的功能融合到一个平台，虚拟化隔离、芯片算力共享让资源得到充分应用，实现一芯多屏、多屏互联、舱泊一体、多模态交互等。 公司的智能座舱域控制器具有高集成、高性能、强扩展、高效软件迭代、兼容第三方应用、高性价比、配置丰富可选等特点，目前已全部实现量产。 2018年，华阳集团发布了第一款基于“一芯多屏”的智能座舱1.0；座舱1.0 2021年发布基于“一域多芯”的智能座舱2.0，对算力进行提升，覆盖更多用户体验场景； 围绕域融合和中央集成的发展趋势，华阳集团于2023年发布华阳座舱3.0，2024年计划发布华阳座舱4.0。其中，3.0是聚焦于跨域融合、舱泊一体等场景规划的下一代高性能、高性价比的座舱方案；4.0则是基于下一代EEA规划的中央计算单元、多域融合，实现舱驾一体、舱行泊一体等场景。 座舱3.0 华阳AIBOX：独立计算单元驱动车端大模型高效落地 根据公司官方信息，华阳通用推出华阳AIBOX高性能车载AI计算平台，获得国内头部自主品牌车企的核心智能化项目定点。该项目的落地，标志着端侧大模型在前装量产场景中的应用迈出关键一步，也为独立车载AI盒子从技术验证走向工程化落地提供了华阳思路。 AIBOX产品采用独立Box形态，为整车提供高性能AI算力，与座舱域控制器及整车系统高效协同，为端侧大模型提供稳定、可持续演进的算力基础。AIBOX可提供高AI算力并支持7B级大模型在端侧部署，并具备多模型并行与实时响应能力。 精密压铸业务：覆盖铝、镁、锌合金精密压铸件 公司精密压铸产品应用领域包括汽车关键零部件、精密3C电子部件及工业控制部件等类别，其中以汽车关键零部件为主要应用领域。精密压铸产品主要包括新能源汽车三电系统、动力系统、制动系统、转向系统、车身控制系统、智能座舱系统及辅助驾驶系统、汽车高速高频连接器、光通讯模块等零部件。 弹性业务一：智驾域控 汽车E/E架构，由分布到集中不可阻挡 2023年以来，汽车分布式电子电气架构的渗透率持续下滑。2023年为58%，2025年预计下滑至33%，2030年预计仅为19%。汽车电子电气架构，由分布到集中的趋势不可阻挡。1）汽车功能增加带来ECU数量增加，拖慢开发进度；2）分布式电子电气架构下，ECU软件+硬件由Tier1提供，限制了OTA升级；3）ECU功能增加，导致整车线束重达几十公斤。 分布式汽车电子电气架构渗透率下滑的原因分析？ 1、随着车辆深度电气化/智能化，汽车ECU的数量大幅增加，普通车型采用数十个ECU，豪华车型甚至上百个ECU，而每加入一个新的ECU都会改变原有整车的网络拓扑结构，ECU、传感器之间的通讯和匹配变得极度复杂，严重拖慢开发进度； 2、ECU的软件大部分由Tier1供应商提供，与硬件打包出售，整车厂拿到的是不开放的“黑盒”，无法形成自己的软件开发能力。几十上百个ECU组成的分布式架构下，整车厂无法对所有功能进行整合，这对于ADAS/AD功能的开发是严重的障碍，阻碍了OTA升级； 3、整车线束动辄长达三五公里，重达几十公斤，成本居高不下； 智驾域控渗透率加速，逼近50% 上半年，智驾域控渗透率几乎过半，趋势不可阻挡。燃油车当前几乎未搭载智驾，仅统计新能源乘用车来看；2025H1智驾域控渗透率为47.17%，同比+17.98pct、环比+17.20pct。 资料来源：盖世汽车研究院、零售销量，华西证券研究所 燃油车之后也将开启 从底层技术上看，燃油车主要通过创新硬件架构、算法优化等方式，实现智能化升级；吉利、奔驰、奥迪、奇瑞等车企均在燃油车架构升级集中式电子电气架构，后续各车企燃油车型有望加速上车集中式电子电气架构。 吉利博越L搭载吉利3.0电子电气架构，将传统的14个域控制器整合为2个中央计算单元。改款车型于2025年4月预售，上市后销量表现亮眼，10月销量超3万。 先天性机遇一：汽车E/E架构变换的最先实践者 中国智驾驶域控行业有先天性的机遇一：汽车E/E架构变换的最先实践者产业。1）供应链优势；2）人才优势；3）时间/成本优势。 2025年8月，小鹏汽车与全球汽车巨头大众集团共同宣布，双方签署《关于扩大电子电气架构技术合作的协议》。标志着两者技术合作进入全新阶段，联合开发电子电气架构不仅将应用于大众电动汽车平台，还将全面部署于其在中国市场的燃油车、插电式混合动力汽车平台。 中国成为汽车E/E架构变换的最先实践者 1、供应链优势：国内车企逐步切换到域控架构下的电子电气架构，培养了对应的供应链； 2、人才优势：得益于电子电气架构的率先切换，人才优势已然形成； 3、时间/成本优势：规模决定成本优势，海外车企重新搭建研发团队、培养供应链需要更多时间，且成本不具优势。因此，合作国内车企、采用国内供应商方案或许更佳。 资料来源：小鹏汽车公众号等公开资料整理，华西证券研究所 先天性机遇二：优秀的智驾算法厂商 中国智驾域控行行业有先天性的机遇二：优秀的智能驾驶算法厂商。智驾算法公司，主要参与者包括卓驭科技、元戎启行、轻舟智航、鉴智机器人、Nullmax、佑驾创新等。 先天性机遇三：优秀的智驾芯片厂商 中国智驾域控行业有先天性的机遇三：优