橡胶板块周报：商品流动性趋收紧 橡胶表现相对抗跌

潘盛杰研究所化工研究团队负责人投资咨询从业证号：Z0014607 橡胶：商品流动性趋收紧，橡胶表现相对抗跌 ◼【综合分析】 供应方面：天然橡胶：国内外供应呈逐渐下滑趋势，云南、海南产区全面停割；海外泰国北部、东北部、东部及越南产区停割，仅泰国南部维持正常季节性生产。顺丁橡胶：装置平均开工负荷77.57%，较上周走高8.59个百分点；茂名石化装置恢复正常生产，独山子石化3万吨装置延续停车，周度检修损失量约630吨。顺丁橡胶供应回升明显，而天然橡胶进入全球主产区停割季，供应季节性收紧。 需求方面：天然橡胶：下游刚需小幅下滑，主要受轮胎企业开工走弱影响；周内胶价自高位下跌时下游逢低采购，但胶价反弹后采买降温。顺丁橡胶：山东轮胎企业全钢胎开工负荷60.94%，较上周走低1.47个百分点，但较去年同期走高40.93个百分点。 库存方面：天然橡胶：青岛地区总库存延续增长趋势，截至1月30日当周达59.12万吨，较上期增加1.09万吨，涨幅1.88%；其中一般贸易库存增加明显，保税区库存小幅下降。顺丁橡胶：库存窄幅走高，增幅2.76%；茂名石化重启后恢复正常负荷，胶厂库存整体走高，市场环节库存水平同样抬升，总体库存延续走高。两者库存均呈上升趋势，顺丁橡胶因装置重启库存累积，天然橡胶港口库存持续增加，均对市场形成一定压力。。 小结：进入2月，债市强而商品弱，走出了与1月截然相反的行情。宏观基准下降，橡胶板块因供应收紧和低估值而表现抗跌性。 ◼【策略推荐】 1.单边：RU主力05合约观望；NR主力04合约少量试空，宜在13180点近日高位处设置止损；BR主力04合约观望，关注12495点前期高位处的支撑。 2.套利：NR2605-RU2605报收-3030点持有，宜在-3040的近日低位处设置止损；RU2605-RU2609（1手对1手）报收+105点，择机介入，宜在+90点近日低位处设置止损； 3.期权：RU2605购16500报收609点持有，宜在529点前期低位处设置止损。 合成橡胶供应-表观消费量（隆众，BD+BR） ◼2025年11月，丁二烯表观消费量增加至55.63万吨，同比增量+17.4%。➢连续2个月边际减量，利多BR-RU价差。 ◼2025年11月，顺丁橡胶表观消费量减少至13.11万吨，同比增量+0.9%。➢边际减量，利多BR-RU价差。 合成橡胶供应-库存（BD+BR） ◼1月至今，国内丁二烯港口库存连续5个月累库至4.13万吨，折30%至1.24万吨，国内顺丁橡胶工厂库存去库至2.72万吨，顺丁橡胶贸易商库存连续2个月累库至0.71万吨，合计4.66万吨，同比累库+20.3%。 ➢连续6个月边际去库，利多BR-RU价差。 合成橡胶供应-供应规模与成本支撑（BD+BR） ◼2025年12月，BR&BR表观消费量（计算）增长至32.7万吨。1月，BD&BR显性库存连续5个月累库至4.7万吨。➢以上错月加和37.4万吨，同比增长+8.6%，连续6个月边际减量，利多BR-RU价差。 ◼1月，布伦特原油连回升至63.5美元/桶，同比下跌-20.9%，连续4个月边际下跌，利空BR-RU价差。 合成橡胶供应-产能利用率与利润 ◼丁二烯生产毛利 ➢碳四抽提工艺利润为2693元/吨，较上周期+317元/吨；氧化脱氢工艺利润为872元/吨，较上周期+191元/吨。➢原料石脑油价格小幅走弱，丁二烯成本压力略有缓解，加之周内中石化丁二烯价格上行，供方价格亦表现坚挺，影响不同工艺利润提升。。 顺丁橡胶生产毛利 ➢截至2026年1月22日，以齐鲁石化顺丁橡胶为例，理论推算顺丁橡胶成本进一步上涨至12697元/吨，顺丁橡胶理论生产利润下降至-697元/吨。 ➢短时受到海外丁二烯供应减量及国内丁二烯出口成交带动，顺丁橡胶成本面压力预计难有显著缓解预期，同时现货端供应充足局面短时难有明显缓解影响下，主流供价上调幅度受限，生产利润难有明显改善预期。。 合成橡胶供应-加工毛利 ◼1月：国内丁二烯氧化脱氢装置毛利连续2个月改善至-50元/吨，国内丁二烯碳四抽提法毛利连续2个月上涨至1877元/吨； ◼1月，国内顺丁橡胶生产毛利连续2个月下降至211元/吨，同比上涨+1167元/吨，创2024年2月以来最大涨幅。 ➢BD毛利-BR毛利报收+0.17万元/吨，同比下滑-0.37万元/吨，连续2个月走差，利空BR-RU价差。 合成橡胶供应-毛利方差与进口毛利 ◼1月，丁二烯FOB韩国连续2个月上涨至930.0美元/吨，同期丁二烯CFR中国连续2个月上涨至965.0美元/吨。 ➢BD至韩国毛利报收-35.0美元/吨，同比上涨+7.5美元/吨。➢连续5个月边际上涨，利多BR-RU价差。 ◼1月，国内丁二烯氧化脱氢装置毛利连续2个月改善至-50元/吨，国内丁二烯碳四抽提法毛利连续2个月上涨至1877元/吨，国内顺丁橡胶生产毛利连续2个月下降至211元/吨。 ➢三项毛利的方差报收7.3×10^5，同比下滑-188.2%，连续2个月转向平稳，利空BR-RU价差。 橡胶供应-合胶投产VS天胶气候 ◼尽管在“十四五”期间，化工板块的估值受供应过剩的驱动持续走弱，但单边价格走势并不是所有时间都交易供应。对于橡胶板块而言，BR-RU价差是兑现供应差的最好工具，它能抵消大部分宏观和消费的扰动，保留合成橡胶和天然橡胶在供应方面的差异。 ◼ENSO（厄尔尼诺合并南方涛动）指数暗示在2026年的上半年，依然是有利于天然橡胶供应放量的，RU有相对走弱驱动。化学原料及化学制品制造业固定资产投资累计完成额暗示投产压力不大，BR有望企稳。 ◼时值2025年末，BR-RU的绝对价差运行至阶段低位，接近2024年末水平（同比已修复至持平）。在2026年三季度以前，推荐多合胶空天胶策略。 天然橡胶供应-ANRPC成员国产量与出口 ◼10月，ANRPC胶盟天然橡胶总产量增长至114.4万吨，同比增产+1.6%，涨幅收窄； ◼10月，ANRPC胶盟天然橡胶总出口量增涨至82.6万吨，同比减少-5.9%，涨幅连续4个月收窄。 微观消费 ◼中韩汽车产量平均同比增产+7.7%，连续10个月加速增产，利多BR单边。 ➢11月，国内乘用车连续4个月增产至314.4万辆，创历史新高；10月，韩国乘用车减产至28.5万辆；中韩乘用车产量错月合计342.9万辆，同比减产-0.9%。 ➢11月，国内商用车增产至38.8万辆；10月，韩国商用车连续2个月减产至1.8万辆；中韩商用车产量错月合计40.6万辆，同比增产+16.3%。 ◼11月，国内轮胎出口金额增至18.20亿美元，同比减少-0.5%，连续4个月边际减量，利空BR单边。 微观消费-轮胎 ◼半钢胎方面，四季胎市场表现疲软，货源供应充足，渠道以刚需补货为主，终端门店走货零星，市场成交价格保持基本稳定；雪地胎市场目前处于终端需求消化阶段，渠道补货仍以缺货补齐为主。 ◼全钢胎方面，市场成交延续弱势，淡季需求叠加资金压力，各层级商家进货意愿低迷，均以消化现有库存为主；部分代理商虽向渠道推出促销政策，但收效有限，本周期市场成交整体平淡。 ◼截止1月15日，半钢胎样本企业平均库存周转天数在47.92天，环比+0.56天，同比+5.49天；全钢胎样本企业平均库存周转天数在46.1天，环比+1.48天，同比-1.56天。 潘盛杰研究所化工研究团队负责人期货从业执照编号：F3035353期货投资咨询编号：Z0014607手机：16621622706（同微信）电邮：panshengjie_qh@chinastock.com.cn 北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor31/33,IFCTower,8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn ◼作者承诺 ➢本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 ➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 ➢本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 ➢银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 ➢银河期货版权所有并保留一切权利。