公司概览
沃尔核材是全球最大的热缩材料及通信电缆产品制造商之一，下游广泛应用于算力中心、云计算、5G设备、电力、航空航天等行业。根据弗若斯特沙利文数据，公司在全球通信电缆制造商中排名第五，市场份额12.7%；全球热缩行业排名第一，市场份额20.6%；全球新能源汽车电力传输产品行业排名第九，市场份额1.9%；全球电缆附件行业排名第七，市场份额2.5%。公司在中国拥有九个制造基地，在越南拥有一个海外工厂。
2022-2024年度总收入分别为53.36/57.18/69.21亿元，2025年前9个月收入60.77亿元，同比+26.2%；归母净利分别为6.14/7.00/8.48亿元，2025年前9个月归母净利8.22亿元，同比+25.5%。
行业状况及前景
全球通讯电缆行业2025-2029年复合增长率约为5.9%，达到177亿元；光缆通讯电缆复合增长率预计为10.1%，达到64亿元。高速铜缆（AI算力中心）2025-2029年复合年增长率为26.9%，2029年达到49亿元；消费及工业电缆复合年增长率为11.4%，2029年达到80亿元；其他（传统算力中心）-9.1%。全球热缩材料市场规模预计2025年到2029年复合年增长率为5.4%，达到165亿元；全球新能源汽车核心充电产品年复合增长率约为17.9%，达到1477亿元；全球电缆附件市场预计2025-2029年复合增长率为5.3%，达到490亿元。
优势与机遇
- 全球最大的热缩材料及通信电缆产品制造商之一；
- 强大的技术研发能力，专注于电子通信与电力传输行业；
- 拓展的综合产品组合，强化客户忠诚度；
- 多元化客户组合，具有卓越的长期业务关系；
- 全球视野的制造和供应链体系；
- 富有远见及经验丰富的创始人带领下，高度致力于技术开发和产品创新。
弱项与风险
- 业务受电子通信及电力传输行业供需动态影响；
- 知识产权保护问题；
- 竞争行业中的市场份额风险；
- 过往财务及经营业绩不代表未来表现。
集资用途
所得款项净额约45%用于产品组合多元化及升级，约27%用于拓展全球业务版图，约18%用于潜在战略投资及收购，约10%用于营运资金及一般企业用途。
基石投资人
基石投资人包括高瓴、华泰资本、Jump Trading等，总认购124.3百万美元，占发售股份的34.45%。
投资建议
公司主要产品为通信电缆和电子材料，收入占比超60%，高速铜缆和电子材料毛利率分别为45.6%和39.7%。2025年预计归母净利11-11.8亿元，同比增长29.79%-39.22%。港股发行价最高20.09港元，较A股折价35%，预计2025年P/E为21.2-22.7x。基石投资者不乏高瓴等知名投资者，但需注意此前预期较高。给予“6.0”的IPO评分，建议现金认购，关注过多分配风险。
