染料行业系列报告1：新格局、新秩序、新周期、新价:

2026年02月03日基础化工 证券研究报告 新格局、新秩序、新周期、新价值——染料行业系列报告① 投资评级领先大市-A维持评级 引子： 首选股票目标价（元）评级 此前我们已在外发报告《关键中间体依存度较高，分散染料或迎成本+格局双重塑》中曾提示过分散染料中间体还原物的格局改善有望最终带动分散染料价格向上；活性染料中间体H酸因已在25年率先演绎不可抗力推动的供给紧缩，或同样具有潜在涨价弹性，近期两类染料的涨价预期已在头部企业的率先提价下逐步迎来印证，后续继续看好我国环保+双碳政策牵引，由格局改善所带动的潜在长牛行情。 行业格局洗牌较为充分，环保+双碳铸就长期壁垒 中国是全球最大染料生产国，但染料为典型高污染行业，生产1吨分散染料会产生20-40吨废水，1吨活性染料会产生10-20吨废水，故长期被列为环保与安全生产监管的重点领域。近年来随着环保监管趋严，部分环保不达标的企业陆续受到处罚，部分中小企业因此退出市场。目前染料行业已呈现较高集中度，据百川盈孚及各公司公告，分散染料以产能为口径的行业集中度CR4达67.2%；活性染料以产能为口径的行业集中度CR4达65.3%，行业洗牌已较为充分。此外近期工信部等五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，2030年零碳工厂将范围进一步拓展至钢铁、有色金属、石化化工、建材、纺织等领域。其中印染作为纺织业关键一环，碳排要求有望同步收紧。我们认为，伴随环保和双碳政策持续加码，行业产能扩容有限乃至进一步出清，毋需担忧潜在产能冲击。 王华炳分析师SAC执业证书编号：S1450525110002wanghb3@sdicsc.com.cn 王友舜联系人SAC执业证书编号：S1450125110015wangys1@sdicsc.com.cn 相关报告 染料中间体格局更优，关注一体化优势企业 染料价格涨价兑现， 关 注SAF产业链变化2026-02-01 关键中间体H酸供应紧张，活性染料潜在涨价弹性或释放——染料更新②2026-01-30地缘冲突下的化工投资机会2026-01-25关键中间体依存度较高，分散染料或迎成本+格局双重塑2026-01-21 中间体在染料生产中起到不可替代的作用：分散染料中间体还原物的生产过程涉及硝化、加氢等工艺，且会产生大量废酸。随着国家环保政策趋严，许多不合规的小厂关停，导致当前还原物供应已率先完成出清，格局高度集中，且多存在于长三角地区符合最新环保标准的合规企业中，供应弹性较小；活性染料中间体H酸生产过程中废水难以处理，且涉及高危磺化、硝化反应，环保及安全生产压力较大，较多中小型落后产能陆续淘汰。考虑到活性染料生产中H酸单耗达0.2吨，且价值量占比较大，约占活性染料生产成本的30-50%，故成本传导机制较为有效。据闰土股份投关记录，当前H酸有效产能已不足6万吨，存在10%以上的缺口，而近期两大H酸厂商停车检修后，有效产能或再削减25%以上。两大关键中间体格局优化均深度演绎的背景下，我们认为一体化建设叠加规模效应出色的头部企业有望利用中间体建立协同，或使中小型染料企业迫于原材料成本压力减产观望，强化本轮染料涨价持续性。 类比柠檬醛之于VA，本轮涨价弹性或超预期 我们认为，当前中间体之于染料可类比为柠檬醛之于VA，二者均具备以下特点：①合成工艺复杂，寡头格局下产能高度集中，且行业头部企业大多具备较强一体化能力；②中间体/柠檬醛在下游染料/VA中生产成本占比较高；③但染料/VA占更下游的成衣/饲料的成本比例并不高，或因价格不敏感而更易形成顺价。以史为鉴，2017-2018年，巴斯夫柠檬醛工厂发生火灾叠加帝斯曼瑞士工厂事故，VA供应极度短缺，价格由123.5元/kg上涨至1425元/kg，涨幅超过10倍。染料方面，分散染料价格曾在2015年和2019年触及4.5万元/吨历史高点，此后价格进入下行通道，当前价格仅1.9万元/吨；活性染料价格曾在2016年触及3.3万元/吨的历史高点，当前价格仅2.3万元/吨，二者价格向上空间均较大。我们认为此轮染料行情的主要变化为中间体难以逆转的格局集中，有望演变为头部企业主导的潜在长牛行情，价格上行弹性或超预期。 建议关注：闰土股份、浙江龙盛、吉华集团、锦鸡股份、安诺其、亚邦股份、福莱蒽特、万丰股份、海翔药业等。 风险提示：环保督察力度不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动、安全生产风险等。 内容目录 1.染料：产能集中赋予强定价权，环保+双碳再加速格局改善........................41.1.研发与工艺壁垒高企，下游对染料价格敏感度低...........................41.2.双碳与环保政策持续加码，染料格局有望持续优化.........................62.分散染料：中间体还原物率先出清，价格向上有望超预期.........................83.活性染料：核心中间体H酸供应收紧，价格中枢有望再上移......................104.投资建议..................................................................125.风险提示..................................................................15 图表目录 图1.染料产业链..............................................................5图2. 2017-2024年中国印染布产量及同比增速.....................................6图3. 2017-2024年中国染料产量及同比增速.......................................6图4.印染环节各类成本占比....................................................6图5.典型行业产品单位碳排放量对比（tCO2/t）..................................7图6.分散染料生产工艺流程....................................................8图7. 2020年以来分散染料价格（万元/吨）.......................................9图8.活性染料生产工艺流程...................................................10图9. 2019年以来H酸价格.....................................................11图10. 2019年以来活性染料价格................................................11 表1：各类染料性能及用途.....................................................4表2：2021年各类染料产品产量和销量占比.......................................4表3：分散染料行业集中度.....................................................7表4：活性染料行业集中度.....................................................7表5：分散染料种类及对应特性.................................................8表6：国内拥有还原物布局的公司极少...........................................9表7：分散染料布局公司及弹性测算............................................10表8：我国H酸产能布局情况..................................................11表9：活性染料布局公司及弹性测算............................................11表10：染料出口价格及相关企业历史盈利弹性复盘...............................12 1.染料：产能集中赋予强定价权，环保+双碳再加速格局改善 1.1.研发与工艺壁垒高企，下游对染料价格敏感度低 染料为纺服领域必不可少的化合物，分散染料和活性染料是最常见品种。染料是指能将纺织纤维及其他物质染成各种鲜艳而坚固颜色的有机化合物。染料用于染色时需先将染料制成水溶液、有机溶液、悬浮液等染液，当染液与纤维接触时，染料分子通过吸附、扩散以及其他物理化学作用从染液转移到被染物上，从而使其着色。按照性质及应用方法，可将染料分为分散染料、活性染料、硫化染料、还原染料、酸性染料、直接染料等若干类别。目前国内应用最为广泛的是分散染料和活性染料，根据中国染料工业年鉴，2021年我国分散染料和活性染料销量占比分别为49.9%和27.2%。 染料生产工艺流程复杂，研发层面壁垒较高。染料属于精细化工领域，涉及的工艺复杂，对技术水平的要求较高，使用不同技术的公司在生产效率与产品质量上存在较大差异。染料技术研发主要集中在产品新品种选择、化学反应工艺路径选择、催化剂选取以及温度、压力、时间等工艺过程控制方面，不同的研发路径和工艺选择对产品成本、纯度、质量和后续扩展等的差异较大。此外，染料品种众多，需求更新快，需要不断根据下游的行业需求来及时调整和更新产品品种，要求企业具备较强的研发能力和新技术、新品种储备。 染料上游与石化强相关，下游深度赋能纺织印染。染料产业链体系庞大，上游覆盖石油化工和煤化工领域，主要是通过石油成分分离和煤焦化等方式得到生产染料中间体所需的苯及芳烃类化合物和焦油成分；中游染料企业合成染料中间体，进而合成各种种类的染料产品；以纺织物的染色和印花为代表的纺织印染行业是染料应用的主要下游领域，占据染料需求的90%以上。 资料来源：浙江龙盛发行公司债券募集说明书，国投证券证券研究所 印染布产量直接驱动染料需求，中国是全球第一大染料生产国。染料作为印染行业的关键原料，其需求直接受下游印染布的产量驱动。我国是全球最大的纺织品生产国，2024年，我国规模以上印染企业印染布产量为572.01亿米，同比+3.28%。与此同时，全球染料产业已完成了从欧美向亚洲的转移，中国同样是第一大染料生产国，染料产量占据全球总产量的70%以上。据万丰股份招股说明书，我国可生产的染料品种超过1200个，每年生产的品种有700多个，品种超过100个的有分散染料、活性染料和酸性染料。截至2024年，我国染料产量90.5万吨，同比+2.49%。 资料来源：万丰股份招股说明书、智研咨询、中国纺织，国投证券证券研究所 资料来源：华经产业研究院、中国纺织工业联合会，国投证券证券研究所 染料占印染布成本比例较低，下游对价格相对不敏感。作为高污染、高能耗行业，印染企业成本结构中最主要为热电、水等成本，占比在40%以上。据针织工业，平均印染1公斤布仅需要染料20克，染料占到印染环节的成本比例仅15%左右，占成衣的成本比例则会更低。考虑到染料制造业生产能力相对集中，而印染行业生产能力较分散，染料制造行业能够获取较强的定价权，因此下游对染料价格总体并不敏感。 资料来源：功能纺织微信公众号，国投证券证券研究所 1.2.双碳与环保政策持续加码，染料格局有望持续优化 环保督察加速行业格局集中。中国是全球最大染料生产国，但由于染料亦为高污染行业，长期被列为环保与安全生产监管的重点领域。据中国化信咨询，中国染料行业每年产出废盐40万吨，占化工行业废盐总量的20