渠道扩张，运营强化，椰子水龙头蓄势待发

IFBH(06603) 证券研究报告 饮料乳品/公司深度研究报告/2026.01.29 投资评级:买入(首次) 核心观点 ❖椰子水领军品牌，轻资产运营发挥供应链优势。IFBH是全球第二大椰子水公司，2020年起if椰子水连续五年稳居内地椰子水饮料市占率榜首。公司通过if和Innococo进行双品牌运营，25H1公司实现营业收入0.94亿美元（同比+31.5%），实现归母净利润0.15亿美元（同比-4.8%）。 基本数据2026-01-28收盘价(港元)17.10流通股本(亿股)2.73每股净资产(美元)0.61总股本(亿股)2.73 ❖健康椰子水高速崛起，近年行业竞争激烈。椰子水是符合健康理念的天然电解质饮料，根据灼识咨询数据，2024年全球椰子水市场零售规模为49.9亿美元（19-24年CAGR为15%），大中华地区零售规模为11亿美元（19-24年CAGR为61%）。目前国内椰子水竞争激烈，原材料椰子多为东南亚进口，优质稳定的原材料来源为行业核心竞争力。 ❖泰国产业链优势突出，渠道扩张空间充足。公司通过轻资产模式运营，供应链灵活性优势突出，后续增量来自1）线上线下分销网络均存较大渗透空间，2025年与中粮合作有望完善渠道布局；2）上游供应及代工持续分散化，有助于分散供应过于集中的风险；3）持续精准营销定位Z世代，代言联名成效显著，品牌效应红利显著。 ❖募投情况：2025年6月30日公司上市港交所，每股最终发售价27.8港元，净筹约10.74亿港元。公司募投款项将用于加强仓配能力品牌建设、巩固在中国内地市场地位及提升渗透率、提升开发能力、在亚洲、北美或澳洲组建策略联盟及收购、营运资金及其他一般用途。 分析师吴文德SAC证书编号：S0160523090004wuwd01@ctsec.com 投 资建 议 ：我 们 预 计2025-2027年 公 司营 业 收 入 将 同 比 增 长13%/21%/18%至1.8/2.2/2.5亿 美 元 ，归 母 净 利 润 将 同 比 变 动-20%/+14%/+16%至0.27/0.30/0.35亿美元，EPS分别为0.10/0.11/0.13美元，对应PE分别为22X/20X/17X，首次覆盖给予“买入”评级。 联系人马咏怡mayy@ctsec.com ❖风险提示：行业竞争风险、食品安全风险、上游原材料价格波动影响、汇率波动风险、限售股解禁风险等。 相关报告 内容目录 1椰子水领军品牌，轻资产运营发挥供应链优势..............................................................41.1主要高管参与持股，管理层行业经验丰富................................................................41.2产品矩阵全规格覆盖，双品牌运营潜力可期.............................................................51.3椰子水业务高速成长，盈利能力阶段性承压.............................................................61.4轻资产模式运营，人均创收行业首位......................................................................82健康椰子水高速崛起，近年行业竞争激烈...................................................................103泰国产业链优势突出，渠道扩张空间充足...................................................................133.1分销网络仍存较大渗透空间，中粮合作有望完善渠道布局..........................................133.2上游推动供应分散化，生产灵活性持续提升............................................................143.3精准营销定位Z世代，代言联名成效显著...............................................................154盈利预测.............................................................................................................175风险提示.............................................................................................................19 图表目录 图1：公司发展历程..................................................................................................4图2：公司股权架构集中............................................................................................4图3：if、Innococo双品牌运营..................................................................................6图4：2024年公司if品牌收入占比83%......................................................................6图5：2025H1公司椰子水产品收入0.92亿美元（图表单位：百万美元）..........................6图6：2025H1公司营业收入0.94亿美元....................................................................7图7：2025H1公司归母净利润0.15亿美元.................................................................7图8：2025H1公司盈利水平受汇率影响波动................................................................7图9：2025H1公司管理费用率受上市相关费用影响有所提升...........................................7图10：2025H1公司中国大陆收入占比93%...............................................................8图11：2025H1公司中国大陆收入0.88亿美元（图表单位：百万美元）..........................8图12：重组后公司采用轻资产运营模式......................................................................8图13：公司椰子水仓配流程.....................................................................................9 图14：2024年公司人均创收2464万元/人................................................................9图15：2024年公司人员架构精简（图表单位：个）.....................................................9图16：全球椰子水市场规模高速增长（单位：百万美元）.............................................10图17：2024年大中华地区椰子水零售额11亿美元.....................................................11图18：2019-2024年大中华地区椰子水零售额CAGR处于细分赛道前列.......................11图19：椰子水行业价值链.......................................................................................11图20：2024年中国椰子进口量127.4万吨...............................................................12图21：2024年if品牌全球市占率6%.......................................................................12图22：2024年if品牌中国内地市占率28%...............................................................12图23：2023Q1-2025Q1每百毫升椰子水价格下滑....................................................13图24：2023Q1-2024Q4椰子水行业CR10呈下滑趋势.............................................13图25：2024年公司中国内地分销商共3家................................................................14图26：2024年公司线上平台中天猫收入占比50%......................................................14图27：2025H1公司营销费用率3.8%......................................................................16图28：2024年公司营销费用中广告开支占比76%......................................................16图29：2024年公司官宣肖战为全球品牌代言人..........................................................16图30：2024年公司与泡泡玛特联名推出限量版产品....................................................16 表1：公司高管经验丰富............................................................................................5表2：2024年公司ROE水平处于行业高位.................................................................10表3：椰子水行业新品价格处于较低区间.....................................................................13表4：截至2024年12月31日，公司TOP2客户销售额