江苏神通核电行业重点推荐高端制造估值重估短期业绩高增远期空间广阔

‼核心观点：①核电为低位、低估值、高科技属性大容量板块，同时国内外利好催化密集；②大部分标的长期估值受限，但短期板块将业绩高增，同时四代堆/小堆/核应用/出口/乏燃料将贡献增量；③聚变资本开支基准有望迎事件切换，大幅拔高远期估值。 ‼高利润率高成长，估值长期受限。 25年我国核电发电占比约4.82 （江苏神通）核电行业重点推荐——高端制造估值重估，短期业绩高增远期空间广阔 ‼核心观点：①核电为低位、低估值、高科技属性大容量板块，同时国内外利好催化密集；②大部分标的长期估值受限，但短期板块将业绩高增，同时四代堆/小堆/核应用/出口/乏燃料将贡献增量；③聚变资本开支基准有望迎事件切换，大幅拔高远期估值。 ‼高利润率高成长，估值长期受限。 25年我国核电发电占比约4.82%，世界平均水平10%，发达国家普遍在20%以上，AI需求引发行业复兴，空间广阔。 行业壁垒导致核岛核心设备毛利率在30%以上。 在历史业绩稳健增长、毛利率较高的背景下，零部件企业估值提升长期受限，我们认为核心原因是市场对核电“远期成长”信心不足。 ‼预计零部件26年起进入交付高峰。 目前核电机组已进入常态化核准阶段，同时2022-25年核电项目开工数分别为5/5/6/9。 考虑到高核准及交付节奏，结合2025年高开工，我们预计26年起零部件将迎来集中交付期。 ‼行业迎多维空间提升。 四代堆中我国高温气冷堆、钍基熔盐堆均已有示范工程，25年我国商用快堆已完成初步设计；SMR国内进展不断，IEA预测到2050年全球SMR累计投资将达6700亿美元。 核技术应用方面，国家原子能机构等十二部委预计2030年产值将达6000亿元以上。 同时核电出口、乏燃料后处理等需求也将贡献显著行业增量。 ‼聚变估值基准切换后有望大幅提升核电估值。 核聚变已成为国内外确定性发展方向，国内超3000亿capex落地下利好加速释放。 国内外装置推进顺利，我们认为随着技术奇点临近，行业资本开支基准有望迎从实验堆切换到商业化的拐点，行业远期年均设备空间在万亿以上，可拉动核电整体估值大幅提升。 ‼我们认为核电行业整体估值偏低，业绩有望高增、成长空间打开、远期估值重构，板块容量大、安全边际确定、估值弹性大，有望成为重要投资方向，标的上我们重点推荐江苏神通、久立特材、中核科技、大西洋、东方电气、中广核矿业、中国核建等大量产业链企业，同时重点推荐核聚变相关零部件龙头企业。