宏观周报：“冬藏”延续，关注调整延续

核心观点 市场分析 国内：“冬藏”期的市场波动。1）货币政策：央行开展8000亿元买断式逆回购操作，1月公开市场国债买卖净投放1000亿元；1月环比增持4万盎司黄金，略有上升。2）宏观政策：中央一号文件指出加力实施新一轮千亿斤粮食产能提升行动，全面开展第二轮土地承包到期后再延长三十年整省试点；八部门表示未经相关部门同意，境内主体及其控制境外主体不得在境外发行虚拟货币；中国光伏行业协会预计2026年中国光伏新增装机规模180-240GW；有色金属工业协会研究将“铜精矿”纳入国家储备。3）风险因素：中美、中俄领导人通话；欧盟中国商会对欧盟频密使用FSR调查中企表示严重关切和坚决反对。 海外：短期市场波动有所加剧。1）货币政策：欧洲央行、英国央行、印度央行按兵不动；美联储理事米兰表示今年需要降息不止100个基点。2）宏观政策：美国众议院批准政府融资法案结束局部停摆，美国拟投资120亿美元储备关键矿产；美国财政部季度再融资声明维持发债规模不变；CME“第六次加保证金；美印达成贸易协议，对印度对等关税从25%降至18%，印度同意停购俄油；日本将于2月8日举行众议院选举，为扩张性财政政策赢得支持。3）经济数据：美国2月密歇根大学消费者信心指数初值57.3，预期55；1月ISM制造业指数升至52.6，创2022年2月以来新高；1月ISM服务业指数53.8，创2024年以来新高；1月ADP就业人数增长2.2万人；12月JOLTS职位空缺654.2万人，创2020年9月以来新低；1月裁员10.8万人，创2009年以来同期新高；日本综合PMI 53.1，创32个月新高；欧元区1月CPI降温至1.7%。4）风险因素：比特币跌破80000美元；美伊核谈判就“保持对话”达成共识。 策略 时间进入到“冬藏”，短期市场波动仍非需求驱动，我们建议投资者继续关注供给端扰动带来的市场影响，尤其是能源和农产品相关的因素。一方面，2月份国内经济数据仍处在真空期，适逢春节假期市场防御性增强；另一方面，美国在国内“ICE”、“爱泼斯坦”等事件影响下对于风险向外转移的需求上升。维持短期防御，等待更好配置时机的判断。 全球：上调美元至买入（+ DXY），维持美债陡峭（+TU-ZN）。 国内：延续战术性做平收益率曲线（+1×T2606-2×TS2606，1-3个月）；等待二三季度战略性做陡收益率曲线（+2×TS2606-1×T2606，3-6个月）机会。 风险 地缘冲突升级，欧美债务风险，日元升值风险 目录 一、一周宏观关注......................................................................................................................................31.1一周宏观图表....................................................................................................................................................................31.2一周宏观日历...................................................................................................................................................................4二、全球宏观图表......................................................................................................................................52.1总量....................................................................................................................................................................................52.2结构....................................................................................................................................................................................62.3宏观流动图表....................................................................................................................................................................9 图表 图1：美元指数和股指................................................................................................................................................................3图2：一周宏观交易日历............................................................................................................................................................4图3：景气和预期周期................................................................................................................................................................5图4：美欧通胀超预期................................................................................................................................................................5图5：中国库存周期....................................................................................................................................................................5图6：美国库存周期....................................................................................................................................................................5图7：中国产能周期....................................................................................................................................................................6图8：美国产能周期....................................................................................................................................................................6图9：全球主要经济体景气横向对比丨单位：STD.................................................................................................................6图10：全球主要经济体通胀横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图11：全球主要经济体消费横向对比丨单位：STD...............................................................................................................7图12：全球主要经济体进口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图13：全球主要经济体出口横向对比丨单位：STD...............................................................................................................8图14：全球主要经济体货币横向对比丨单位：STD...............................................................................................................9图15：加减息概率......................................................................................................................................................................9图16：美联储隐含利率变动......................................................................................................................................................9图17：盈亏平衡通胀................................................................................................................................................................10图18：5Y5Y通胀掉期......................................