策略摘要
1月市场大幅波动，宏观层面受南美地缘热点和中东战争风险影响，微观层面中国对白银出口实施“许可证”制度、光伏等出口退税取消、交易所提升保证金约束，在地缘叙事下增强供给不确定性。政策层面，美国“新门罗主义”实施叠加下任美联储主席“降息缩表”预期，放大美债长端利率上行压力。展望2月，宏观交易主题进入“冬藏”状态，地缘热度短期缺乏推动，美联储降息预期降温，经济数据降温但需3月确认新扩张预期。
市场分析
- 宏观周期：周期回升前夜，短期关注供给约束。维持2026年全球经济回升判断，短期经济数据波动显示回升周期仍需“供给侧”契机。1月末中东地缘压力或预演可能方向，关注油价上行风险。
- 价格周期：周期将变未变，价格改善但结构趋变。需求侧“中性”驱动宏观政策保守，周期需“供给侧”变量驱动政策更大步伐。关注美国战略收缩背景下，供给侧扰动提供的价格上行风险。
- 政策周期：周期等待动力，政策弹性短期缺乏。国内政策在3月两会前维持中性，美联储1月议息会议保持政策不变，下任联储主席“降息缩表”预期下，美国2026年货币政策基准假设为中性略宽松。政策边际不宽松或支撑美元指数，关注其回升带来的市场压力。
策略
- 战略：宏观策略继续维持右侧积极，2026年逢高降低国债配置比重，提升商品和股指配置比重。
- 战术：2月维持风险配置低配，逢高降低波动率冲头寸至标配。市场对美联储“缩表”的定价将驱动宏观需求资产压力，通过供给侧资产（能源品）对冲或为短期组合提供溢价。
风险
图表与数据
- 经济状态：华泰宏观热力跟踪显示景气状况短期回落，1月国内PMI回落，海外经济景气度环比面临压力。
- 价格因素：1月通胀环比下行，预计价格存在继续上升风险，结构或从金属转向能源。美国12月CPI同比+2.7%，PPI同比+3.0%略超预期，中国12月CPI同比+0.8%，核心CPI持续回升。
- 政策条件：美联储1月议息会议保持政策不变，市场存在“不宽松”预期，基准假设美国2026年货币政策围绕中性略宽松。国内政策在3月两会前维持中性。
研究结论
- 宏观经济短期面临供给约束，周期回升需等待“供给侧”契机。
- 价格周期结构趋变，需求侧“中性”驱动政策保守，关注供给侧扰动提供的价格上行风险。
- 政策层面宽松缺乏增量，美联储货币政策预期降温，国内政策短期维持中性。
- 策略上建议右侧积极配置，关注商品和股指，通过能源品对冲风险。
