医药行业周报：原料药供给节奏变化加速

医药行业周报 投资评级：报告日期：推荐（ 维持 ）2026年02月08日 分析师：胡博新SAC编号：S1050522120002分析师：吴景欢SAC编号：S1050523070004 1.原料药供给变化加速，关注后续量价变化 2026年1月末，印度商工部外贸总局（DGFT）发布对青霉素工业盐、6-APA和阿莫西林的进口限价，其中6-APA限价为3405印度卢比/公斤，截止日期至2027-01-28。此前印度推进MIP计划已对克拉维酸钾、ATS-8、磺胺嘧啶进行进口限价。MIP计划实际上是对印度2020年推出的PLI计划的补丁，印度在推进关键原料药的自主化中，无法持续高额补贴，对已建成投产的产能在持续亏损下做的补救。对于国内6-APA的生产企业，适当提价并不影响未来的供给总量。按照印度的限价标准，6-APA折合人民币约260元/kg，印度阿拉宾度的青霉素G产能，如果再转化为6-APA，考虑印度的补贴，我们预计成本将超过180元/kg。在印度的限价政策之前，6-APA已经历1年的价格调整，并且已影响头部企业利润，价格基本见底，限价出台后，6-APA价格得到修正。国内6-APA报价预计将跟进供应印度市场的价格节奏，而国内青霉素类原料药的采购量也会有影响。青霉素系列中间体和原料药2026年最早变化的品种之一，展望2026年，包括氟苯尼考在内多个价格竞争见底的原料药品种，供给的变化或带来价格周期的反转。 2. 全球GLP-1格局持续变化，中国企业出海之路仍在继续 截止2025年12月26日，礼来在美国GLP-1类药物的处方比例提升至60.5%，对比上一季度提升2.6个pp。GLP-1市场增量已基本转向减重适应症，在减重效率和安全性方面，礼来的替尔泊肽具有显著优势。2025年全年礼来的替尔泊肽销售额365亿美元，晋升成为全球“药王”。2026年GLP-1市场迎来重要变化是口服GLP-1类的药物上市，诺和诺德减重版的口服司美格鲁肽片剂（Wegovy）已正式在美国市场销售，根据零售药房处方数据，在上市后的前四天内，该产品共获得约3071张处方，显著超过同期的注射型Wegovy和Zepbound处方量，礼来的口服小分子新药Orforglipron预计将在2026年Q2在美国上市。中国企业也在持续跟进GLP-1类研发，并在超长效（月制剂）、口服GLP-1、三靶点组合、胰淀素组合等差异化布局。1月30日石药与阿斯利康达成关于SYH2082（长效GLP1R/GIPR激动剂）以及技术平台的合作授权，合作包括了12亿美元的预付款，并有权获得最高35亿美元的潜在研发里程碑付款和最高138亿美元的潜在销售里程碑付款。2026年中国企业在减重领域的合作授权仍可继续期待。已授权的品种中，联邦制药的三靶点UBT251预计2026年H1进入Phase 2。 3. 头部企业逐步布局小核酸领域，市场进程加速有望带动配套产业链发展 2026年1月13日，中国生物制药将以总价12亿元人民币，全资收购国内小干扰核酸（siRNA）领域创新药企——杭州赫吉亚生物医药有限公司。除中国生物制药，恒瑞医药、石药等国内头部企业构建小核酸药物的研发平台，并有产品获得临床批文；海外方面，诺华、葛兰素史克、赛诺菲、阿斯利康和礼来等海外MNC均有布局小核酸药物。2026年1月7日，葛兰素史克（GSK）宣布Bepirovirsen治疗慢性乙肝的两项III期研究（B-Well 1和B-Well 2）取得了积极结果。该药物是慢性乙肝领域首款完成III期研究的小核酸药物。Bepirovirsen有望成为首款实现慢性乙肝功能性治愈的药物，已计划2026年一季度在全球范围内提交其上市申请。在非肝靶向上，2026年1月6日，Arrowhead Pharmaceuticals公布了ARO-INHBE和ARO-ALK7两款RNAi疗法的I/IIa期研究中期结果，接受单剂ARO-INHBE治疗后，受试者的内脏脂肪和肝脏脂肪在16周内分别降低了-9.9%和-38.6%、总肌肉质量增加了3.6%；接受两剂ARO-INHBE治疗后，受试者的内脏脂肪在24周内较安慰剂组降低了-15.6%。小核酸药物在新靶点开发和治疗方便性的飞跃，持续验证的临床数据，正吸引更多头部企业的关注，小核酸领域的对外授权和并购合作也在加速。小核酸药物上游主要包括核酸序列与靶向载体等，其配套产业链，原研品种的CMO、在研新药的CDMO以及仿制药的申报等都存在机遇。 4.药品零售市场2025年Q4向好，连锁药店定位提升 根据米内网零售数据库，2025年11月中国实体药店零售规模（含药品与非药品）达564亿元，同比2024年11月增长6.7%，11月预计也是2025年销售最高的一个月，环比10月销售规模增长达7.7%。单月的高增长主要来自流感带来的用药需求剧增。从全年全零售药店的数据来看，2025年4月以来客流量显著回升，11月客流量同比增长21%，但客单价的回落制约了同店数据的好转，根据中康资讯的数据，2025年全年平均客单价为66元，同比下降6%。从品类结构来看，客单价下降有保健品、中药饮片等偏消费品种购买频次的下降影响，药品仍有相对强的刚性，尤其是慢病相关的品种。近期商务部等9部门联合发布《关于促进药品零售行业高质量发展的意见》，将药店定位为"健康驿站"，从单纯的药品销售终端升级为综合健康服务平台。 5. 重视口服自免药物的市值价值 2025年12月18日，武田宣布新一代高选择性口服TYK2抑制剂zasocitinib（TAK-279）治疗成人中重度斑块型银屑病（PsO）的两项关键III期研究取得积极结果。III期Latitude研究显示，zasocitinib在第16周共同主要终点sPGA 0/1与银屑病面积和PASI 75方面优于安慰剂。研究亦达成全部次要终点，包括PASI 90、PASI 100及sPGA 0，对比安慰剂与apremilast（阿普米司特）均显示优势，提示每日一次口服药物有望为PsO患者带来完全皮肤清洁。Zasocitinib来自于2022年武田收购Nimbus Therapeutics的全资子公司Nimbus Lakshmi获得的，按照协议，武田向Nimbus Therapeutics支付40亿美元的预付款，以及高达20亿美元销售里程碑付款。国内企业方面，布局TYK2抑制剂并进入临床III期，包括益方生物（D-2570）、诺诚健华（ICP-488）和翰森制药（HS-10374）。除了TYK2靶点之外，口服自免药物开发还有α4β7、IL-17和IL-23。国内企业也在探索新靶点的口服小分子。12月4日，亚虹医药发布其治疗溃疡性结肠炎（UC）新靶点新药APL-1401（口服胶囊剂）的Ⅰb期临床试验结果，初步结果显示在所有可评估患者中，41.7%（5/12）实现组织学改善，其中120mg组表现尤为突出，在4周治疗周期内的临床应答率为33.3%，组织学改善率达到66.7%。APL-1401是一种强效、选择性的多巴胺β-羟化酶（DBH）抑制剂，通过抑制DBH，从而阻断了多巴胺（DA）合成去甲肾上腺素（NE）唯一的催化酶，导致DA升高、NE降低，使肠道免疫稳态恢复正常。考虑目前已发布研究的病例数量较少，公司拟扩大后续的研究人数。 医药推选及选股推荐思路 2026年中国创新出海趋势持续强化，同时市场对创新药配置有望回升，维持医药行业“推荐”的评级，具体的推选方向和选股思路如下： 1）关注原料药周期触底反转的品种，推荐【川宁生物】，关注【联邦制药】、【国邦医药】、【普洛药业】，合成生物学赋能，关注【富祥药业】、【金城医药】。 2）CXO订单趋势向好，安评订单价格上涨，关注【益诺思】、【昭衍新药】，推荐【维亚生物】、【普蕊斯】。 3）小核酸持续突破，关注中国企业对外授权持续进展，推荐【悦康医药】、【阳光诺和】，关注【瑞博生物】、【前沿生物】、【迈威生物】，推荐小核酸上游配套产业链公司，关注【奥锐特】、【东富龙】、【凯莱英】、【蓝晓科技】。 4）自免领域，关注口服方向以及UC/IBD等难治领域的突破，推荐【亚虹医药】，【益方生物】，关注【荃信生物】、【诺诚健华】。5) GLP-1减重领域的对外授权，推荐【众生药业】，关注【联邦制药】、【石药集团】。 6）ZAP-X放疗设备启动国内上市后临床研究，推荐【百洋医药】。 7）政策支持脑机接口技术发展，国产侵入式脑机推向临床试验，推荐【美好医疗】、【博拓生物】，非侵入式脑机审批加速，关注【翔宇医疗】、【可孚医疗】。 8）医疗器械领域高值耗材出口突破，关注【春立医疗】、【爱康医疗】、【南微医学】、【百心安】。 9）AI医疗应用加速，应用场景重塑带来产业链价值变化，推荐【安必平】，关注【鱼跃医疗】、【美年健康】。 10）连锁药店行业出清，政策支持定位提升，推荐【益丰药房】、【老百姓】，关注【一心堂】。 1.研发失败或无法产业化的风险 医药生物技术壁垒高，研发失败可能导致不能按计划开发出新产品，无法产业化。 2.销售不及预期风险因营销策略不能适应市场、学术推广不充分等因素影响，导致销售不及预期。 3.竞争加剧风险 如有多个同种产品已上市，或即将有多个产品陆续上市，市场竞争激烈。 4.政策性风险 医药生物是受高监管的行业，任何行业政策调整都可能对公司产生影响。 5.推荐公司业绩不及预期风险 2.医药板块走势与估值1.医药行情跟踪4.行业重要政策和要闻3.团队近期研究成果 目 录 CONTENTS 0 1医 药 行 情 跟 踪 1 .行 情 跟 踪-行 业 一 周 涨 跌 幅 医药行业最近一周跑赢沪深300指数1.47百分点，涨幅排名第15位 医药生物行业指数最近一周（2026/01/31-2026/02/06）涨幅为0.14%，跑赢沪深300指数1.47个百分点；在申万31个一级行业指数中，医药生物行业指数最近一周涨幅排名第15位。 1 .行 情 跟 踪-行 业 月 度 涨 跌 幅 医药行业最近一个月跑赢沪深300指数1.69个百分点，涨幅排名第26位 医药生物行业指数最近一月（2026/01/06-2026/02/06）跌幅为1.38%，跑赢沪深300指数1.69个百分点；在申万31个一级行业指数中，医药生物指数最近一月超额收益排名第26位。 1 .行 情 跟 踪-子 行 业 涨 跌 幅 子行业中药Ⅱ周涨幅最大，医疗服务月涨幅最大 最近一周涨幅最大的子板块为中药Ⅱ，涨幅2.56%（相对沪深300：3.89%）；跌幅最大的为生物制品，跌幅1.82%（相对沪深300：-0.48%）。 最近一月涨幅最大的子板块为医疗服务 ，涨幅3.29%（相对沪深300：6.36%）；跌幅最大的为化学制药，跌幅4.28%（相对沪深300：-1.21%）。 1 .行 情 跟 踪-医 药 板 块 个 股 周 涨 跌 幅 近一周（2026/01/30-2026/02/06），涨幅最大的是广生堂、海翔药业、美迪西；跌幅最大的是MIRXES-B、常山药业和药捷安康-B。 1.行情跟踪-子行业相对估值 分细分子行业来看，最近一年(2025/02/06-2026/02/06），医疗服务涨幅最大 医疗服务涨幅最大，1年期涨幅40.34%；PE（TTM）目前为34.43倍。 中药涨幅最小，1年期涨幅1.43%；PE（TTM）目前为27.49倍。 化学制药，生物制品，医疗器械，医药商业1年期变动分别为28.10%，5.37%，10.48%，12.33%。 资料来源：WIND，华鑫证券研究所 0 2医 药 板 块 走 势 与 估 值 2.医药板块走势与估值 医药生物行业最近1月跌幅为1.38%，跑赢沪深300指数1.69个百分点 医药生物行业指数最近一月（2026/01/06-2026/02/06）跌幅为1.38%，跑赢沪深300指数1.69个百分点；最近3个月（2025/11/06