兴瑞科技首次覆盖报告精密嵌塑翘楚，战略拓展新兴行业

兴瑞科技(002937)[Table_Industry]电子元器件/信息科技 ——兴瑞科技首次覆盖报告 本报告导读： 公司作为国内领先的精密制造企业，依托头部优质客户与全球化布局深化汽车电子业务，同时公司积极拓展新兴业务，成长空间广阔，首次覆盖，给予“增持”评级。 投资要点： 接器、结构件、镶嵌注塑件等，广泛应用于新能源汽车电装系统、智能终端及消费电子等领域。公司汽车电子业务聚焦新能源汽车电装，不断拓展竞争优势；智能终端领域把握智能家居加速普及机遇，产品线收入持续稳健；公司在通用嵌塑成型技术基础上，创新核心工艺、形成技术优势；前期累积的终端车型陆续爬坡放量，叠加优质客户基础和全球化销售网络，巩固汽车电子领域竞争优势，有望形成新的业绩支柱。具备良好客户基础，形成全球化业务布局。公司与国内外知名品牌 大客户合作紧密，消费电子领域与柯尼卡美能达、索尼和天弘等知名品牌长期合作；新能源电装领域客户包括松下、博世、海拉、宁德时代、汇川、国轩高科等，并进一步拓展至长安、蔚来等知名车企；智能终端领域与康普、特艺集团、萨基姆等国际领先厂商建立了稳定合作关系。公司积极推进国内外产能扩张，目前在宁波、苏州、无锡、东莞、越南、印尼BATAM设有工厂，在上海/新加坡设有办事处/海外子公司，已形成覆盖全球高端客户的业务体系。 战略拓展新兴行业：公司与绿色云图开展合作，战略性拓展液冷行业。公司与绿色云图的合作包括机箱、数据中心设备、冷管、水冷机、油冷机等产品的委托加工、液冷服务器及相关领域的前沿技术的联合研发等。通过与绿色云图在技术研发与产品制造方面的深度绑定，兴瑞科技得以快速积累在液冷领域的核心技术与工艺经验，有望长期受益于数据中心能效升级带来的液冷市场需求放量。风险提示：下游需求不及预期、产能扩张不及预期、大宗商品价格 波动 目录 1.盈利预测与投资建议........................................................................41.1.盈利预测....................................................................................41.2.估值...........................................................................................42.消费电子起家，新能源电装成为新主业............................................52.1.深耕精密制造二十载...................................................................52.2.立足消费电子，布局“智能终端+汽车电子”双赛道...................62.3.短期业绩承压，长期有望随新业务发展而回暖............................72.4.公司股权集中稳定，股权激励驱动长期发展................................83.顺应新能源车产业升级，汽车电子加速成为业务核心.......................93.1.嵌塑件引领系统集成化趋势，新能源车放量打开成长空间...........93.2.打造一站式精密制造体系，抢占新能源车嵌塑件高地................104.把握智能家电普及机遇，智能终端稳固公司营收基石.....................134.1.智能家居加速渗透，市场规模稳定提升.....................................134.2.智能终端产品线加速拓展，海外基地布局驱动国际化进程.........145.战略拓展液冷行业..........................................................................156.风险提示........................................................................................15 1.盈利预测与投资建议 我们预计2025-2027年公司营收分别为16.26/19.8/24.82亿元，同比增长-14.5%/21.7/25.3%，EPS分别为0.48/0.69/0.95元，综合PE和PB估值，给予公司2026年目标价32.11元。 1.1.盈利预测 1）汽车电子：公司研发、制造及销售的产品主要服务于汽车电子及新能源汽车电装系统。以镶嵌技术为核心，依托不同结构的多元化产品矩阵，叠加与全球头部客户所积累的快速响应、供应链及精益成本控制体系，公司前期所累积的终端车型陆续爬坡放量为新能源汽车业务持续成长提供了坚 实保障 。 我 们 预 计2025-2027年 ， 公 司 汽 车 电 子 业 务 将 分 别 实 现 营 收7.29/10.20/14.29亿元，同比增速-30%/40%/40%；公司依托镶嵌技术等核心工艺，可能逐步提升高端产品占比，带动整体毛利率上升，毛利率分 别为29%/30%/31%。 2）智能终端类产品：公司产品主要应用于智能机顶盒、网通网关、智能安防、智能电/气/水表等品类，产品线持续迭代丰富。依托一站式的先进制造工艺和产品高质量的品质体系，公司已与全球智能终端领域的头部厂商Vantiva、Sagemcom、Verizon、Landis+Gyr等建立了长期稳定的合作关系，未来在深耕已有客户的同时，将充分发挥在智能终端精密零部件上的 开发到量产的综合经验和优势，将产品应用延伸至智能终端的更多细分领域。我们预计2025-2027年，公司智能终端产品业务将分别实现营收4.63/5.09/5.85亿元，同比增速5%/10%/15%；公司智能终端产品的附加值随着产品的升级而不断提升，毛利率有望分别达到30%/31%/32%。 3）消费电子产品：在消费电子领域，公司产品主要应用于办公自动化（OA）设备、传统TVTUNER、数据服务器等，凭借优良的品质和高效的服务赢得了柯尼卡美能达（KonicaMinolta）、索尼（Sony）和天弘（Celestica）等知名品牌客户的长期信赖，助力营收增长。我们预计2025-2027年，公司消费电子产品业务将分别实现营收1.33/1.40/1.47亿元，同比增速5%/5%/5%；公司与柯尼卡美能达、索尼等优质客户合作，可能逐步减少低毛利订单，转向办公自动化、数据服务器等附加值更高的细分领域，我们预计毛利率有望分别达到25%/27%/29%。 1.2.估值 选择长盈精密（消费电子精密零组件及新能源产品零组件）、奕东电子(消费电子零部件拓展液冷业务)以及飞龙股份（汽车零部件拓展液冷业务）作为可比公司，并用PE、PB两种方法对公司进行估值： 1）PE估值法 根据可比公司2026年的平均估值，我们给予公司行业可比公司的平均估值51.09xPE，对应股价为35.07元。 2）PB估值法 根据可比公司2026年的平均估值，我们给予公司行业可比公司的平均估值4.76xPB，对应股价为29.16元。 综合两种估值方法，取两种估值方法的平均值，给予公司目标价32.11元。首次覆盖，给予“增持”评级。 2.消费电子起家，新能源电装成为新主业 2.1.深耕精密制造二十载 宁波兴瑞电子科技股份有限公司（简称兴瑞科技）是国内领先的精密制造系统化方案提供商。公司成立于2001年，总部位于浙江省慈溪市，于2018年在深交所上市。公司以精密零组件研发与制造为核心，产品涵盖电子连接器、结构件、镶嵌注塑件等，广泛应用于新能源汽车电装系统、智能终端及消费电子等领域。公司成立之初，顺应彩电国产化趋势，开发并经营消费电子领域的电视调谐器业务；2000年代后期公司逐步进入智能终端市场；2010年起公司切入汽车电子领域，与博世、海拉、三菱等国际客户建立合作；2018年以来，公司加速向新能源汽车产业转型，协同松下研发BDU、PDU等部件用镶嵌注塑件，切入新能源车电池、电控及座舱环节，并成功进入宝马、通用、宁德时代、理想等中外主流车企供应链。目前，目前公司在宁波、苏州、无锡、东莞、越南、印尼BATAM设有工厂，在上海/新加坡设有办事处/海外子公司，已形成覆盖全球高端客户的业务体系。 2.2.立足消费电子，布局“智能终端+汽车电子”双赛道 公司主营业务包括精密模具和精密电子零部件两大板块。其中，精密模具业务规模相对较小，2024年实现营收0.63亿元，仅占总营收的3.30%。精密电子零部件是公司核心业务，广泛应用于消费电子、汽车电子和智能终端三大领域。在消费电子领域，公司长期深耕办公自动化（OA）设备、传统TV TUNER等应用场景，凭借优异的产品品质和高效的服务体系，赢得了柯尼卡美能达（Konica Minolta）、索尼（Sony）等国际知名品牌客户的长期合作与信赖。在汽车电子领域，公司依托在汽车嵌塑件领域的技术积累，切入新能源汽车电装业务，成功开发出一系列电装嵌塑组件。公司自2018年起与松下同步研发新能源汽车IBMU/BDU等模块镶嵌技术，并实现量产落地，由此顺利进入多家全球头部车企、Tier1供应商及电装企业供应链。在智能终端领域，公司产品主要应用于智能机顶盒、网通网关、智能安防及智能电/气/水表等场景。依托一站式先进制造工艺与完善的品质体系，公司已与Vantiva、Sagemcom、Verizon、Landis+Gyr等全球智能终端龙头客户建立了长期稳定的合作关系。未来，公司将在深耕现有客户和产品的基础上，积极拓展智能终端精密零部件的更多细分应用领域。 公司汽车电子和智能终端业务成为主要的收入来源，尤其是汽车电子在营收占比中的提升最为显著。从营收占比来看，汽车电子业务占比在2022-2024年持续攀升，2024年在公司营收占比达到54.75%，成为公司最主要的收入来源。其中新能源汽车业务占汽车电子比例80%以上。智能终端占比在2024年有所下降，为23.17%，尽管如此，它仍然是公司收入的重要组成部分，与汽车电子一并贡献了公司接近80%的营收。模具产品和消费电子在公司总营收中的比重逐渐减少。 数据来源：兴瑞科技2024年年报，国泰海通证券研究 数据来源：兴瑞科技2024年年报，国泰海通证券研究 2.3.短期业绩承压，长期有望随新业务发展而回暖 2024年公司业绩短期承压。营收方面，2024年公司实现收入19.02亿元，同比下降5.17%；2025年Q1-Q3实现营收13.28亿元，同比下降10.13%，Q3单季度环比增长1.63%，下滑幅度略有改善。利润方面，2024年公司归母净利润2.29亿元，同比下降14.41%；2025年Q1-Q3归母净利润为1.19亿元，同比下降38.42%，但Q3单季度环比下降17.77%，利润端呈现边际企稳迹象。盈利能力方面，2024年公司毛利率和净利率分别为25.44%和11.97%，同比下降1.47pct和1.31pct；2025年Q1-Q3毛利率为24.01%，同比下降2.95pct，净利率为4.64%，同比下降3.04pct，反映出在短期成本压力下，公司盈利能力已有所改善。整体来看，公司短期受客户调整、产能爬坡及财务费用增加影响，导致业绩承压，但环比改善和毛利率回升释放出积极信号，为后续稳健发展奠定基础。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 尽管短期业绩承压，但公司积极推进业务转型升级，长期前景向好。2024年，公司汽车电子业务实现收入10.41亿元，同比逆势增长3.61%。随着前期定点车型逐步放量，叠加镶嵌技术优势及全球优质客户资源的支持，公司新能源汽车业务有望延续增长态势。在产能布局方面，慈溪基地