宏观面
- 特朗普提名沃什担任美联储主席，市场预期其鹰派政策，美股科技股回调，贵金属和有色金属下杀。
- 特朗普拟投资120亿美元储备关键矿产，中国计划扩大铜战略储备规模并探索商业储备机制。
供应端
- 废铜：国内再生铜政策收紧，春节假期供应下滑。
- 精铜：1月中国电解铜产量环比上升0.1%，同比上升16.32%；2月预计环比下降3.04%，同比上升8.06%。1-2月累计产量同比上升12.10%。
- 库存：截至2月5日，SMM全国铜库存增加1.3万吨至33.58万吨，同比增长6.27%；LME库存增加至18.3万吨，offwarrant库存高达7.8万吨，预计继续累积。
- 铜精矿：2月6日SMM进口铜精矿指数报-52.37美元/吨，港口库存增加至63.84万吨。2025年1-11月秘鲁铜产量同比下滑，智利产量下滑但受ElTeniente矿事故影响。
- 粗铜：南方粗铜加工费均价2300元/吨，2025年1-10月粗铜产量同比增长13.02%。
下游需求
- 消费：铜价回调后下游采购积极性提高，98000-99000元/吨区间存在现货采购支撑，但临近春节消费预计转弱。
- 铜材开工率：铜杆开工率回升显著，电线电缆开工率增加，铜板带开工率环比上升，铜箔开工率继续攀升，铜管开工率预计下降，黄铜棒开工率预计大幅下降。
- 下游开工率：精铜制杆、漆包线、铜线缆开工率均预计下降，家用空调市场内销下滑，汽车产销同比下滑但新能源汽车销量增长，电网投资增速放缓。
现货市场
- LME库存持续累积，COMEX虹吸放缓，国内进口窗口开启，预计春节后进口货源集中流入。
- 铜精矿：进口铜精矿指数下降，港口库存增加。
- 废铜：精废价差3127元/吨，再生铜杆开工率增加，国产废铜供应量同比上升，进口废铜量同比上涨。
- 粗铜：加工费上涨，2025年1-10月粗铜产量同比增长。
研究结论
- 短期多头情绪走弱，资金和情绪影响下市场波动较大，但长期上涨趋势延续。
- 临近春节建议控制仓位，谨慎操作。
- 非美地区供应相对宽松，预计价差和升贴水将维持贴水状态。
