类权益周报：曙光已现

评级及分析师信息 2月2-6日，类权益市场震荡回调。截至2026年2月6日，万得全A收盘价为6682.47，较1月30日下跌1.49%；中证转债同期上涨0.05%，估值有所拉伸。 分析师：肖金川邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSAC NO：S1120524030004 1月底贵金属价格&美股市场大跌，奠定本周A股震荡的基调。2月6日成交额2.16万亿元，创开年以来最低值。同时，融资余额连续六日净流出，为2025年4月中旬以来首次出现。在趋势不明的情况下，市场分化出三种交易思路， 分别为低位反弹（白酒、地产）、高位博弈（算力硬件）和主题驱动（AI应用），但交易难度均不低。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►策略：震荡之后，或有转机 缩量已接近历史经验值。历史经验表明，在牛市环境下，极致的缩量常常意味着反弹或已不远。我们统计了2019年以来缩量调整的比例（量底/此前量顶），基本处于30%-50%区间。本次量顶为1月14日4万亿元，2月6日（2.16万亿元）已接近经验区间上沿（50%），市场有望在极致缩量后迎来反弹。 同时，股票型ETF净流出幅度明显减小。2月2-5日，股票型ETF累计净流出223亿元，流出速度较1月底明显放缓。此外，2月6日晚间，美股市场大幅反弹。作为拖累A股情绪的主要因素之一，若其反弹格局能够延续，有望提振A股市场情绪。 通信、传媒明显下跌但拥挤度上升，指向资金倾向于在其大跌 时 承接，关注其后续行情。有色金属、电子、计算机大幅下跌&拥挤度明显下降，资金仍然保持观望态度；电力 设备、食品饮料上涨&拥挤度上升，其对逻辑的要求逐渐变严格。 此外，回顾本轮震荡期转债指数表现，我们得到如下启示：正股强势期转入震荡期之初，转债估值拉伸趋势仍有惯性（或与决策申购到实质配置存在时滞相关），但当正股正式 确认转弱之时，转债会迎来正股&估值的双重冲击。 重提转债估值惯性，并非看空市场，相反短期内在全球流动性冲击即将企稳之下，大概率会迎来修复性行情，包括转债市场。只是更加建议观察流动性修复行情之后，正股的边际变化，从而可以更好的提前应对，以规避潜在的估值回落。 对 于 强赎冲击问题，我们更建议，在转债触发可能赎回公告之前，除非特别笃定不强赎，否则可以考虑将转债提前兑现，在尘埃落地（强赎/不强赎公告日）之后，再重新配置 ，从而避免陷入博弈。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.回顾：来自贵金属的风波.......................................................................41.1.权益线索：市场进入震荡，交易思路分化........................................................41.2.转债估值：各价位中枢仍处于历史高位.........................................................71.3.海外主线：风险偏好回落.....................................................................82.策略：震荡之后，或有转机....................................................................102.1.权益：缩量接近经验值，外部冲击出现缓和迹象.................................................102.2.转债：估值压缩预演带来的启示..............................................................133.附录.......................................................................................183.1.权益风格：大盘&小盘品种占优...............................................................183.2.中观产业：螺纹钢库存上升，碳酸锂大跌.......................................................193.3.转债观察：社服转债表现出色................................................................234.风险提示...................................................................................26 图表目录 图1：2月2-6日，类权益市场震荡回调................................................................................................................................................4图2：市场缩量调整，2月6日成交额2.16万亿元，创开年以来最低值...................................................................................5图3：融资余额连续6日净流出，为2025年4月中旬以来首次出现...........................................................................................5图4：杠杆资金流入游戏&影视，流出白酒............................................................................................................................................6图5：低位反弹、高位博弈和主题驱动三条思路，均有一定交易难度.........................................................................................7图6：2026年2月，转债估值维持上升状态.........................................................................................................................................7图7：多数转债估值有所拉伸.....................................................................................................................................................................7图8：进入2月，股票型ETF净流出幅度明显减小..........................................................................................................................11图9：去年10月以来，创业板指的反弹通常略有滞后于纳斯达克指数....................................................................................11图10：黄金ETF隐含波动率仍处于历史高位.....................................................................................................................................12图11：2月2-6日，通信、传媒明显下跌&拥挤度上升..................................................................................................................13图12：本轮震荡以来，转债指数收益相对较强................................................................................................................................14图13：转债回撤幅度不容小视...............................................................................................................................................................14图14：逆势“抄底”的资金似乎解释了为何转债估值拉伸存在惯性........................................................................................14图15：转债估值季节性拉伸效应仍然可能重现................................................................................................................................15图16：即使溢价率显著超过20%转债（普遍预期不赎回），但依然会出现突然估值压缩，最终强赎的情况................16图17：可能强赎公告日出现之时，转债与正股价格走势显著背离时需警惕...........................................................................16图18：转债价格中位数位于140元附近震荡.....................................................................................................................................17图19：2月2-6日，大盘&小盘品种占优.............................................................................................................................................18图20：2月2-6日，食品饮料、美容护理表现出色.........................................................................................................................19图21：中证红利本周跑赢万得全A..........................................