新股覆盖研究：通宝光电

公司研究●证券研究报告 通宝光电（920168.BJ） 新股覆盖研究 投资要点 2月9日有一只北交所新股“通宝光电”申购，发行价格为16.17元/股、发行市盈率为14.99倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）。 交易数据 总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）56.38流通股本（百万股）12个月价格区间/ 通宝光电（920168.BJ）：公司专业从事LED半导体发光器件的生产和应用，产品覆盖车用LED模组和车用灯具的设计和制造。公司2023-2025年分别实现营业收入5.29亿元/5.88亿元/7.17亿元，YOY依次为35.86%/11.02%/21.94%；实现归母净利润0.62亿元/0.83亿元/0.80亿元，YOY依次为69.65%/33.49%/-3.66%。 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人戴筝筝daizhengzheng@huajinsc.cn 投资亮点：1、依托与核心客户上汽通用五菱的深度合作，公司成为国内LED车灯模组细分领域重要供应商。公司成立于1991年，发展初期主要从事数码管、LED发光管的封装业务，并自1998年起开始向下游产业链拓展、生产LED车灯模组产品。经过数十载的深耕，公司逐步掌握了前照灯、日间行驶灯、后尾灯、转向信号灯、内饰灯等全系列LED车灯模组的生产能力，广泛服务于汽车整车厂及零部件制造商；且随着自主品牌车企的快速崛起及国内新能源加速渗透，公司参与了多款热门新能源车型的同步开发，与上汽通用五菱、广汽埃安等达成合作。其中，上汽通用五菱是公司的战略合作伙伴，也是公司第一大客户、2025H1来自上汽通用五菱的销售收入占比达93%；公司自2014年起成为上汽通用五菱一级供应商，为其宝骏系列、五菱宏光系列车型提供LED车灯模组，目前在上汽通用五菱同类产品的采购份额达90%以上，并且是多款热销车型的独家LED车灯模组供应商。根据公司援引的中国乘联会统计数据，上汽通用五菱的年销量在2024年国内新能源乘用车市场排名第二，且其宏光MINIEV、五菱缤果等多款车型进入了2024年全球销量Top20电动车型；依托与头部客户的深度绑定，公司在汽车照明市场占据一定行业地位，2025H1核心产品LED车灯模组的市场覆盖率约4.12%。2、公司紧贴上汽通用五菱的配套需求，持续拓展产品线；近年来，公司车灯照明业务由LED车灯模组逐步向车灯总成延伸，并积极布局电子控制系统及能源管理系统等新业务。（1）车灯照明业务方面，公司LED车灯模组业务逐步向车灯总成升级转型，目前主要配套五菱宏光MINIEV、五菱宏光、五菱AIREV晴空等系列车型。根据问询函及招股书披露，车灯总成产品已成为汽车照明业务的重要盈利增长点、由2022年的2,556.42万元增至2024年的8,660.81万元；2025年1-6月继续呈现良好发展态势，共有15个车灯总成产品新取得定点，且车灯总成在上汽通用五菱同类产品的采购份额也由2022的3%提升至13%。（2）电子控制系统方面，公司以EPS控制器为突破口，2022年成功进入电子控制系统领域，此后又陆续开发了车身域控制器、车窗控制器、天幕控制器、座椅/尾门控制器等多款控制模块产品；目前EPS控制器已进入量产阶段，主要配套五菱宏光MINIEV系列、五菱扬光、五菱缤果系列，预计2025年相关收入接近1400万元。（3）能源管理系统方面，2023年4月公司与上汽通用五菱启动CDU充配电系统的合作开发，并于2024年实现量产、预计2025年相关收入接近1.5亿元。根据公司招股书及问询函回复披露，公司的充配电总成自2024年开始量产后一直处于供不应求的状态；为此，公司拟通过广西通宝项目及募投项目合计新增充配电总成 相关报告 华金证券-新股-新股专题覆盖报告（海圣医疗）-2025年14期-总第651期2026.2.4华金证券-新股-新股专题覆盖报告（爱得科技）-2025年13期-总第650期2026.2.1华金证券-新股-新股专题覆盖报告（易思维）-2026年12期-总第649期2026.1.29华金证券-新股-新股专题覆盖报告（林平发展）-2026年11期-总第648期2026.1.27华金证券-新股-新股专题覆盖报告（电科蓝天）-2026年10期-总第647期2026.1.27 30万件/年，其中广西通宝项目已于2025年三季度进入投产、募投项目预计2026年中旬进入投产，将有效保障该产品供应能力，助推公司经营预期向好。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取华域汽车、星宇股份、科博达为通宝光电的可比上市公司；但上述大部分可比公司为沪深A股，与通宝光电在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为626.91亿元，平均PE-2024（算数平均）为23.40X，平均销售毛利率为20.15%；相较而言，公司营收规模未及可比公司均值，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 内容目录 （一）基本财务状况....................................................................................................................................4（二）行业情况...........................................................................................................................................5（三）公司亮点...........................................................................................................................................7（四）募投项目投入....................................................................................................................................7（五）同行业上市公司指标对比..................................................................................................................8（六）风险提示...........................................................................................................................................8 图表目录 图1：公司产品矩阵............................................................................................................................................4图2：公司收入规模及增速变化..........................................................................................................................5图3：公司归母净利润及增速变化......................................................................................................................5图4：公司销售毛利率及净利润率变化...............................................................................................................5图5：公司ROE变化..........................................................................................................................................5图6：中国乘用车车灯市场规模..........................................................................................................................6图7：我国能源管理系统OBC产品出货量情况..................................................................................................6 表1：公司IPO募投项目概况.............................................................................................................................8表2：同行业上市公司指标对比..........................................................................................................................8 一、通宝光电 公司定位于汽车电子零部件制造商，主营业务为汽车照明系统、电子控制系统、能源管理系统等汽车电子零部件的研发、生产和销售。 在汽车照明系统业务的基础上，公司以技术创新为驱动，不断探索汽车电子新业务板块。公司以EPS控制器为突破口，2022年成功进入电子控制系统领域，且持续开发、储备了车身域控制器等新产品；在能源管理系统领域，公司重点研发的CDU充配电总成于2024年进入量产阶段，充电枪产品也已取得项目定点，后续将进一步迭代优化、丰富规格型号，提升业务规模。 资料来源：公司招股书，华金证券研究所 长期以来，公司高度重视技术研发和产品创新，已取得多项创新成果及荣誉奖励。截至2025年6月末，公司共获得79项专利，其中发明专利18项，牵头起草了行业标准《汽车用发光二极管（LED）及模组》（QC/T1038-2016）。公司被认定为国家级“专精特新”小巨人企业，产品获“江苏省名牌产品”、“江苏省专精特新产品”、“江苏精品”等多项认可，公司的汽车用LED车灯模组产品于2024年进入江苏省重点推广应用的新技术新产品目录。 （一）基本财务状况 公 司2023-2025年 分 别 实 现 营 业 收 入5.29亿 元/5.88亿 元/7.17亿 元 ，YOY依 次为35.86%/11.02%/21.94%； 实 现 归 母 净 利 润0.62亿 元/0.83亿 元/0.80亿 元 ，YOY依 次为69.65%/33.49