全社会债务情况
截至2025年12月末，中国全社会总债务余额505.3万亿，同比增长8.3%。其中，金融机构（同业）债务余额92.2万亿，同比增长7.9%；实体部门（家庭、政府、非金融企业）债务余额413.1万亿，同比增长8.4%。具体来看，家庭债务余额81.3万亿，同比增长0.4%；政府债务余额119.1万亿，同比增长12.4%；非金融企业债务余额212.8万亿，同比增长9.6%。非金融企业中长期贷款余额增速反弹0.3个百分点至8.1%。
金融机构资产负债详解
广义金融机构债务余额166.8万亿，同比增长4.9%。银行债务余额136.6万亿，同比增长5.4%。多数科目余额同比增速下降，对央行负债同比上升至31.7%。非银金融机构债务余额30.2万亿，同比增长3.0%。银行资产端对金融机构债权余额增速亦继续下降。2025年12月银行超额备付金率录得1.8%，货币乘数录得8.45。2025年12月非银金融机构流动性边际上或有所松弛。2025年12月末基础货币余额同比增长8.5%。广义货币供给指标（NM2）与M2的走势相似，但2017年以来绝对水平更低，反映了金融去杠杆力度更大的影响。
资产配置
回顾1月市场运行，股债双牛；万得全A指数1月上涨5.83%，十债收益率1月累计下行4个基点至1.81%。1月实体部门负债增速小幅下行，资金面边际放松，宏观流动性有所改善，利好权益。展望2月，在地方债加速发行的带动下，实体部门负债增速有望出现小幅反弹，资金面或较为平稳或小幅改善，宏观流动性有所改善，利好权益，债券供需双强、参与价值不大。权益风格方面，2月会逐步向均衡方面转化。关注美国科技股下挫对境内的冲击。
海外方面
2025年12月美国国债余额同比增速录得6.3%，目前升至38.6万亿附近。预计2026年美国实际经济增速继续回落，通胀亦有所下行，美国名义经济增速下降；美国实体部门负债增速预计后续将基本稳定。中国和其他新兴方面，预计2022年底有望形成阶段性经济底部，随后开始恢复；大宗商品价格或能在2022-2023年形成顶部，后续将趋于下行。全球进入到边际收益递减的大周期，如果美国科技领域估值发生系统性重估，全球资金或能从涌入美国转而流向中国，重点关注人民币汇率是否开始逐步进入升值通道。
风险提示
经济失速下滑，政策超预期宽松，剩余流动性持续大幅扩张，资产价格走势预测与实际形成偏差。
