计算机行业点评：市场又低估了AI

行业观点： 不要低估科技大厂对AI的认知。科技大厂正以“投入不足风险远大于过剩”的认知坚定加码AI：①业绩方面，2025年谷歌营收超4000亿美元，云业务增速达48%，Gemini App月活突破7.5亿，证明AI进入商业化加速期；②军备竞赛升级，亚马逊、谷歌、Meta、微软2026年总资本开支预计高达6500亿美元，谷歌计划约同比翻倍至1800亿美元；③融资环境回暖，甲骨文创纪录的250亿美元发债获超额认购，标志全球AI投资情绪企稳，建设资金充裕。模型加速迭代，AI手机驱动入口之战。模型技术与终端应用双轮驱动，AI手机正通过Agent技术重塑流量入口。交互方式从触控转向自然语言指令，行业分化为API Agent（如苹果）与GUI Agent（如豆包）两条路线，后者通过视觉模拟人手操作打通应用壁垒，不仅重新定义了移动交互，更引发了巨头对这一超级终端入口的激烈争夺。 AI应用，2026年从“选修”到“必修”。2026年，AI应用正迎来宏观产业逻辑与微观业绩拐点的双重共振。一方面，行业基本面已于2025H2确立拐点，利润弹性显著释放。Wind软件指数2025Q3行业单季营收同比+1.61%，修复通道开启；同期归母净利润3.77亿元，同比激增244.56%。利润增速远超营收增速的“剪刀差”有力验证了降本增效逻辑，板块已步入具备基本面支撑的右侧击球区。另一方面，算力ROI正面临市场审视，应用落地成为基础设施后的“必经之路”。 全球巨头抢滩，从模型到应用趋势加快。海外垂直场景价值凸显。英伟达利用Vera Rubin芯片深度赋能AI药物研发，验证“算力+药企”的AI for Science路径；OpenAI与Anthropic相继发布医疗专用模型，精准卡位B端研发与C端服。国内生态与Agent成为竞争高地。阿里千问打通淘宝、支付宝等核心生态实现从对话向执行的跨越；腾讯则全线开启AI化，商业侧利用大模型显著提升广告ROI，体验侧通过QQ浏览器“AI小窗”与游戏AI队友实现交互与情感价值供给。 聚焦四类核心应用，超级入口、AI infra、高增长、高壁垒。：①超级入口：大模型量收共振，流量枢纽地位确立。大模型已进化为最具统治力的流量入口，全球领军OpenAI、Google及Anthropic商业化加速。②AI Infra：软件定义算力，锁定“卖铲子”的确定性收益。Databricks和Snowflake AI验证企业侧在数据治理与算力调度上的强烈付费意愿。③高增长：技术升维推动营销与漫剧率先落地。④高壁垒：数据流与工作流铸盾，垂直场景张力极强。具备深厚Know-how与专有数据（如Palantir）天然免疫通用模型吞噬。AI医疗蚂蚁“阿福”与OpenAI Health验证了C端全链路服务刚需。 AI超级时代，存储、CPU、FAB加速成长通道。①存储：AI驱动超级周期，供需结构性失衡。AI服务器对DRAM和NAND的需求分别是普通服务器的8倍和3倍，叠加DDR5和HBM的高速渗透，推动全球存储市场规模创下历史新高。②CPU：随着AI从Chatbot向Agent演进，复杂的逻辑编排、操作系统调度压力以及长上下文带来的KV Cache卸载需求，使得CPU成为继GPU后的算力新短板，CPU有望进入量价齐升阶段。③FAB：全球晶圆代工产业正通过“先进制程扩产+封装技术突破”双轮驱动，为AI行业的爆发式增长提供系统性的供给保障。 投资建议： 海外算力/存储：中际旭创、新易盛、兆易创新、大普微、天孚通信、源杰科技、胜宏科技、景旺电子、英维克等；Lumentun、闪迪、铠侠、美光、SK海力士、中微公司、北方华创、拓荆科技、长川科技。国内算力：寒武纪、东阳光、海光信息、协创数据、华丰科技、星环科技、网宿科技、首都在线、神州数码、百度集团、大位科技、润建股份、中芯国际、华虹半导体、中科曙光、润泽科技、浪潮信息、东山精密、亿田智能、奥飞数据、云赛智联、瑞晟智能、科华数据、潍柴重机、金山云、欧陆通、杰创智能。CPU：海光信息、中科曙光、澜起科技、禾盛新材、中国长城、龙芯中科、兴森科技、深南电路、宏和科技、广合科技。AI应用：1）超级入口：阿里巴巴、腾讯控股、Minimax、智谱、科大讯飞。2）美年健康、德才股份、中控技术、星环科技、卓易信息、昆仑万维等AI INFRA&高增长&高壁垒。其他：空天时代、具身智能等。 风险提示 行业竞争加剧的风险；技术迭代不及预期的风险；特定行业下游资本开支周期性波动的风险。 一、不要低估科技大厂对AI的认知 谷歌财报炸裂，AI需求极度旺盛，AI投入极其坚决。2026年2月5日，Alphabet（谷歌母公司）发布炸裂财报。4Q2025营收1138亿美元（同比+17%），净利润345亿美元（同比+30%），2025年全年营收达4030亿美元（同比+15%），搜索广告与云业务成主要增长来源。 来源：Google官网，国金证券研究所 AI需求极度旺盛，谷歌云同比增速48%，Gemini App月活突破7.5亿。 谷歌云高歌猛进，营收/利润/在手订单均高增：4Q2025谷歌云同比增长48%，营收达到177亿美元，高于市场预期163亿，盈利能力明显改善，Operating Income从21亿美元提升至53亿美元，AI基础设施进入利润释放阶段。截至4Q2025，在手订单环比增长55%至2400亿美元，体现出下游的AI需求极度旺盛。 Gemini月活突破7.5亿，C端和B端两开花：C端用户量激增，Gemini3.0发布后，4Q2025Gemini App用户数量激增，月活用户已突破7.5亿，每日Token消耗量是上一代模型的3倍，且通过模型优化Gemini单位服务成本下降78%，规模效应显著提升。B端进入95%主流SaaS公司，超过12万家企业使用Gemini，95%的前20大和超过80%的前100大SaaS公司都在使用Gemini，包括Salesforce和Shopify，推出仅4个月的GeminiEnterprise已售出800万个席位，Gemini正成为世界上最成功软件公司的AI引擎。 搜索业务在AI加持下同比增长17%。Google搜索和其他广告收入增长17%至631亿美元，实现强劲增长，所有主要垂直行业均持续增长，4Q2025通过将Gemini3集成到AI模式和搜索，用户的日查询量翻倍，AI模式下搜索长度是传统模式的3倍，近1/6的AI模式查询采用非文本模式。 AI投入极度坚决，预计2026年CapEx达1800亿美元，同比翻倍。谷歌计划将2026年的资本支出将在1750亿至1850亿美元之间，同比翻倍（2025年为914亿），，投资将在全年逐步增加。公司管理层表示“我们在AI方面所做的投资已经转化为所有业务的强劲表现，强劲的业绩增长加强了必须增大AI投资力度的信念”。 AI军备竞赛加剧，硅谷四大科技巨头2026年CapEx将高达6500亿美元。AI军备竞赛进一步加剧，硅谷四大巨头均不愿掉队，大幅加码2026年资本开支，具体看： 亚马逊成为四家中投入规模最大的企业，将2026年资本支出目标定在2000亿美元；Alphabet的资本支出计划高达1750亿美元-1850亿美元，同比接近翻倍；Meta预计全年资本支出将增至1350亿美元，同比增幅或达87%；微软同期公布其第二季度资本支出同比增长66%，预计其截至6月的财年资本支出将逼近1050亿美元。 甲骨文创纪录发债，AI债务“风向标”企稳。据高盛承销部门称，甲骨文(ORCL.US)创纪录的最新债券交易缓解了债务市场的紧张气氛，也为其他希望筹集数千亿美元用于数据中心基础设施建设的科技巨头提供了动力。甲骨文公司在优质债券市场筹集250亿美元债券，吸引了众多渴望收益的投资者，认购额超过1290亿美元，创下此类发行的最高纪录。在云计算巨头中信用评级最低的甲骨文公司，已成为人工智能投资的风向标，其他超大规模数据中心运营商在财报季结束后也可能很快进入市场，全球AI投资情绪有望弥合分歧，坚定投资未来。 我们认为不应低估全球科技巨头对AI的认知，AI投入并非仅是军备竞赛，以谷歌为代表，业绩的强劲增长坚定了大幅加码AI投资的信心，当前全球AI竞争正处于跑马圈地、需求井喷的阶段，投资不足的风险是远大于投资过剩的风险。 二、模型加速迭代，AI手机驱动入口之战 模型加速迭代，Anthropic和OpenAI同时上线最新模型。2026年2月7日，字节Seedance2.0重磅更新，突破“可控性”瓶颈；2026年2月6日，Anthropic和OpenAI同时上线了新模型Claude Opus 4.6和GPT-5.3-Codex。 字节Seedance2.0重磅更新，突破“可控性”瓶颈，迈向工业级应用。字节跳动旗下多模态模型Seedance 2.0于今日（2月7日）完成重磅版本更新，标志着字节系在AI视频生成领域已从“追赶”迈向“领跑”。 角色与场景的一致性质变：有效解决了前代模型在长镜头下的“脸部崩坏”和“风格漂移”问题。在多镜头连续生成中，主体特征保持高度稳定，这是AI视频从“短视频素材”走向“叙事性长内容”的关键门槛。 复杂的物理动态模拟：在处理大幅度动作（如奔跑、打斗）及光影流转时，物理规律的遵循度显著提升，画面流畅度与真实感逼近实拍效果，大幅减少了“AI抽搐”现象。语义理解与指令跟随：模型对复杂Prompt的解析能力增强，能够精准还原剧本中的情绪 氛围与分镜构图，极大降低了创作者的“抽卡”试错成本。 Anthropic发布Claude Opus 4.6：搭载处于Beta阶段的1M上下文窗口。 Anthropic发布了Claude Opus 4.6，长文本能力提升显著。Claude Opus 4.6亮点在于Beta阶段的1M上下文窗口，过去的模型在处理极长文本时，经常出现上下文腐化的问题，即模型性能随着文本长度增加而显著下降，导致它忘记或者混淆较早之前的信息。Claude Opus 4.6在著名的大海捞针基准测试MRCR v2上，成绩达到了76%，远超前代Sonnet 4.5的18.5%，这证明它能够真正有效地利用超长下文，在海量文档中精准定位并提取被深埋的关键信息，从而胜任大型代码库分析、多篇论文综述、跨会话长程任务规划等场景。 在推理能力和编码能力上，Claude Opus 4.6在多项权威基准测试中确立了行业领先地位，特别是在需要自主规划和多步执行的智能体编码任务上。比如，在Terminal-Bench 2.0中它的测试成绩排名第一。 在应用层，Claude正在深度融入生产力工具链。Claude Code引入了智能体团体的研究预览功能，允许创建多个协同工作的AI智能体来并行处理任务，例如同时对代码库的不同模块进行审查。对于更广泛的办公场景，Claude in Excel和全新推出的Claude inPowerPoint研究预览版，将模型的推理能力和生成能力直接嵌入到电子表格和幻灯片制作中。 OpenAI推出GPT-5.3-Codex：可能是目前最强大的智能体编码模型。 GPT-5.3-Codex都创下了新的行业纪录，以77.3%的准确率大幅超越了前代模型在衡量终端编程技能的Terminal-Bench 2.0基准测试上的表现，并在更严格的、涵盖多语言的SWE-Bench Pro软件工程测评中达到了领先水平。 GPT-5.3-Codex的能力边界已经从纯粹的编码拓展到整个知识工作领域。在衡量真实世界职业任务的GDPval评估中，其表现能力与OpenAI的通用旗舰模型GPT-5.2相当。在制作金融分析PPT、设计零售培训文档以及编写商业计划书中，GPT-5.3-Codex能够输出专业的可使用内容。 我们认为模型的迭代还未到瓶颈，2026年模型将会加速迭代： 靠Scaling law提升模型能力的路径依旧有效。DeepSeek V3.2后训练规模扩展到预训练规模10%，预计未来比例还会提高，