知名本土轮胎企业，产能进一步提升

中策橡胶(603049)[Table_Industry]基础化工/原材料 本报告导读： 公司是我国销售规模最大的轮胎制造企业之一，半钢胎、全钢胎产能扩张进一步提升主要产品产能。 投资要点： 全球汽车保有量长期处于增长趋势，推动全球轮胎行业市场规模不断扩大。根据米其林统计数据，2020年度至2024年度全球子午线轮胎市场总规模从15.86亿条增长至18.56亿条，复合增长率5.38%。轮胎是陆路交通运输所必须的消耗品，市场空间广阔且需求具有一定刚性。未来，随着全球经济发展带来的汽车保有量增长，轮胎需求将长期保持稳步增长态势。 公司是国内外销售规模最大的轮胎制造企业之一。拥有多个国内外知名品牌。公司旗下轮胎产品覆盖了全国大部分省市，远销欧洲、北美洲、非洲、东南亚以及中东等多个国家和地区，并向多家知名整车厂商提供轮胎配套产品。公司被认定为国家级高新技术企业。 产能进一步提升，巩固公司市场地位。公司本次募集资金投资项目以公司现有业务为核心，有利于提升核心产品产能，扩大经营规模，促进市场占有率的进一步提升，巩固公司的市场地位。2023年，公司主要产品的产能21,462.00万条，产量19,129.89万条。 风险提示：主要原材料价格波动的风险、汇率波动风险、贸易政策变化风险。 目录 1.投资建议..........................................................................................41.1.盈利预测....................................................................................41.2.目标价格....................................................................................42.公司是国内外销售规模最大的轮胎制造企业之一..............................53.风险提示..........................................................................................5 1.投资建议 1.1.盈利预测 关键假设： 1、销量：假设全钢胎、半钢胎、车胎、斜交胎2025-2027年销量分别为2500/2800/3000万条、7500/8000/8500万条、12000/12500/13000万条、700/750/800万条； 2、毛利率：假设全钢胎、半钢胎、车胎、斜交胎2025-2027年毛利率分别为17.50%/18.00%/18.50%、23.00%/23.00%/23.50%、17.97%/17.97%/17.97%、23.00%/22.00%/22.00%。 1.2.目标价格 我们选取轮胎行业标的赛轮轮胎和森麒麟作为可比公司，参考可比公司，可比公司2026年PE均值为10.71X。 给予“增持”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为4.86/5.75/6.32元。结合可比公司估值，考虑公司募投项目带来的成长性，给予一定估值溢价， 给予公司26年11.5X估值，对应目标价66.13元。 2.公司是国内外销售规模最大的轮胎制造企业之一 全球汽车保有量长期处于增长趋势，推动全球轮胎行业市场规模不断扩大。根据米其林统计数据，2020年度至2024年度全球子午线轮胎市场总规模从15.86亿条增长至18.56亿条，复合增长率5.38%。轮胎是陆路交通运输所必须的消耗品，市场空间广阔且需求具有一定刚性。未来，随着全球经济发展带来的汽车保有量增长，轮胎需求将长期保持稳步增长态势。国内方面，我国机动车保有量持续增加，保障了旺盛的轮胎需求。伴随着近年我国汽车工业的快速发展，轮胎配套需求同步大幅增长，包括公司在内的我国头部轮胎品牌也越来越频繁的成为中高端轿车的原配轮胎。国外方面，海外通胀背景下消费者更加注重性价比，同时“中国制造”的口碑不断提升，因此中国轮胎品牌在境外市场的市场占有率不断提高。公司及其他中国头部轮 胎企业凭借不断的技术进步和优秀的性价比表现，在全球市场正实现对国 际老牌轮胎制造商的产品替代。 公司主要从事全钢胎、半钢胎、斜交胎和车胎等轮胎产品的研发、生产和销售。公司自成立以来致力于为国内外消费者提供高质量、高性能、绿色节能的多样化轮胎产品，是国内外销售规模最大的轮胎制造企业之一。公司产品广泛应用于乘用车、货车、客车、工程机械、特种车辆、电动车、摩托车、自行车等场景，是我国产品类别最齐全、下游覆盖领域最为全面的轮胎制造企业。公司始终坚持技术创新、产品优化、智能制造、品牌提升和国际化发展，全球行业排名和知名度不断提升。公司拥有“朝阳”、“好运”、“威狮”、“全诺”、“雅度”、“金冠”、“天力”、“WESTLAKE”、“GOODRIDE”、“C HAOYANG”、“TRAZANO”、“YARTU”、“ARISUN”等多个国内外知名品 牌。依托强大且完善的境内外立体营销网络体系，公司旗下轮胎销售网络 覆盖了全国各省市，远销六大洲的全部主要国家和地区，并向比亚迪、丰 田、Stellantis、一汽解放、北汽福田、上汽通用、东风日产、吉利汽车、长安汽车、长城汽车等多家知名整车厂商提供轮胎配套产品。 投资项目以公司现有业务为核心，巩固公司市场地位。公司本次公开发行新股募集资金扣除由公司承担的发行费用后，将用于高性能子午线轮 胎绿色5G数字工厂项目、年产250万套全钢子午线载重轮胎生产线项目、中策橡胶（建德）有限公司春秋厂区改扩建及仓储配套项目——全钢子午线轮胎车间Ⅴ建设项目、中策橡胶（天津）有限公司高端绿色轮胎制造产业链提升改造项目以及中策橡胶集团股份有限公司在泰国增资建设高性能子午 胎项目。2023年，公司主要产品的产能21,462.00万条，产量19,129.89万条，公司本次募集资金投资项目以公司现有业务为核心，有利于提升核心 产品产能，扩大经营规模，促进市场占有率的进一步提升，巩固公司的市场地位。 3.风险提示 （1）主要原材料价格波动的风险：天然橡胶、合成橡胶、炭黑作为重要 的大宗商品，是生产轮胎的主要原材料。其中天然橡胶价格受到供求关系、国内外经济环境、自然因素等多种因素影响，存在较大的波动性。合成橡胶和天然橡胶两者的价格具有一定的关联性，两者价格的震荡将给生产成本控制带来不确定性，对经营业绩产生不利影响。 （2）汇率波动风险：公司主要通过美元进行出口贸易结算，同时公司的部分原材料从海外进口并以美元进行结算。汇率波动对发行人轮胎产品在境外市场的价格竞争有一定的影响。同时，汇率波动将会导致发行人外币净敞口产生一定的汇兑损益。若汇率波动加大，将对公司业绩产生一定影响。 （3）贸易政策变化风险：近年来，部分国家和地区通过加征反倾销、反补贴税等方式来限制我国生产的轮胎对其出口。目前，公司的主要生产基地均分布在国内以及泰国地区，若未来轮胎行业国际贸易政策发生变化，将对公司经营业绩产生一定的不利影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号