钢材月报：多空因素交织下，黑色系仍处震荡区间

CONTENTS目录 周度评估及策略推荐 月度小结 ◆估值：2026年1月，钢厂盈利水平仍处于偏低区间，但较前期略有改善。钢价整体维持低位震荡运行，原料端成本韧性仍在，钢厂即期利润修复空间有限，生产端延续谨慎态度。本月钢厂盈利率为39.39%，较上月小幅回升，但整体仍未脱离低利润运行区间。 ◆供应：2026年1月，螺纹钢产量为968.94万吨，较去年同期增加18万吨，同比+1.94%，环比+31.98%；热轧卷板产量为1533万吨，同比减少39.89万吨，降幅为-2.54%，环比+26.85%。铁水日均产量为228.39万吨，整体维持在中性偏低水平。受春节临近及盈利修复有限影响，钢厂生产整体仍偏谨慎，但在前期低基数背景下，成材产量环比出现一定恢复。其中，本月螺纹钢产量出现逆季节性回升，板材产量相对中性，整体供应压力较前期有所缓解。利润方面，本月钢厂盈利率为39.39%，较前期小幅回落。华东地区螺纹高炉利润约-1元/吨，仍处于中性偏低水平；谷电利润为22元/吨，较上月收窄较为明显。基差方面，螺纹钢基差为143元/吨，热轧卷板基差为-1元/吨，整体估值水平仍偏中性。 ◆需求：2026年1月，螺纹钢表观消费量为927.66万吨，较去年同期增加159.74万吨，同比+20.80%，环比+11.58%；热轧卷板表观消费量为1554.64万吨，同比增加63万吨，增幅为+4.24%，环比+26.17%。整体来看，需求端同比表现明显改善，环比亦呈现季节性修复特征。螺纹钢需求在低基数和部分项目集中赶工带动下出现阶段性回升，但房地产投资整体仍偏弱，对需求的持续性形成制约；热卷需求表现相对稳健，在制造业韧性及出口支撑下同比小幅增长，未出现明显走弱。从政策层面看，《关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知》对制造业需求形成一定边际支撑，但汽车补贴政策由固定金额向按车价比例调整，对终端需求的拉动作用预计保持平稳；家电补贴力度边际趋弱，后续对板材需求的支撑效应或有所减弱。 ◆库存：截至2026年1月底，螺纹钢库存为475.53万吨，较去年同期减少177.6万吨；热轧卷板库存为355.58万吨，同比减少33万吨，降幅为-8.50%。从结构上看，建材库存同比去化幅度较为明显，板材库存水平亦较去年同期明显下降，整体库存压力持续缓解。随着春节临近，短期需求或再度转弱，库存去化节奏可能放缓，但同比低库存格局对价格形成一定支撑。 ◆小结：宏观方面，美国时间1月29日特朗普宣布新任美联储主席为凯文·沃什，市场对未来货币政策鸽派预期边际降温，商品市场风险偏好明显回落。海外方面，受天气影响，拓铁矿运营方宣布铁矿石发运可能短期受限，对矿石价格形成一定支撑。国内方面，全国开工项目总投资额仍处低位，地产端需求预计在2026年延续偏弱格局。基本面来看，临近春节，钢材供需整体仍偏弱，但在产量同比压力有限、库存明显低于去年同期的背景下，市场下行风险相对可控。总体而言，当前黑色系仍处于多空因素交织的底部博弈阶段：一方面，国内政策基调维持边际宽松，对需求预期形成托底；另一方面，海外货币政策不确定性上升，市场波动有所加大。短期内黑色系仍以区间震荡运行为主，趋势性机会尚不明朗，后续需重点关注春节前后库存变化、板材需求恢复节奏及“双碳”相关政策的边际变化。 月度小结 月度小结 月度小结 期现市场 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 期现市场 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润和库存 利润和库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润和库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润和库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 利润和库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 成本 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 供给端 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求与进出口 需求与进出口 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求与进出口 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求与进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年12月全国冰箱产量1001.1万台，同比增长5.7%，延续相对稳健的增长态势；全年累计产量同比增长1.6%。从结构上看，冰箱需求受地产周期波动影响相对有限，更新换代需求对产量形成支撑，同时出口端保持温和增长，12月出口同比增长6.4%。在三大白电中，冰箱表现出较强的稳定性，企业排产节奏相对平滑，供需关系整体处于均衡状态。 需求与进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年12月洗衣机产量为1197.5万台，同比下降4.4%，单月产量有所回落；但全年累计产量同比增长4.8%，仍维持较快增速。内需方面，年底企业排产趋于谨慎，对单月产量形成一定压制；出口端则表现亮眼，12月洗衣机出口同比大幅增长26.1%，对冲了国内需求波动。整体来看，洗衣机行业呈现“内稳外强”的结构特征，出口需求已成为支撑行业增长的重要力量。 需求与进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2025年12月空调产量为2162.9万台，同比下降9.6%，降幅较为明显；全年累计产量同比小幅增长0.7%，整体仍处于平台期运行。单月产量回落一方面反映冬季空调需求的季节性走弱，另一方面亦与出口端明显承压有关，12月空调出口同比下降20.6%，对企业排产形成拖累。在内外需同步偏弱的背景下，企业普遍采取谨慎排产、主动去库策略，短期供给端收缩更多体现为经营层面的理性调整，而非需求出现系统性下滑。 需求与进出口 资料来源：MYSTEEL、WIND、五矿期货研究中心 需求与进出口 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 需求与进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 专注风险管理助力产业发展 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层