钢材：下游需求停摆，节前弱势震荡

研究员：戚纯怡期货从业证号：F03113636投资咨询证号：Z0018817 数据总结：供给：本周螺纹小样本产量191.68万吨（-8.15），热卷小样本产量309.16万吨（-0.05）。247家钢厂高炉铁水日 均228.58万吨（+0.6），富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率16.9%（-15.8）。电炉端，华东平电电炉成本在3472（折盘面）元/吨左右，电炉平电利润-234.68元/吨左右，谷电成本3307（折理记）元左右，华东三线螺纹谷电利润-70元/吨。近期随着废钢价格持续上升，铁废差不断走弱，电炉成本持续增加，导致电炉利润下滑，本周铁水小幅复产，电炉产能利用率大幅下降，废钢日耗在41.28万吨，预计下周继续减产；长流程钢利润维持盈利，铁水产量继续增加，但增产积极性有限。需求：Mysteel统计本周小样本螺纹表需147.64万吨（-28.76），小样本热卷表需305.54万吨（-5.87），本周全国 温度下行，下游工地陆续停工，年前制造业补库需求下滑，海外进入淡季，热卷需求同样下降；1-12月中国固定资产投资增速均环比继续下跌，国内项目投资增量不足；12月房屋销售数据、拿地、竣工、新开工降幅有所收窄，整体仍然维持20-30%左右的负增长，数据偏弱，居民端购房意愿不足，地产仍然向下；1月官方制造业PMI为49.3%，标普全球制造业PMI为50.3%，1月制造业PMI出现回落，其中新订单、出口、生产数据小幅下滑；12月中国汽车产量同比-2.09%，出口同比+73.2%，内需下滑而外需大幅走高；2月三大白电排产同比-22.1%，排产降幅继续扩张，海外进入制造业需求淡季。美国1月markit制造业PMI为52.4，前值为51.8，美国制造业出现回升。美国上周初请失业金人数达到23.1万人，高于预期的21.2万和前值的20.9万。此次失业金申请人数的增加可能与经济放缓及企业裁员有关。尽管美国经济仍保持一定的增长势头，但就业市场的波动性正在加大，引发了市场对未来经济的担忧；1月欧元区制造业PMI初值49.5，前值48.8，连续第三个月处于收缩区间。主要成员国表现严重分化，法国1月制造业产出增速为近四年来最快，而德国制造业活动则仍在萎缩区间。欧元区制造业复苏步伐缓慢且不平衡。库存：螺纹库存方面厂库+4.52万吨，社库+39.52万吨，总体库存+44.04万吨；热卷厂库+1.50万吨，社库+2.12万 吨，总体库存+3.62万吨；五大材厂库环比+9.56万吨，社库+49.68万吨，总库存+59.24万吨。 逻辑分析 本五大材整体减产，但铁水仍然增产，钢厂陆续进入节日停产检修的模式；钢材总库存加快累库进度，其中螺纹累库进度快于热卷，总体社库压力大于厂库；近期天气转冷，下游工地陆陆续续停工，建材需求快速下滑；而钢材出口受出口许可证下滑，海外制造业陆续结束补库，热卷需求同样下行。整体钢材基本面边际转弱。近期铁水持续复产，叠加钢厂仍有补库需求，对原料成本产生支撑。预计节前钢材仍然跟随宏观情绪维持震荡走势。但目前钢材库存偏高，节后资本支出可能不及预期，需求恢复情况有待观望，钢厂的悲观预期也可能使今年铁水产量高度有限，对原料造成压力。后续需要关注煤矿复产节奏，铁水生产情况，下游需求表现及海外关税及国内宏观、产业政策。 交易策略 单边：维持震荡偏弱走势套利：建议逢高做空卷螺差，做空卷煤比继续持有期权：建议观望 周五网价上海地区螺纹汇总价格3220元（-30），北京地区螺纹汇总价格3130元（-20）周五网价上海地区热卷3250元（-20），天津河钢热卷3160元（-20）。 华东电炉平电利润-234.68元（-83)华东电炉谷电利润-70元（-83) 国内外宏观 美国1月ISM制造业PMI录得52.6，为2022年8月以来新高。 据百年建筑调研，截至2月3日，样本建筑工地资金到位率为60.27%，周环比上升0.59个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.18%，周环比上升0.54个百分点;房建项目资金到位率为55.71%，周环比上升0.72个百分点。 据报道，印尼矿业官员周二表示，由于印尼政府提出大幅减产计划，该国矿商已暂停现货煤炭出口。印尼上月向主要矿商下达的产量配额比2025年水平降低40%至70%,作为该国提振煤价计划的一部分。印尼主要行业协会反对此举，警告称可能引发裁员和矿山关闭。早在2026年1月初，印度尼西亚能源和矿产资源部部长表示印尼政府可能将2026年煤炭生产配额削减至约6亿吨左右。同时印尼也计划在2026年对于煤炭出口征收关税。 欧元区1月CPI同比仅上涨1.7%，为2024年9月以来最低水平。核心CPI降至2.2%，创下自2021年10月以来最低。 12月新增社融为22075亿元，前值为24888亿元，社融同比-22.64%，同环比均有所下滑，其中新增人民币贷款为9100亿元，前值为3900亿元。居民端贷款-916亿元，企业贷款10700亿元。政府债券与企业债券融资形成有力支撑，企业短期融资需求持续回暖，但中长期投资需求不足，居民消费与购房信贷意愿仍待提振。 2025年1-12月，中国固定资产投资完成额累计同比为-3.80%，前值-2.6%，增速环比继续快速下滑，其中房地产开发累计投资额同比-17.2%，制造业累计投资额+0.6%，基建投资累计完成额同比-1.48%，基建投资（不含电力）累计完成额同比-2.2%。三项投资增速环比继续大幅收缩。房地产缺乏财政支持，仍为国内需求拖累项，政府债发行较去年同期有所放缓，一定程度上影响了基建投资；企业贷款偏低，受工业景气程度不足，制造业投资增速持续收缩。 重点城市商品房成交跟踪 16GALAXY FUTURES数据来源：wind 247家钢厂高炉铁水日均228.58万吨（+0.6） 富宝49家独立电弧炉钢厂产能利用率16.9%（-15.8） 螺纹小样本产量191.68万吨，环比-8.15万吨。热卷小样本产量309.16万吨，环比-0.05万吨。 小样本螺纹表需147.64万吨（农历同比-20.3%），环比-28.76万吨。小样本热卷表需305.54万吨（农历同比-2.13%），环比-5.87万吨。 水泥分方向用量跟踪 据据百年建筑调研，截至2月3日，样本建筑工地资金到位率为60.27%，周环比上升0.59个百分点。其中，非房建项目资金到位率为61.18%，周环比上升0.54个百分点;房建项目资金到位率为55.71%，周环比上升0.72个百分点。本期资金到位率继续改善，非房建和房建项目均提高，房建改善幅度依旧大于非房建。今年春节前，部分项目资金到位情况较明显加速改善，带动区域呈现项目赶工和材料储备现象。 2025年1-12月中国累计出口钢材11902万吨，同比增长7.5%。11月出口钢材1130万吨，较上月+132万吨，环比+13.23%。根据1月高频数据显示，下旬受出口许可证影响出口有所下滑，但近期又有回升，钢材直接出口依然偏高，后续仍需观望出口情况。 板材需求-冷热价差 近期冷轧需求已经开始出现回落，冷轧库存压力大，冷热价差持续下滑。 螺纹热卷库存（农历） 25GALAXY FUTURES数据来源；Mysteel 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。本报告也不涉及任何利益冲突问题。 风险提示与免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 戚纯怡 期货从业证号：F03113636投资咨询资格编号：Z0018817邮箱：qichunyi_qh@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33 ,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn