基础化工行业深度报告：SAF助力航空减排，国内具备UCO特色优势

SAF助力航空减排，国内具备UCO特色优势 分析师：骆红永S0910523100001 2026年02月06日 核心观点 uSAF为航空降碳重要手段。SAF是一种可直接使用的液体燃料替代品，与传统航空燃料相比，其最高可减少85%的碳排放量，并可使用多种动植物油脂以及废弃油脂生产，不必依赖传统化石能源；与电能、氢能等其他绿色航空新能源相比，SAF具有能量密度高、制备方式灵活、与现有航空动力系统兼容度高等优势，应用上不需要对现有的发动机和其他基础设施做太多改造。 u政策推动SAF发展，打开市场空间。欧盟、美国、中国等国家或地区颁布一系列促进SAF发展的政策。根据ReFuelEU航空法规要求，2030年、2040年和2050年，欧盟的SAF占比为6%、34%和70%。与欧盟通过强制掺混和碳市场等政策来推动SAF不同，美国主要通过补贴的形式激励SAF的生产、研发和市场推广。 uSAF路线多样，国内加速布局。SAF领域的技术发展路径呈现出多元并存的显著特征，各种技术方案虽竞相涌现，却在成熟度、可行性、产业化程度和自主可控等方面存在明显差异。HEFA是目前全球最主流的SAF生产技术，已经实现大规模的商业化生产，占比超过90%。然而，HEFA受到废弃油脂等原料可供给数量的限制，长期来看AtJ和GFT技术在产能方面更具潜力。 uUCO资源属性，中国特色路线。UCO是当前主流的制SAF技术HEFA的重要原料。中国是全球最主要的UCO出口国，过去几年中UCO出口量逐年上升，中国拥有超过14亿人口，餐饮业发达，植物油消费量巨大，由此产生巨量的餐厨废油。预计中国UCO年可收集量约810万吨。 u投资建议：政策推动SAF发展，中国企业加速布局，建议关注嘉澳环保、海新能科、卓越新能、丰倍生物、山高环能、朗坤科技、鹏鹞环保、建龙微纳等。 2u风险提示：渗透率不及预期；政策变化风险；市场竞争加剧风险；贸易摩擦风险；原料供应及价格波动风险；其他路线替代风险。 目录 SAF为航空降碳重要手段 政策推动SAF发展，打开市场空间 SAF路线多样，国内加速布局 UCO资源属性，中国特色路线 相关标的 风险提示 目录 SAF为航空降碳重要手段 政策推动SAF发展，打开市场空间 SAF路线多样，国内加速布局 UCO资源属性，中国特色路线 相关标的 风险提示 1.1航空碳减排任务艰巨，现实进展缓慢 u国际航协2022年9月通过关于2050年实现净零碳排放目标的决议，标志着全球民航碳中和时代正式到来。然而ICCT《航空愿景2050:实现气候中和增长的潜力》报告指出现实进展缓慢的原因：一方面，现有技术路线图高度依赖可持续航空燃料（SAF）和新型高效飞机。但根据市场数据，2024年全球SAF占比仅约0.3%，距离各类净零情景中2030年需要达到的水平仍相差一个数量级；零排放飞机的发展也明显滞后，多家企业延后或缩减了氢能与电动机型的研发计划。另一方面，在缺乏大规模低碳替代技术的情况下，航空交通量仍在快速增长。 uICCT设计了五个情景系统模拟未来25年航空业的气候路径。整体来看，如果不改变当前路径，航空在未来几十年将成为全球变暖的“加速器”。 1.2 SAF为碳减排重要手段，生产不必依赖传统化石能源 uSAF是一种可直接使用的液体燃料替代品，与传统航空燃料相比，其最高可减少85%的碳排放量，并可使用多种动植物油脂以及废弃油脂生产，不必依赖传统化石能源；与电能、氢能等其他绿色航空新能源相比，SAF具有能量密度高、制备方式灵活、与现有航空动力系统兼容度高等优势，应用上不需要对现有的发动机和其他基础设施做太多改造。 uSAF产业链上游原材料主要为废弃食用油脂（地沟油）、农业废弃物、林业废弃物、城市有机固体废弃物等。目前传统生物燃料均未达到标准，而废弃油脂生产的生物柴油的减排参考值可达到80%，具有明显的优势。产业链中游为SAF生产企业；产业链下游为航空公司，可分为民用航空及军用航空。 u如果持续推进可持续燃料的运用，世界航空运输行动小组预测到2050年SAF将会为航空业净零排放做出71%的碳减排贡献。2050年碳减排贡献图 1.3 SAF便利环保，但成本较高 1.4 SAF发展历程 uSAF的诞生可以溯源到2008年，维珍大西洋航空公司进行了首次掺混部分生物燃料商业航班试飞，成为使用掺混生物燃料执行的首次飞行计划。SAF往后不断迅速发展，成为航空业碳减排的重点。 1.5生物质SAF与电制SAF的对比 uSAF主要包括生物质SAF（Bio-SAF）和电制SAF（e-SAF）两大类。 u在2025至2035年间，以HEFA为主的生物质SAF将继续占据市场主导地位，主要因为工艺相对成熟，且经济性较好。电制SAF由于PtL技术成本仍然偏高和基础设施建设发展水平不均等因素，无法在短期内在全球范围实现大规模商业化生产。而2035至2050年之间，随着可再生电力成本的逐步下降，电制SAF有望克服目前的技术和成本障碍，成为未来主要的SAF生产技术之一。 目录 SAF为航空降碳重要手段 政策推动SAF发展，打开市场空间 SAF路线多样，国内加速布局 UCO资源属性，中国特色路线 相关标的 风险提示 2.1 SAF全球市场需求量持续增长，产能供给不足 u全球市场SAF需求量：未来，全球可持续航空燃料的需求量将持续增长。根据IATA 2050年航空业实现净零排放目标的需要，SAF预期需求量从2023年的124万吨增长到2025年的630万吨，在2050年实现净零排放，预期需求量将达到3.5亿吨。 u全球SAF产能：全球SAF产量从2019年到2023年经历了显著增长。2019年到2020年，SAF产量从不足2万吨增至5万吨，同比增长150%。2023年，SAF产量进一步上升至近50万吨同比增长100%，但这一产量仅占所有可再生燃料生产的3%。全球航空业对可持续航空燃料的需求不断增长，但相较于传统航空燃料，SAF的供给及应用仍存在明显不足。 u为提高能源安全性和韧性，未来全球将建设1024座SAF生产厂，整体投资规模将达到1~1.45万亿美元，占每年全球化石燃料和天然气投资的6%左右。 2.2欧洲SAF需求受政策强制掺混驱动增长 2.2欧洲SAF需求受政策强制掺混驱动增长 u产能:根据EASA预测，2030年欧盟SAF产能预计达230万吨。2030年欧洲60%以上的SAF供应将由HEFA和ATJ技术生产，其次将依赖进口和PtL燃料。2023年欧盟已建成SAF产能投产约为28.6万吨，除400吨为合成燃料路线外，其余均使用HEFA生产路径。根据标普全球商品洞察公司的报告，欧洲目前为全球SAF产量贡献最大份额，预计2024年欧洲SAF产量仍将占全球总产量的53%，2025年将增至160万吨。 u市场需求量:根据ReFuelEU航空法规要求，2030年、2040年和2050年，欧盟的SAF占比为6%、34%和70%。2030年欧盟机场对航空燃料的需求将达到约4600万吨，2040年约4600万吨，2050年约4500万吨。意味着到2030、2040和2050年，预计需要276万吨、1564万吨和3150万吨SAF。 2.3美国航空燃料SAF占比增长，政策手段以补贴为主 u美国的SAF产量从2016年的0.58万吨增加至2022年的4.65万吨，在此期间SAF的生产逐年增长，呈现出波动性增长的趋势。目前，尽管美国SAF的产量相比于喷气燃料总消耗量仍然非常小，但SAF在喷气燃料中的占比从2016年的0.01%增长到2022年的0.09% u与欧盟通过强制掺混和碳市场等政策来推动SAF不同，美国主要通过补贴的形式激励SAF的生产、研发和市场推广。 2.3美国航空燃料SAF占比增长，政策手段以补贴为主 u美国SAF在联邦层面享受两项政策优惠，其一是45Z条款“清洁燃料生产抵免”(Clean FuelProduction Credit, CFPC)，其二是RFS中的RIN信用额度。 uCFPC：自2025年1月1日起生效，目前有效期将持续至2029年底。该条款为包括SAF在内的清洁燃料生产提供了显著的税收激励，SAF生产商可根据其温室气体减排效益获得税收减免：在2025年12月31日前金额最高每加仑1.75美元，2026年起金额最高为1美元。适用于SAF的CFPC金额可根据以下公式计算：其中EFbaseline是基准燃料的碳排放因子，EFSAF是特定SAF生命周期内的碳排放因子，单位是kg CO₂e/mmBTU；Base credit是基准抵免额，设定为1.75美元/加仑（2025年）或1美元/加仑（2026年–2029年）。 uRIN信用额度：2025年第一季度D4类别的RIN价格在0.7美元上下波动。每生产1加仑符合条件的SAF通常可以生成1.6个D4类别的RIN。因此，每生产1加仑SAF可以获得1.12美元的RIN信用额度，即每生产1吨SAF可以获得2674元RIN信用额度。此外，按照EPA在2025年6月提出的修正提议，未来进口原料生产的可持续燃料只能产生50%的RIN值，即使用进口原料的生产商获得的RIN收入将减半。然而，需要强调的是，RIN的市场价格具有波动性，受多种市场因素影响。 2.4中国市场可观，政策大力推动SAF发展 u《“十四五”民航绿色发展专项规划》提出，我国力争到2025年可持续航空燃料累计消费量达到5万吨。业内认为，如果国内SAF需求得到充分激发，实际使用量将远超这一数字。假设按照SAF掺混比例到2025年达到2%、到2030年达到5%测算，预计我国对SAF的需求在2025年将达到75万吨、到2030年将达到300万吨，但目前产能只有20万吨左右 u中国民航局从2010年开始加大对SAF研发应用的重视程度，将SAF作为行业脱碳重要战略储备。近期，国务院和中国民航局颁布的相关政策中也涉及要推进SAF的示范和商业应用。中国对SAF的政策 2.5其他国家和地区SAF政策汇总 u自2023年初以来，航班流量在疫情限制解除后反弹，亚太地区的SAF相关活动快速增加。亚洲其他部分国家对SAF的政策 u作为大洋洲最大的国家，澳大利亚拥有丰富的农业和废物等资源，可用于生产可持续航空燃料，但燃料生产商有限；从历史上看，巴西一直是一个以农业为主要经济来源的欠发达国家。巴西盛产秸秆和甘蔗渣，非常适合生产生物燃料。大洋洲、南美洲部分国家对SAF的政策 目录 SAF为航空降碳重要手段 政策推动SAF发展，打开市场空间 SAF路线多样，国内加速布局 UCO资源属性，中国特色路线 相关标的 风险提示 3.1不同组织对SAF的标准认定 uSAF强调其“可持续性”，即需要对环境、社会和经济带来尽可能少的负面影响。为评估SAF的“可持续性”，各国/各地区在提出SAF发展目标的同时，也对其“可持续性”提出要求，并通过相应的标准认证体系进行评估和核验。不同组织对SAF的标准设定 3.2ASTM已批准11种SAF生产工艺 u生物质SAF的原材料选择多样，包括脂肪和油类、糖类和谷物、城市固体废物、木材和农业残渣等。将这些原材料加工转化为SAF的技术需要获得美国材料与试验协会（the American Societyfor Testing and Materials，ASTM International）的批准后才能商业化使用。截至2023年7月，ASTM已有11个SAF生产工艺获批，另有11个工艺正在评估中。 3.3 SAF有多种关键生产技术路线 uSAF领域的技术发展路径呈现出多元并存的显著特征，各种技术方案虽竞相涌现，却在成熟度、可行性、产业化程度和自主可控等方面存在明显差异。HEFA是目前全球最主流的SAF生产技术，已经实现大规模的商业化生产，占比超过90%。然而，HEFA受到废弃油脂等原料可供给数量的限制，长期来看AtJ和GFT技术在产能方面更具潜力。SAF不同技术路