投资策略专题：业绩预告的2个指引：盈利高质量增长、超预期

业绩预告的2个指引：盈利高质量增长、超预期 策略研究团队 ——投资策略专题 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 曹晋（联系人）caojin1@kysec.cn证书编号：S0790124080011 2025年年报业绩预告：重视景气改善的方向 根据A股2025年年度业绩预告，预增和预盈的比例分别为52.3%和50.9%，盈利状况稳中向好。我们认为，当前最值得关注的2类景气——业绩加速增长和业绩反转。 行业景气视角：关注盈利增长最强的行业 行业层面，我们用预盈比例和预增比例衡量行业的盈利质量，并着重关注盈利增长最强的行业。如何衡量盈利增长的强度？预盈、预增、且盈利增速环比上行（EPS>0、g＞0、△g>0）代表盈利加速增长。 满足上述条件的公司数占比>20%的行业有6个：公用事业（32.1%）、有色金属（31.5%）、非银金融（31.3%）、汽车（26.3%）、美容护理（23.1%）、电子（23.7%）和机械设备（21.1%）。 个股景气视角：关注3类边际扩张的公司 公司层面，短期市场定价最关注的是业绩边际变化，着重关注以下3类公司： 相关研究报告 （1）盈利加速增长型（△g>0、EPS>0、g＞0）。典型公司包括：福田汽车、怡球资源、中泰股份、深南电A、南网能源、天风证券和国联民生。 《机构关注度环比回升：计算机、环保、交通 运输—机构调研周跟踪》-2026.2.3 （2）利润由负转正。典型公司包括：动力新科、深南电A和东安动力。 （3）盈利增速由负转正。典型公司包括：拉卡拉、东安动力、华熙生物、钱江摩托和明泰铝业。 《再提“坚定牛市信心，降低预期斜率”—投资策略周报》-2026.2.1 《开源金股，2月推荐—投资策略专题》-2026.1.28 业绩超预期指引——净利润断层 我们在系列报告《组合管理崛起：公募新时代的投资体系重构—“组合管理”系列报告之一》中提出，当前，公募行业正迈入“组合管理觉醒”时代。因此，我们构建了“净利润断层”策略，旨在将业绩超预期组合转化为高效的投资组合工具。 2025年以来，我们的净利润断层策略表现非常突出。截至2026年1月31日，有2个组合2025以来收益率超过了100%，分别是前三行业（129.9%）、3年绩优（100.2%）。 据2025年年度业绩预告，我们给出超预期行业的指引，净利润断层股票数在各自行业中的数量占比前五行业分别是：煤炭（占比：8.1%）、有色金属（5.1%）、通信（4.8%）、农林牧渔（4.8%）和传媒（3.9%）。 风险提示：财报对公司经营反映存在一定滞后性；宏观经济超预期变动。 目录 1、2025年年报业绩预告——重视景气改善的方向....................................................................................................................31.1、行业视角：关注盈利增长最强的行业..........................................................................................................................31.2、个股视角：关注3类景气边际扩张公司......................................................................................................................42、业绩超预期指引——净利润断层............................................................................................................................................52.1、2025年以来，净利润断层策略显著跑赢大盘指数.....................................................................................................62.2、业绩超预期前5行业：煤炭、有色金属、通信、农林牧渔、传媒..........................................................................63、风险提示......................................................................................................................................................................................7 图表目录 图1：2025年年报业绩预告：已披露的所有公司（截至2026年2月1日）.........................................................................4图2：盈利加速增长型（△g>0、EPS>0、g＞0）......................................................................................................................5图3：景气反转之一——盈利由负转正.......................................................................................................................................5图4：景气反转之二——盈利增速由负转正................................................................................................................................5图5：2025年以来，组合较宽基指数取得显著超额...................................................................................................................6图6：2026年以来，组合依旧能取得显著超额...........................................................................................................................6图7：2025年年报业绩预告各行业净利润断层股票数占比.......................................................................................................7 1、2025年年报业绩预告——重视景气改善的方向 截至目前，A股共2938家上市公司披露2025年年报业绩预告。披露预告的公司中，预增和预盈的比例分别为52.3%和50.9%，表明盈利仍在持续改善。 从盈利质量看，预盈、且预增的公司共1065家，占披露总数的36.2%。 从盈利增长的边际变化看，盈利同比增速的环比（Δg）为正的公司共1185家，占披露总数的40.33%。 1.1、行业视角：关注盈利增长最强的行业 行业层面，我们用预盈比例和预增比例衡量行业的盈利质量，并着重关注盈利增长强度最大的行业。 （1）预盈占比高的行业共15个（EPS>0，预盈公司数/行业公司总数≥50%），多集中于科技制造、消费和周期板块。其中，占比前5行业：非银金融（占比：90.6%）、有色金属（78.1%）、公用事业（71.7%）、美容护理（69.2%）和家用电器（67.4%）。 （2）正增占比高的行业（g>0，预增公司数/行业公司总数≥50%），主要集中在科技制造业，展现出更强的盈利增长能力，表明产业升级与技术革新仍是驱动当下景气上行的核心动力。具体来看，排名前5行业分别为非银金融（占比：84.4%）、钢铁（80.0%）、有色金属（69.9%）、公用事业（64.2%）和汽车（61.3%）。 （3）如何衡量盈利增长的强度？——盈利加速增长型公司占比。 我们以预盈、预增、且盈利增速环比上行（EPS>0、g＞0、△g>0）代表盈利增长最强的公司。 满足上述条件的公司数占比>20%的行业有6个：公用事业（32.1%）、有色金属（31.5%）、非银金融（31.3%）、汽车（26.3%）、美容护理（23.1%）、电子（23.7%）和机械设备（21.1%）。 1.2、个股视角：关注3类景气边际扩张公司 公司层面，我们在前期报告《景气投资方法论—“组合管理”系列报告之二》提及，短期市场定价最关注的是业绩边际变化。我们着重关注以下3类公司： 第一类代表极高的景气扩张—— （1）盈利加速增长型（△g>0、EPS>0、g＞0）。典型公司包括：福田汽车、怡球资源、中泰股份、深南电A、南网能源、天风证券和国联民生。 另两类是景气反转型—— （2）利润由负转正。典型公司包括：动力新科、深南电A和东安动力。（3）盈利增速由负转正。典型公司包括：拉卡拉、东安动力、华熙生物、钱江摩托和明泰铝业。 2、业绩超预期指引——净利润断层 我们在系列报告《组合管理崛起：公募新时代的投资体系重构—“组合管理”系列报告之一》中提出，随着《推动公募基金高质量发展行动方案》的出台，公募行业正迈入“组合管理觉醒”时代，组合管理已成为公募基金实现长期主义的“立身之本”。在主动管理向结构化工具演化的路径中，“超预期”选股逻辑凭借深刻的预期差，成为当前盈利分化背景下最具持续性的阿尔法来源。基于此，我们构建了“净利润断层”策略，旨在将核心选股信号转化为高效的投资组合工具。 所谓“净利润断层”，是指股票发布业绩（业绩快报或实际业绩）后的首个交易日，出现全天跳空上涨且跳空状态维持全天的现象，印证其业绩显著超预期。净利润断层本质是上市公司基本面在技术面（形成缺口且不回补）上的双重体现。 2.1、2025年以来，净利润断层策略显著跑赢大盘指数 2025年以来，我们的净利润断层策略作为典型的超预期组合策略，表现非常突出。截至2026年1月31日，有2个组合2025以来收益率超过了100%，分别是前三行业（129.9%）、3年绩优（100.2%）。作为一个不集中持股，分散投资的组合，能够在如此高Beta的市场当中获得如此高的收益，据此我们重点关注该方法对业绩超预期的提示作用。 数据来源：Wind、开源证券研究所（回测期：2025.1.1-2026.1.31）数据来源：Wind、开源证券研究所（回测期：2026.1.1-2026.1.31） 2.2、业绩超预期前5行业：煤炭、有色金属、通信、农林牧渔、传媒 2025年以来，前三、前五行业策略获得显著超额收益，这是接住了行业的beta带来的超额。回看过去一年的明星行业，净利润断层均有指引：三季报（10.31）中有色金属排名第二、中报（8.31）中电力设备排名第一、一季报（4.30）中通信排名第二，均是极其强势的当季最强行业。 根据2025年年报业绩预告，我们给出超预期行业的指引，净利润断层股票数在各自行业中的数量占比前五行业分别是：煤炭（占比：8.1%）、有色