铜冠金源期货商品日报
联系人李婷、黄蕾电子邮箱jytzzx@jyqh.com.cn 主要品种观点 宏观：海外风险偏好降幅，A股缩量普跌 海外方面，美国开年就业走弱线索增多：①最新初请失业金人数升至23.1万人，预期21.2万人，受极端天气扰动短期跳升；②12月JOLTS职位空缺降至654.2万个，预期720万个，创2020年9月以来新低，且不同规模企业普遍回落，部分反映企业在AI提效背景下对新增岗位需求趋谨慎。欧洲央行2月议息会议如期按兵不动，其认为通胀与增长判断基本稳定、中期通胀仍回归2%、经济路径与去年12月预测一致。行长拉加德认为形势“总体平衡”，在承认外部不确定性的同时，重申政策立场稳健，短期暂无调整必要。在就业数据走弱与海外AI叙事担忧共振下，市场风险偏好持续收缩：美股普遍下跌超1%，VIX抬升；贵金属再度调整，黄金跌近4%、白银回撤约20%；美元指数上探98关口，资金转向避险的美债，10Y利率回落至4.17%。原定于本周五晚公布的非农数据推迟至下周三发布，重要数据真空期被拉长，短期市场波动率易加剧。 国内方面，A股周四缩量普跌，上证指数低开低走，收出红色十字星，创业板、中证1000、北证50等偏科技与小盘风格指数跌幅居前，而上证50、红利及微盘相对抗跌。两市逾3700只收跌，成交额回落至约2.2万亿元、创2026年以来新低，并已连续五个交易日缩量，显示市场仍处于缩量调整阶段。市场近期风格轮动明显加快，资金整体偏向防御板块，全球风险偏好走弱对A股情绪形成拖累。ETF资金流向出现分化，中证500持续净流出，而上证50、沪深300获得净流入；两融余额继续回落，风险偏好仍在收缩。整体而言，市场已进入风格快速切换阶段，短期或延续震荡整理、以结构性机会为主，中长期在政策预期与基本面托底支撑下、仍偏积极。 贵金属：白银再度重挫，调整尚未结束 周四贵金属价格继续下挫，COMEX黄金期货跌3.08%报4798.10美元/盎司，COMEX白银期货跌16.64%报70.35美元/盎司。美国就业数据好于预期，美联储官员强调维持紧缩政策，削弱避险需求，同时昨日芝商所与上期所均再度宣布上调黄金白银保证金及涨跌停板限制，抑制市场流动性，共同导致贵金属价格下跌。昨晚公布的美国12月JOLTS职位空缺 创五年多新低，远低于预期。美国挑战者企业1月裁员10.8万人，创2009年以来同期新高，环比激增205%。美联储理事库克表示，美联储必须在近期将通胀率拉回目标水平，这对于维护其信誉至关重要。库克认为，目前风险偏向于通胀上行，同时经济前景不确定性仍处高位。欧央行连续第五次按兵不动。欧央行行长拉加德表示：通胀比往常更难预测，欧元走强与关税阴影下维持基准利率不变。英国央行也按兵不动，维持利率在3.75%，5比4投票结果释放强烈降息信号。在地缘政治方面，俄罗斯和乌克兰在美国斡旋的谈判后同意进行大规模战俘交换；美国总统特朗普周三与中国国家主席习近平通电话后，称此次通话“非常积极”；市场的注意力也转向周五即将在阿曼举行的美国和伊朗会谈。 如我们所预期，白银价格在短暂反弹之后再度大幅下挫。目前地缘局势暂时缓和，美联储官员发布鹰派言论，且国内外交易所均再度上调黄金白银期货保值金抑制市场流动性，多重因素共振导致之前涨幅过大的白银再度重挫。我们认为贵金属目前处于阶段性调整期，预计此轮调整的时间会较长，空间也会超预期，目前调整尚未结束。 铜：风险偏好降温，铜价调整 周四沪铜主力向下调整，伦铜高位迅速调整至12800美金一线，国内近月C结构收窄，周四国内电解铜现货市场成交好转，下游节前进入补库周期，内贸现货升至当月贴水70元/吨，昨日LME库存维持18万吨，而COMEX库存继续升至58.6万吨。宏观方面：美国雇主1月宣布的裁员人数高达10.8万人，较去年同期增长118%，环比去年12月增长205%，企业宣布新招聘的计划仅为5300人，创下2009年以来的最低值，就业市场状况或正在急剧恶化，全球市场竞争愈发激烈及AI科技革命的发展趋势令传统行业私人部分就业规模持续收缩，或将一定程度影响美国一季度居民消费支出进而拖累经济增长。昨夜金银价格的大幅下跌一定程度拖累伦铜走势，主因全球规模最大的白银杠杆ETF大规模抛售白银向原本已十分拥挤的市场再度释放强烈的抛压，短期贵金属底部或难以寻觅，将等待杠杆资金风险降温后市场回归合理估值逻辑。产业方面：两家矿业巨头潜在合并交易的最后期限日益临近，力拓正坚持要求合并后其董事长及首席执行官继续留任原职，而嘉能可则坚决要求获得高额溢价，双方将推迟谈判的最后期限。 美国1月私人部门计划裁员力度超出预期，就业市场的持续收缩或将一定程度影响美国一季度居民消费支出进而拖累经济增长，全球规模最大的白银杠杆ETF大规模抛售白银向原本已十分拥挤的市场再度释放强烈的抛压，一定程度拖累伦铜走势；基本面来看，海外中断矿山复产艰难，非美地区库存占比较低，国内传统行业消费迟滞，预计铜价短期将延续调整，关注贵金属价格的短期波动。 铝：情绪及基本面驱动偏弱，铝价承压震荡调整 周四沪铝主力收23380元/吨，跌2.2%。LME收3026美元/吨，跌1.08%。现货SMM均价23340元/吨，跌420元/吨，贴水180元/吨。南储现货均价23350元/吨，跌420元/吨， 贴170元/吨。据SMM，2月5日，电解铝锭库存81.7万吨，环比增加3.5万吨；国内主流消费地铝棒库存25.85万吨，环比增加1.5万吨。宏观面，伊朗外交部长阿拉格齐率领的代表团抵达阿曼首都马斯喀特，将出席与美国代表团举行的核问题谈判。欧洲央行维持基准利率不变，为去年6月以来连续第五次暂停降息。美联储理事库克表示，美联储必须在近期将通胀率拉回目标水平，这对于维护其信誉至关重要。美国1月挑战者裁员数量飙升至10.84万人，新增招聘岗位仅5300多个，均创17年来同期最差。 地缘局势缓和，贵金属再度重新大幅下挫，同时美股重挫，美指反弹，风险资产普遍下跌，给到金属压力。基本面铝社会库存加速累库，临近春节消费淡季特征更加明显，供需驱动偏弱，铝价承压震荡调整。 氧化铝：市场各方观望，氧化铝震荡 周四氧化铝期货主力合约收2790元/吨，跌0.78%。现货氧化铝全国均价2646元/吨，持平，升水81元/吨。澳洲氧化铝F0B价格306美元/吨，持平。上期所仓单库存21.6万吨，增加19249吨，厂库0吨，持平。 供应端市场观察前期氧化铝减产产能复产情况，目前现货交投清淡。消费端电解铝厂备库充足，少量贵州地区电解铝厂因当地检修长单保供略有缺口，整体供应充裕，氧化铝仓单库存加速上行。市场各方观望，氧化铝震荡。 铸造铝：成本主导，铸造铝跟随震荡调整 周四铸造铝合期货主力合约收21915元/吨，跌1.92%。SMM现货ADC12价格为23650元/吨，跌200元/吨。江西保太现货ADC12价格23000元/吨，跌300元/吨。上海型材铝精废价差2865元/吨，跌7元/吨，佛山型材铝精废价差2616元/吨，跌78元/吨。交易所库存6.7万吨，减少621吨。 成本端废铝受回收政策影响及价格大涨影响，市场有价无市状况更胜，利废接货及备货情绪淡，保持低库存策略。春节临近铸造铝企业及下游先后进入春季休假，市场清淡，基本面驱动渐弱，铸造铝跟随震荡调整。 锌：避险情绪升温，锌价延续承压 周四沪锌主力2603期价日内震荡偏弱，夜间企稳震荡，伦锌横盘震荡。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在24550~24845元/吨，对2603合约升水30元/吨。盘面价格下滑，贸易商挺价持续，现货升水走高，下游新增拿货减少，实际成交不畅。SMM：截止至本周四，社会库存为13.39万吨，较周一增加0.82万吨。加拿大艾芬豪矿业（Ivanhoe）正与刚果国有矿业公司Gecamines及瑞士大宗商品贸易商Mercuria进行深入谈判，拟将其Kipushi矿的高品位锌精矿纳入美国新启动的战略储备计划"Project Vault"之下，运往美国。据SMM了解，国内镀锌板企业多选择春节放假停产，样本平均放假时间在9.8天左右，其中山东部 分镀锌板厂因订单亏损提前放假停产，放假时间有所增加，其余放假时间变化不大。 整体来看，美国初请失业金人数激增、职位空缺跌到2020年以来最低，且AI恐慌蔓延，市场避险情绪升温推升美元，贵金属大跌，锌价跟随走弱。据悉艾芬豪矿业洽谈将刚果（金）锌矿运往美国战略库存，叠加美伊周五举行会谈，局势仍存变数，海外锌矿供应扰动风险尚存，支撑锌价。但当前临近春节，下游陆续放假，且平均放假周期均较往年延长，社会库存也如期持续累增，现货成交不畅，叠加节前资金减持需求，短期锌价走势仍显承压。 铅：供需矛盾不突出，铅价震荡偏弱 周四沪铅主力2603合约日内震荡偏弱，夜间横盘震荡，伦铅震荡偏弱。现货市场：上海地区驰宏铅报16535-16550元/吨，对沪铅2603合约贴水50元/吨（年后提货）。持货商随行出货，报价变化不大，主流产地报价对SMM1#铅均价贴水50元/吨到升水50元/吨出厂；再生铅报价稀少，少数地区再生精铅报价对SMM1#铅均价升水50-100元/吨出厂，精废价差倒挂。SMM：截止至本周四，社会库存为4.04万吨，较周一增加0.37万吨。 整体来看，市场交投情绪维持偏弱，拖累铅价走跌，部分电池企业逢低采买，现货区域成交改善，但支撑力度不足。且随着电池企业放假增多，社会库存有望延续季节性累库，施压铅价。不过上游原再炼厂检修增多，供需双弱，矛盾有限，预计铅价跟随有色板块偏弱震荡。 锡：风险偏好弱势，锡价调整尚未结束 周四主力2603合约日内延续跌势，夜间窄幅震荡，伦锡震荡偏弱。现货市场：小牌对3月升水500-升水1000元/吨左右，云字头对3月升水1000-升水1400元/吨附近，云锡对3月升水1400-升水1800元/吨左右。 整体来看，资金依旧是主导锡价走势的核心因素，隔夜美国就业数据疲软叠加AI恐慌，美股下挫，加密货币和白银暴跌，市场风险偏好回落，锡价承压下跌。国内临近长假，资金减持需求也有所增加，均拖累锡价表现。基本面看，缅甸地震暂未对锡矿生产构成实质性影响，叠加社会库存压力增加，供需支撑减弱。预计短期锡价维持调整走势。 螺卷：现货持续缩量，螺纹震荡偏弱 周四钢材期货震荡偏弱。现货市场，昨日贸易成交2.7万吨，唐山钢坯价格2930（0）元/吨，上海螺纹报价3220（-10）元/吨，上海热卷3250（-10）元/吨。本周，五大钢材品种供应819.9万吨，周环比下降3.27万吨，降幅0.4%；五大钢材总库存1337.75万吨，周环比增59.24万吨，增幅4.6%；五大品种周消费量为760.66万吨，降5.1%；其中建材消费环比降16.6%，板材消费环比增0.1%。 昨日钢联数据显示螺纹表观需求大幅下降，库存累库加快，主要受春节前工地陆续停工影响；热卷数据则变动不大，表需仅小幅调整。供应端节前钢厂检修增多，钢材产量有所下 降，但幅度有限。目前钢市呈现供需双弱格局，短期预计震荡偏弱运行，后续需重点关注库存累积情况及宏观政策动向。 铁矿：补库接近尾声，铁矿震荡承压 周四铁矿期货震荡调整。现货市场，昨日贸易成交98万吨，日照港PB粉报价770（-7）元/吨，超特粉654（-12）元/吨，现货高低品PB粉-超特粉价差116元/吨。2月5日，新口径114家钢厂进口烧结粉总库存3463.15万吨，环比上期增134.50万吨。进口烧结粉总日耗113.88万吨，环比上期减1.20万吨。库存消费比30.41，环比上期增1.49。 现货市场，港口贸易成交节奏放缓，钢厂节前补库逐步收尾，铁水产量弱稳运行，铁矿日耗持续偏低。供应端，本周海外发运与到港量环比回升，港口库存继续累积。整体来看，铁矿供强需弱，预计短期震荡偏弱。 双焦：焦企利润修复，期价震荡回落 周四双焦期货震荡回落。现货方面，山西主焦煤价格1330（-1）元/吨，山西准一级焦现货价格1480（0）元/吨，日照港准一级1300（0）元/吨。本周，5
