七类废铜进口政策调整对铜价影响有限

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 七类废铜进口政策调整对铜价影响有限 2017年7月27日 金瑞网站：www.jrqh.com.cn 客服热线：400-888-8208 金瑞期货研究所 报告撰写：王思然 李丽 唐羽锋 电话：0755-82705424 邮箱：lil@jrqh.com.cn 从业资格号：F0309201 F0258249 F3023045 投资咨询资格号： Z0010698 Z0001964 金瑞研究所有色组 王思然 李丽 涂礼成 曾童 唐羽锋 罗平 李科文 赵玲 请务必阅读正文之后的免责条款部分 事件背景 昨日各微信群开始流传“中国有色金属工业协会再生分会己接到通知：明年底废五金包括废电线、废电机马达，散装废五金（废七类）将禁止进口”的新闻，晚间伦铜暴涨近4%。今天一早我们率先发表 “废7类进口禁止确认，引爆铜价大涨”的简短评论文章，并在微信公众号上发出，指出此事件是导致铜价暴涨的一个重要因素。文章随即大量传播，可见市场对此问题的关注。我们详细梳理了各项数据，废铜产业政策，并电话调研了多位从事废铜进口和加工拆解的一线人士，力图对此次事件做一个全面、客观的分析。 主要观点 1） 结合前期数次实地调研、今天电话调研，以及数据推算，我们认为此次政策影响的废铜进口量级在33万金属吨左右，实际影响量级低于市场猜测。 2） 我们认为下半年废铜进口不会出现大幅回落，一方面因其经济性主动缩减进口意愿不存在，且7类批文的削减并非一刀切而是逐步的过程，另一方面反而会因政策收紧，预计海外7类废铜扣减（电解铜与废铜价差）会上涨，进口利润增加，将促进短期进口。 3） 政策的长期影响将会促使国内拆解产能转移至东南亚等国，待产能补充后，中国废铜进口将再次增加。近年来已经有一些企业去东南亚新建拆解厂，政策出台会促进产能加速投放。长期看不会对市场造成明显影响。 4） 结合当下平衡来看，上半年全球显性库存自年初增加14万吨，较去年同期增加16万吨，市场依旧处于小幅过剩的状态。此外，我们发现中国上半年累计电解铜净进口比去年同期减少50万吨，远高于海外显性库存的增加，剔除境外精铜产量的减少及消费的变化，至少有10-15万吨可能成为隐形库存，因此实际过剩量比我们看到的更加明显。即便境外拆解产能投放不及我们预期，短期也并不会导致铜供应出现紧缺。同时自去年以来，非州铜产量大增，生产的粗铜和阳极铜基本上销往中国，预计产量增加30万吨左右/年，对原料提供了新的渠道。 5）展望下半年，罢工问题明显缓解，铜精矿产量恢复增长，废铜供应不会大幅回落；地产销售的持续下滑最迟会在4季度对中国经济造成拖累，进而影响铜消费。我们预计铜价会冲高回落，波动区间在5500美金/吨-6500美元/吨，对应人民币45000元/吨-52000元/吨。今年铜价走势既非市场早期预计的前高后低，也非V型，而是倒N型。 6）更长期看，考虑铜精矿高速增长已过，环保以及供给侧改革的推进将提升成本，境外经济普遍回暖，中国经济中长期增长的韧性在增强，我们认为铜价重心将缓慢上移。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 七类废铜进口政策调整对铜价影响有限 2017年7月27日 金瑞网站：www.jrqh.com.cn 客服热线：400-888-8208 1废铜分类及事件解读 1.1环保部废铜分类 目前国内废杂铜还没有制定较为完善的分类标准，基本上参照国外分类标准，但环保总局也于1996年制定了比较粗略的分类。《国家限制进口的可用作原料的废物目录》中，将废杂铜主要分为：紫杂铜、黄杂铜、废电线、电缆和废电机。其中紫杂铜、黄杂铜在该目录中统称为第六类固体废物，多数可被直接利用。而废电线、电缆和废电机则统称为第七类固体废物，需要经过人工拆解、分类以后才可以使用。 资料来源：国家限制进口的可用作原料的废物目录，金瑞期货 1.2政策解读 1.2.1政策传闻及演变 7月25日市场据传，中国有色金属工业协会再生分会己接到通知，2018年底废七类将禁止进口。经过昨日我们与再生分会沟通，消息得到证实。 其实废七类进口将取消的消息自今年4月份就开始在市场流传，但当时还不确定截止日期是2018年底还是2020年底。目前截止时间已经确定为2018年底，虽然工信部或发改委还未有公文明示，但整体确定度较高。 1.2.2政策背后的意义 此次废弃物进口的环保整顿并不是铜行业特有的现象，7月18日中国环保部向WTO提交文件，要求紧急调整进口固体废物清单，拟于2017年底前，禁止进口4类24种固体废物，包括生活来源废塑料、钒渣、未经分拣的废纸和废纺织原料等高污染固体废物。 中国环保部在送交WTO的文件中指出，“发现大量的高污染垃圾与危险性废物，混合在可回收的固体垃圾中，这严重污染了中国的环境。为保护中国的环境和人民群众的健康，我们要紧急调整进口固体废物清单，禁止高污染固体废物的进口。” 《国家限制进口的可用作原料的废物目录》第六类紫杂铜黄杂铜第七类废电线电缆废电机、废马达 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 七类废铜进口政策调整对铜价影响有限 2017年7月27日 金瑞网站：www.jrqh.com.cn 客服热线：400-888-8208 我们认为这次大规模的调整主要原因有二：一方面，虽然废弃物进口在一定程度上弥补了我国相关原料的不足，但也污染环境，损害了人民群众的健康。另一方面，这次调整既有利于加强国内固体废物的回收利用和管理，也有利于国内发展循环经济。 1.3影响量级评估 资料来源：Wind，金瑞期货 2016年我国废铜进口334.8万实物吨。从2012年开始废铜进口量逐年下滑，但随着去年四季度铜价大幅上涨，废铜进口出现明显回暖。 1.3.1市场观点 我国进口的废铜主要分为两类（六类、七类），由于没有海关按照六类、七类进行划分的进口分项数据，因此无法准确判断废七类的进口占比。目前市场上对此也存在比较大的分歧。有清远废铜进口商估计废七类进口全国占比6-7成，也有冶炼厂表示六类和七类各占50%，如果全面禁止七类进口，一年影响的铜量约为65万金属吨。上海有色网估算七类占比为60%-70%，直接影响进口量约为75-90万金属吨。安泰科则认为影响总量可能在30万金属吨。 1.3.2我们的观点 我们认为七类进口金属吨占比为21%上下，金属吨为33万吨上下，量级低于市场预期，计算方法如下： 我们根据进口废铜平均品位（推算）、6、7类平均品位（调研）去反推6、7类进口占比。6类品位选取90%，7类品位选取15%。 -40-2002040608010001000000200000030000004000000500000060000001997199920012003200520072009201120132015废铜年度进口 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 七类废铜进口政策调整对铜价影响有限 2017年7月27日 金瑞网站：www.jrqh.com.cn 客服热线：400-888-8208 根据2016年数据计算 废铜进口金额 620622万美元 LME年度均价 4863美元/吨 废铜进口扣减 478美元/吨 废铜进口金属吨 620622/（4863-478）=141.5万金属吨 废铜进口实物吨 334.8万吨 进口品位 141.5/334.8=42.3% 七类进口占比 x 六类进口占比 y x+y=1 进口品位 0.15x+0.9y=0.423 解方程 x=0.636，y=0.364 七类进口的废铜金属吨 0.636*0.15*334.8=32万吨 七类进口的废铜金属吨占比 32/141.5=22.6% 资料来源：Wind，金瑞期货 按照同样的方法计算今年上半年的废铜进口，废铜进口金属吨为83.4万吨，废铜进口品位为45%，七类进口占比为0.6，六类进口占比为0.4，七类进口金属吨为16.668万吨，七类进口金属吨占比为20%。 2.供应影响路径及对平衡的影响 2.1供应影响路径 废七类进口禁令出台后，带来的首要问题就是中国不再进口的量能否转移到国外拆解？我们认为境外拆解产能一定会上升，理由主要有 （1）目前已经存在国内废铜拆解产能往东南亚转移的趋势。 资料来源：Wind，金瑞期货 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 七类废铜进口政策调整对铜价影响有限 2017年7月27日 金瑞网站：www.jrqh.com.cn 客服热线：400-888-8208 从上半年的分项进口数据来看，来自菲律宾和泰国的废铜进口显著增长，仅半年进口量就已经超过了16年全年，这与近年部分中国企业在东南亚新建拆解厂的信息一致。而且这是在中国废铜进口禁令还未出台之前，境外市场就存在的增量，在政策出台之后，扩张速度肯定会快于以往。 （2）据调研了解，在境外新建拆解厂的成本及周期有相对优势：因为整个投产周期并不长，快的只需3-5个月，投入成本并不大，主要是厂房、设备和人工。 （3）中国不再进口废七类后，境外废铜供应增加价格承压回落，利润的上升也有利于新增拆解产能投产。即使中国无法利用，这部分废铜也可能在其他地区进入到供应环节。 虽然东南亚废铜拆解产能会快速增长，但市场上也存在一些不同的声音。个别企业认为事件影响大，东南亚拆解产能本身就偏少，担忧相关国家政策壁垒会对外来国家设厂形成抑制。 因此总体来看，国内出去新建拆解厂仍存在不确定性，当地政治及环保政策是导致国内废铜进口商较为犹豫的主要原因。因此后期也需要跟踪东南亚当地拆解产能投产情况，及时修正对废铜的影响程度。 2.2结合当前供需情况来看对平衡的影响 资料来源：Wind，金瑞期货 上半年全球显性库存自年初增加14万吨，较去年同期增加16万吨，市场依旧处于小幅过剩的状态。此外，我们发现中国上半年累计电解铜净进口比去年同期减少50万吨，远高于海外显性库存的增加，剔除境外精铜产量的减少及消费的变化，至少有10-15万吨可能成为隐形库存，因此实际过剩量比我们看到的更加明显，即便境外拆解产能投放不及我们预期，短期也并不会导致铜供应出现紧缺。同时自去年以来，非州铜产量大增，生产的粗铜和阳极铜基本上销往中国，预计产量增加30万吨左右/年，对原料提供了新的渠道。 境外显性库存变化=境外产量-境外消费-出口中国+中国出口+境外隐性库存变化 7000008000009000001000000110000012000001300000140000015000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全球显性库存变化