数码时代香港建设全球资本枢纽的方向和在港中资银行的角色

数码时代香港建设全球资本枢纽的方向和在港中资银行的角色 阅读摘要 近日，香港金融发展局发布第72号概念报告《香港资本市场领航之路：超级联系人-数码时代的全球资本枢纽》（以下简称《报告》），提出香港需要在现有“国际金融中心”及“连接中国内地与世界各地的主要门户”的基础上，打造“亚洲具关键影响力的全球资本枢纽”，围绕发行人、投资者、中介机构、金融产品与工具四个策略范畴，明确短（约6-24个月）、中（约2-5年）、长（5-10年）期策略路线图，为持续巩固提升国际金融中心地位提供了明确行动指引。在港中资银行立足香港、背靠集团，有望进一步在创新引领、市场联通、基建升级等方面发挥赋能者、促成者和稳定器等积极作用。 欢迎扫码关注工银亚洲研究 中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞徐麒钧祝修业文晨宇 数码时代香港建设全球资本枢纽的方向和在港中资银行的角色 近日，香港金融发展局发布第72号概念报告《香港资本市场领航之路：超级联系人-数码时代的全球资本枢纽》（以下简称《报告》），提出香港需要在现有“国际金融中心”及“连接中国内地与世界各地的主要门户”的基础上，打造“亚洲具关键影响力的全球资本枢纽”，围绕发行人、投资者、中介机构、金融产品与工具四个策略范畴，明确短（约6-24个月）、中（约2-5年）、长（5-10年）期策略路线图，为持续巩固提升国际金融中心地位提供了明确行动指引。在港中资银行立足香港、背靠集团，有望进一步在创新引领、市场联通、基建升级等方面发挥赋能者、促成者和稳定器等积极作用。 一、香港资本市场竞争力多维观察：优势、机遇和挑战 （一）市场维度：股票市场竞争力巩固提升面临新要求，固收和另类资产市场扩容潜力大 1.股票市场：围绕服务新经济、吸引国际发行人，重塑“具竞争力上市地”涵义。 过去10年间，香港交易所（以下简称港交所）与时俱进推动上市制度改革和基建升级，包括吸引同股不同权发行人、支持特专科技公司上市、持续扩容互联互通机制、FINI平台缩短IPO结算周期从T+5至T+2等，逐步发展成为结构现代化、数字化赋能和具有未来适应性的资本平台。稳居全球过去十年新股集资榜首，主板交投活跃，多元联通东盟、中东等新兴市场。2014年累计至今，香港首次公开招股集资总额突破3,000亿美元（23,400亿港元）。2014-2023年间，83家东南亚企业在港IPO、集资总额达到32亿美元。2023年以来，港交所接连把沙特、印尼、泰国等国纳入“认可交易所”名单,迄今港交所海外“认可交易所”名单达到20家，覆盖全球18个国家。2025年港交所IPO募资总额2,858亿港元，创纪录新增19家“A+H”公司上市（前次高点是2015年的14家），年内再融资规模3,264亿港元。2025年港股主板日均成交金额2,497亿港元（前次高点是2021年的1,663亿港元），亦创历史新高。 展望未来，新一轮技术创新引领产业升级，地缘不确定性走升，金融市场常态化高波动，有望为港交所带来新的业 务机会，也对港交所与时俱进推动制度变革提出新要求。一是人工智能、生物科技、先进制造、气候科技、金融科技等领域企业融资需求增长，数字原生、知识产权密集、长期处于未盈利状态等是主要特点。二是更深入服务中资和区域企业融资需求，港交所在吸引中概股回流、服务中资企业海外上市方面将发挥更关键枢纽作用；在吸引国际发行人方面也具独特潜力，特别是，吸引已在中国及亚洲取得可观收入或增长的欧洲奢侈品及高端消费品牌、高级汽车制造商，以及具有区域布局的医疗保健及健康科技领军企业。 面对市场和需求变化，《报告》深入探讨了港交所需要与时俱进推动制度变革的几个方面。一是对创新企业吸引力有待提升。目前创新企业赴港IPO门槛相对仍高，与创科与特专科技生态急速扩张态势有一定落差。2018年至2025年中仅31家企业采用“同股不同权”制度上市、占比仅约4%；部分特专科技、生物科技行业的中型发行人可能仍达不到上市门槛。二是国际发行人在港IPO门槛较高。在美上市的约300家中资企业，目前仅部分余下ADR发行人（总市值约1,910亿美元）符合第19C章与第18C章规定的市值、盈利或营运纪录门槛。国际发行人来港第二上市，其第一上市地需在《主板上市规则》“认可交易所”和“合资格交易所”名录内，目前前者新兴经济体代表性相对有限；后者目前仅涵盖纽约证券交易所、纳斯达克证券交易所、伦敦证券交易所中属英国金融市场行为监管局“高级上市”类别的板块。 三是第二上市公司尚未被纳入互联互通机制。中国内地约163兆元人民币家庭储蓄是国际发行人赴港上市重要吸引力所在，目前第二上市公司仍未被纳入互联互通机制。 2.固定收益市场：增强新一代债务解决方案综合平台影响力，强化定息产品和货币枢纽功能，需进一步提升规模和流动性。 香港债务资本市场已经从股本平台的辅助角色跃升为金融体系核心支柱，作为亚洲最具灵活性的跨境、多币种及可持续债务发行枢纽地位获得广泛认可。港元债市场呈现较快增长态势，2024年港元计价发行量上升8.8%至1.03万亿港元（1,329亿美元）。稳居亚洲国际债券安排市场首要位置，2024年于本地安排的亚洲国际债券规模达1,316亿美元，占市场整体约三成，已发行且未偿还的G3债券存量合计达5,656亿美元。全球最大离岸人民币债券市场地位稳固，2024年离岸人民币发行量增长36.7%至1.07万亿元。可持续金融领域地位持续提升，2024年香港绿色与可持续债券总额431亿美元，占亚洲市场45%，逾八成绿色债券发行来自金融机构、房地产企业及公用事业公司等非政府机构。积极引领数字化创新发展。比如，2023年起率先推进代币化政府绿色债券发行实践，首次在结算层面同时引入代币化央行货币、数码港元（e-HKD）及数码人民币（e-CNY）。 展望未来，香港固定收益市场的核心支柱作用有望进一步深化提升。一是深入联通中国内地债券市场潜力广阔。截 至2025年11月末，通过“债券通”渠道进入中国内地债券市场的机构占比达到70.7%（839/1187）、托管规模占比达到17.4%（6,270.73亿元），但境外机构整体持有中国银行间债券市场的托管余额为3.61万亿元、占比仅为2.1%，且持有国债、证金债占比接近80%，总量和类别维度拓展空间均广阔，近期落地多项政策亦有助于提振国际资金增配意愿（资产跨境抵押、发展商业回购市场等）。人民币跨境使用、融资成本优势也为点心债市场发展拓阔空间。二是“一带一路”基建融资需求巨大。根据麦肯锡估算，到2040年全球要兴建及现代化关键基建，所需投资金额高达106兆亿美元。香港可提供多种配套机制（包括多货币项目债、离岸争议解决机制、可持续金融分类框架等）吸引“耐心资金”投资，更深度融入区域经济版图。三是具备优势成为国际资本配置中国及区域资产证券化产品的通道。2024年中国内地证券化市场规模仅人民币1.98万亿元（约2,710亿美元），通过提升结构化融资能力（包括跨境证券化及各类资产支持产品），香港可为亚洲及“一带一路”经济体基建项目、中小企业及绿色项目拓宽融资渠道。《报告》强调，香港固收市场未来增长很大程度上有赖于吸引基建开发商、新经济企业、区域主权及准主权机构，以及结构性与私人信贷产品发行人。 《报告》指出，全球债务资本市场竞争更趋激烈背景下，香港固收市场进一步创新拓展面临挑战。一是债券市场规模和流动性有较大提升空间。港元债市场中外汇基金及票据是 最主要、占比最大、流动性最强的部分，相对中国内地人民币债券市场的规模，香港点心债市场规模也很小，企业债发行量和流动性皆不足、尤其中小型企业债券二级市场交易清淡。二是在支持“一带一路”及新兴市场基建融资方面还未形成标准化、可复制的发行与交易通道。此外，全球定息市场竞争激烈也给香港打造区域债务资本中心带来挑战，比如欧洲交易所提供税务中性与深度流动性资金池吸引机构资本，也给香港竞争打造区域债务资本中心带来压力。 3.另类资产与私募资本市场：持续巩固亚洲领先资产及财富管理枢纽地位，需开拓更多元投资领域。 伴随全球资本配置格局持续演绎，香港另类资产市场的国际吸引力和全球辐射力凸显。2024年底香港资产及财富管理业管理资产规模突破35.1万亿港元（4.53万亿美元），其中65%资产源自海外。2024年末私人股本资产管理规模达2,290亿美元，位列亚洲第二。2025年上半年超高净值人士数量激增22.9%，管理资产中超过54%来自中国内地及香港以外地区，有望超越瑞士成为全球最大的跨境财富管理中心1。 展望未来，另类资产市场的发展正重塑现代金融市场格局。一是国际创科中心建设带动持续业务需求。在香港同时强化“国际金融中心”及“区域创科枢纽”双重定位背景下，加快发展私人市场重要性和空间凸显。二是香港特区政府持 续推出支持性政策。受益于私募基金迁册政策、开放式基金公司（OFC）及有限合伙基金（LPF）等创新架构推出，目前香港已汇聚超过650家私募股权公司及创投公司，超过2,700家单一家族办公室，简化新基金设立及营运流程等，有望进一步巩固香港作为私募基金设立地的竞争优势。 《报告》也指出，将香港发展私募市场的比较优势转化为显性集聚效应，仍需进一步丰富产品、提振资金参与积极性。一是尚缺乏足够多长期以及超长期、高评级、多币种的债券，如主权财富基金、国际退休基金等。二是本地实际参与度仍有较大提升空间。私募信贷的监管框架仍需进一步优化，投资者对该类资产类别理解不足，同时也面临来自部分已更成熟海外市场的竞争压力。风险资金在初创企业在种子及早期阶段仍面对明显的融资缺口，比如2023年种子期及早期投资仅占香港整体风险投资额约12%。 （二）基建维度：增强全球资本流动交易后服务效率，要求前瞻提升现代化、规模化、互操作性及前瞻适应力 伴随香港资本市场持续演变为公私资产、多币种信用及多司法管辖区的整合生态系统，交易后基建正从“营运”管道变身为支撑投资者信任、市场效率及可持续资本形成的关键策略。在股票市场，中央结算及交收系统（CCASS）作为关键基建，已经实现货银对付Model2模式下在T+2日以总额交收证券、同时以净额方式结算资金。在债券市场，债务工具中央结算系统（CMU）持续加强与中国内地及全球国际 中央证券存管机构（ICSD）的互联互通，2024年承接中国内地银行间债券市场超过55%的外资交易量，日均成交达人民币417亿元。数码创新方面，港交所自2021年起已参与多边央行数字货币桥（mBridge）有关结算外汇现货、期货及场外衍生产品等用例测试，2023年推出区块链方案HKEXSynapse加强了北向港股通在交易后状态上的实时追踪，Orion现金交易平台于2025年底已具备支撑T+1的技术能力。CMU于2024年推行分布式分类账技术试点，实现通过智能合约自动处理公司行动。 展望未来，投资者对流动性要求不断提高，更加重视买卖价差和高效的交易后流程，香港资本市场持续扩容、主要国际金融中心竞争更加激烈，对香港重塑交易后基建支持能力提出更高要求。一是加快结算周期提出更高基建现代化要求。预计至2027年，全球约88%股票交易价值将在T+1或更短的结算周期内完成。过渡至T+1需要整条价值链推进技术和流程升级，Orion数字资产平台实际推行时间点仍有赖相关参与方（经纪行、托管银行、资产管理机构、结算银行等）就新工作流程、系统投资及风险管理安排达成共识。二是CMU需 对 标 领 先ICSD进 一 步 优 化 升 级 。对 标Euroclear、Clearstream，CMU需加快以固定收益为核心演进为涵盖多资产类别的平台，并拓展在债券与股票市场的交易后服务能力，比如优化抵押品管理、支持更精细和更多元化的投资与风险管理方案等。三是跨境结算还面临一定的制度及技术挑战。 目前港股通的结算服务是由香港中央结算有限公司与中国证券登记结算有限公司协同完成，还没有形成原子化的货银兑付机制。发行人要面对协调公司行动的挑战，投资者需接受交易前检查（如特别独立账户）并承担一定外汇风险。2023年推