2月投资策略展望

2月投资策略展望 2026年2月3日 摘要 国债 1月全球经济和金融市场保持平稳，美联储按兵不动。国内经济复苏动能仍然不强，消费、投资和房地产销售增速下行，预计货币政策将保持宽松，但核心CPI有所回升，当前的国债收益率处在相对低位，内需政策有发力空间；市场风险偏好倾向于上行。预计国债期货仍有一定压力，建议保持谨慎。 股指 2025年，国内实现5%的GDP增长目标，但增速逐季下行。12月国内经济数据进一步回落，消费、房地产市场持续调整。1月主要指数持续上涨，IC和IM领涨。融资余额持续上升，低利率环境下场外资金持续入场，市场的资金面持续改善。我们认为股指期货的多头逻辑在持续兑现，仍然看好股指的长期表现。如果宏观经济复苏叠加企业盈利上升的信号明朗，股票市场上升的基本面将更加扎实。预计股指期货的波动中枢将逐渐上移，继续考虑择机配置。 贵金属 2026年1月贵金属基本面并未发生明显变化，但ETF等场外资金持续流入，市场投机情绪显著升温，市场调整风险加大。因此，尽管“逆全球化”和“去美元化”大趋势，利好贵金属的配置价值和避险价值。但年内黄金和白银期货涨幅巨大，市场定价较为充分，投机情绪显著升温。预计市场波动将显著放大，多单可离场后观望。 螺纹、铁矿、双焦 2月份，钢材市场需求或将回落，库存压力依然较大，螺纹钢期货走势承压；在强预期和弱现实的博弈下，铁矿石期货可能维持高位震荡；煤焦市场无明显供需矛盾，或延续震荡行情，仍需密切跟踪政策影响。 铁合金 需求走弱仍是铁合金的主基调，25年年末粗钢产量持续回落，需求降至冰点；2026年春节后或有需求环比显著走强的预期，铁合金需求或阶段性改善；叠加低位的电力价格，触底回升的锰矿、焦炭、兰炭价格，铁合金的成本支撑趋于坚实。长时间的现货亏损已推动企业减产，中短期供应过剩有所改善，现货亏损收窄（但持续较长时间的现货亏损仍给到现货企业较为明显的压力，后续供给端或仍有继续改善的预期）。总体而言，房地产投资走弱带动铁合金总体需求下滑，总体供应仍偏向过剩，库存水平偏高；低位成本下行空间受限，成本支撑渐强，预计铁合金低位区间波动为主，中短期价格波动重心或有小幅上移。 铜 宏观面无重大利空，美联储降息周期和国内稳增长政策预期提供中长期信心，高企的铜价遭遇国内传统消费淡季，将严重限制买盘力量，使铜价难以顺畅上涨，甚至可能因缺乏新的利好刺激而出现阶段性回调。 铝 氧化铝价格仍将依托成本线运行，若国内产量降幅显著，或出现阶段性反弹，维持逢高沽空的思路；铝价或进入调整期，短期内受国内高价抑制需求及季节性累 库影响而承压运行，但中长期的支撑逻辑仍有效，待消费旺季来临，价格仍有望获得驱动。 锌 供应端紧张构成了锌价的坚实底部支撑，而疲软的消费将限制上行空间。随着市场情绪降温和社会库存累增，锌价将进入调整期。密切关注节后下游复工进度与实际累库情况，若需求复苏不及预期，锌价将继续承压。 镍 在国际“资源民族主义”倾向带动下，镍跟随有色金属价格中枢抬升，镍矿端印尼缩紧镍矿配额，成本支撑加强，不过下游仍旧较为疲软，供需过剩逻辑仍未改变，导致镍价在有色板块相对表现较弱，预计后续价格跟随宏观逻辑运行，关注结构性机会。 锡 锡长期矿端结构性紧缺的底层逻辑未变，但短期市场正经历剧烈再平衡。一方面，缅甸等主产区供应有边际改善迹象，国内炼厂生产稳定；另一方面，传统电子等下游领域消费疲软，导致精炼锡社会库存已累积至近年高位，关注春节后下游补库强度与海外矿端复产进度的兑现情况。长期看，AI等新兴需求与供应弹性不足的矛盾将继续主导市场。 碳酸锂 宏观方面流动性释放后推高商品定价中枢，从基本面来看国内江西大型矿山复产时间仍旧不确定，矿端或处于紧平衡，从锂盐供应来看，碳酸锂产量仍处于高位， 显示出锂资源端弹性较大，在碳酸锂价格持续高位震荡的行情下供应端利润充足，生产积极性较高；消费端来看，储能板块表现突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求同步改善，在供需双旺格局下，碳酸锂社会库存逐步去化，目前库存已脱离绝对高位，阶段性供需错配对于价格下方短期有支撑，叠加外部地缘冲突频发背景下，战略性矿产重要性突显，市场对于锂资源外部稳定供应以及流动性持续担忧，碳酸锂下方支撑仍强，不过短期内波动或加大，注意控制风险。 原油 2月份，全球经济预期保持稳健增长，增长幅度高于去年；美国开始发展委内瑞拉石油工业，伊朗与美国的矛盾激化，地缘政治风险继续升温；OPEC+预计继续暂停增产，利多原油价格。总的来说，原油走势有望保持强劲，预计原油价格会震荡上行，考验布油70美元/桶的阻碍。 燃料油 成本端原油价格预计会震荡上行，考验布油70美元/桶的阻力。燃料油有望跟随原油震荡走强，同时美伊矛盾变化，或许将使得市场上高硫燃料油供应减少，从而对燃料油价格形成支撑。 聚丙烯 聚丙烯供应略微收紧，全行业亏损修复，下游消费能否起来是关键。聚丙烯库存持续下滑，增强了市场信心。2月恰逢春节假期，价格反弹之后，有望维持。 聚乙烯 聚乙烯生产利润部分修复，但仍面临较大阻力。聚乙烯库存较低且存在去库预期， 对价格形成支撑。2月恰逢春节假期，聚乙烯价格反弹之后，有望维持。 天然橡胶 天然橡胶市场预计将呈现震荡偏强的走势。一方面，泰国等东南亚主产区正值季节性低产期，加上前期洪水天气可能对供应造成持续影响，原料价格维持高位对胶价形成支撑；另一方面，春节后国内轮胎厂将迎来关键开工季，补库需求有望逐步释放，为市场注入动力。同时，合成橡胶价格若因石化链景气度提升而走强，也会从替代效应角度提振天然橡胶的估值。不过，上行空间仍受制于欧洲市场贸易壁垒等不确定性因素，且需警惕3月后可能出现的季节性回调风险。综合来看，2月胶价易涨难跌，核心驱动在于供应收紧与节后需求复苏的博弈结果。 PVC 当前市场虽然被高库存和季节性需求疲软所压制，呈现震荡走势，支撑未来价格上涨的积极因素正在累积：首先是供应扩张周期已彻底结束，2026年全球新增产能极少，而同时国内外的高成本老旧产能正因全行业深度亏损和政策淘汰而加速出清；其次是需求端存在强劲预期，出口市场因印度取消BIS认证以及海外产能关停而空间打开，一季度更因4月起取消13%出口退税出现抢出口热潮，签单量已升至近年高位，能有效对冲内需淡季压力，而内需随着十五五规划开局之年的基建项目启动和房地产政策效果传导，有望在春节后迎来复苏。 尿素 2月国内尿素行情预计将呈现供需双增、震荡偏强的态势。供应方面，随着前期检修的气头装置在山西、重庆、内蒙古等地陆续复产，日均产量预计将回升至21万吨以上，市场供应保持充足格局，这在一定程度上会限制价格上涨空间。需求方 面，2月上旬市场交投将逐步转淡，工厂主要以执行春节订单为主；而春节后，农业返青肥备货需求将进入实质阶段，工业需求如复合肥等也会缓慢恢复，为市场注入新的上行动力。值得注意的是，当前企业库存水平显著低于去年同期，为价格提供了有力支撑，使得市场整体呈现易涨难跌的特征。 PX 供应端，PX海外装置提负，2月进口或增加，但26年上半年无新增产能，3月起多套装置春检，整体供应持稳。需求端，纺织行业处传统淡季，江浙织机开工下滑，聚酯企业因库存压力和亏损密集检修，对PX需求形成负反馈，需关注节后复工进度。成本端，原油价格或存支撑，但PXN上行空间有限，关注宏观政策与地缘局势。综上，2月PX供应略增、需求转弱，油价支撑下短期震荡整理，节后聚酯复工与PTA检修兑现力度是关键，中期或存支撑，可关注逢低布局机会。 PTA 成本端，上半年PX无新增产能且春检预期升温，供应偏紧推高成本，叠加原油震荡偏强，筑牢PTA价格底部，加工费低位存修复动力。供应端，26年PTA无新增产能，2-3月仍处检修季，开工中性，供应刚性收缩。需求端，1-2月聚酯需求淡季，开工走低，但节后复工补库需求将释放，刚需支撑价格。综上，2月份PTA供应端韧性仍存，需求淡季下或有小幅累库，成本限制下行空间，中长期价格中枢有望上移，考虑逢低参与，关注检修落地与聚酯开工，把握波段节奏。 乙二醇 供应端，2月份海外套装置检修，进口量预计减少，但国内检修有限，短期供应或小幅收缩但整体偏宽松。需求端，聚酯行业开工率下滑，需求偏弱，但刚需支 撑存在，3月后复工有望提振需求。库存方面，2月港口库存或维持累库，或限制价格上涨空间。综上，短期受海外检修与进口收缩预期驱动，价格或小幅回升，但供需宽松格局未改，需谨慎对待上方高度，中期回调压力仍存，考虑谨慎参与，关注港口库存和聚酯装置变动情况。 短纤 2月短纤计划检修增多，供应压力或有缓解，短纤库存偏低，整体可控。春节前涤纱开机率持续下滑，终端织造提前放假，需求淡季，节后复工与订单恢复将成为关键变量。PTA支撑偏强，乙二醇震荡，成本端对短纤形成偏强支撑但弹性有限。综上，2月上旬受春节需求淡季拖累，价格或有回调，中旬之后检修兑现、成本支撑叠加节后需求预期，价格或有回升预期，考虑关注回调布局机会，关注节后终端订单恢复速度与原料价格波动风险。 瓶片 短期瓶片开工维持低位，2月多套装置集中检修，供应偏紧。春节前下游软饮料、油厂刚需补货，终端织造提前放假，节后复工与订单恢复为关键，出口保持韧性存支撑。瓶片工厂库存低位，现货流通偏紧，累库压力可控。成本原料端仍存一定支撑但弹性有限。后市来看，短期瓶片供需均有改善预期，但主要逻辑仍由成本端主导，考虑跟随成本端逢低操作，注意控制仓位。 纯碱 1月内纯碱于[1150，1300]区间“N”字型窄幅震荡。核心逻辑在于成本支撑预期与偏弱现实的博弈。基本面延续宽松表现。未来供应仍然充足，但下游产能持续优化仍是主旋律，纯碱消费收缩预期仍存。 玻璃 玻璃1月内与纯碱保持共振，于[1030,1170]区间“N”字型窄幅震荡。主要在于基差走强致使阶段性投机需求增加，但存在时间较短。长期来看供需结构改善预期仍然偏弱。重点关注出口赶单支撑、产线点火预期及计划外产线停产情况。 烧碱 1月内基本震荡下跌走势，主要在于淡季特征显著。基本面宽松基调仍存。需密切关注氯碱企业开工情况，烧碱新增产能投产进度，氧化铝等大型下游接货情况、采购价格、新增产能投产进度。风险点在于近期盘面于成本区间徘徊良久。 纸浆 纸浆1月内震荡下滑。淡季特征显著——下游备货尾声、港口库存压力不减、持货商让价出货。后续密切关注需求端中下游原纸企业节后复工节奏及原料补库意向，以及供应端中国内港口库存去化速度、国外浆线检修及货源发运节奏影响。 豆油豆粕 25年5月开始中国超量进口巴西大豆，年末虽进口量环比回落，但26年1季度美豆进口补充下，豆系商品1季度总体供应仍偏向宽松。近期油厂压榨量持续高位，当前已超220万吨/周，油粕供应宽松。巴西大豆待出口量快速回落，出口压力显著减退，巴西大豆到岸价虽随美豆价格回落下行，但仍优于去年同期水平，进口大豆总体成本支撑趋于增强；25/26年度美豆种植面积减少带动美豆减产，全球年度供需趋向平衡；国内餐饮、出口增长、饲料消费延续增长都近一步夯实豆系商品下方底部支撑。当前供应偏充裕、下方底部支撑增强条件下，预期油粕区间上沿或将面 临较大压力，但低位成本支撑区间价格或仍有较强的上行动力，豆粕价格或震荡上行。相对强弱方面，豆油前阶段上行后面临供应宽松和一定的库存压力，预期短期豆油略弱于于豆粕。 白糖 巴西25/26榨季生产基本结束，但预期2026/27榨季丰产预期强烈。但印度和泰国增产预期非常强烈，且处于生产旺季。目前原糖价格大幅低于生产成本，且乙醇价格表现偏强，原糖估值中性。从国内来看，预期国内产量小幅增加，且当前处于生产旺季，1-2月份进口量维持在高位，面临国产新糖和进口糖双重压制，在需求淡季期间预计价格偏弱运行。 棉花与棉纱 从USDA1月供需报告来看，下调全球棉花产量和库存，同时也下调美国棉花产量和库存，供需报告偏多。但短期全球棉价受制于集中收割带来的收割压力和特朗关税风险。从国内来看，新年度丰产，但累库不及预期，市场预期