聚酯产业周期报告

国贸期货能源化工研究中心2026-02-04 国贸期货研究院能源化工研究中心：陈胜从业资格证号：F3066728投资咨询证号：Z0017251 01产业周期 PART ONE 股期联动并非普遍规律，而是高度依赖于企业在产业链中的定位、业务集中度及成本转嫁能力。进一步来看，一体化程度高、产品标准化、价格敏感性强的企业，往往展现出更强的股期同步性，其股价可视为期货市场的“先行指标”或“放大器”；而业务多元、品牌溢价显著或处于加工末端的企业则因利润结构复杂、成本传导滞后或主动风险管理策略，导致股价与原料期货走势脱钩甚至背离。此外，部分企业虽主业相关，但因财务杠杆高、债务压力大或处于转型期，其股价更多反映信用风险或市场情绪，而非商品基本面。在构建股期联动策略时，不能仅看行业标签，而需深入剖析企业的实际收入结构、套保行为、库存周期及定价机制。 化工板块自2025年Q4起迎来强势反弹，中证细分化工产业主题指数（000813）近6个月涨幅超60%。驱动因素包括：行业周期触底、产能出清、“反内卷”政策推进、产品价格上涨、资金回流业绩确定性板块。PTA、PX、MDI、制冷剂等子行业领涨，一体化龙头显著受益。荣盛石化表现强势领涨，浙石化盈利改善，市场预期其PTA/PX装置高负荷运行；被视作“炼化+新材料”核心标的，资金关注度高，是化工板块龙头之一。桐昆股份表现稳步上行，2026年1月涨幅约12–15%，跑赢大盘。主要驱动逻辑：涤纶长丝开工率回升；公司聚酯产能利用率提升至85%以上，需求端回暖支撑明显。恒逸石化表现温和上涨，1月涨幅约8–10%，略弱于荣盛但强于大盘。其亮点在于文莱项目现金流稳定；海南高端材料项目进展顺利；股息率吸引长期资金。是稳定的化工蓝筹。东方盛虹表现波动较大，阶段性冲高后回调。1月中旬曾因EVA光伏料涨价预期快速拉升，但下旬随板块震荡回落。PTA业务利润仍薄，市场对其“新材料转型”兑现速度存疑。新凤鸣表现相对弱势，1月基本横盘，未充分参与本轮化工行情。恒力石化1月初随化工板块大涨。恒力石化成本优势突出，股价处于历史估值中枢。 化 工 依 然 处 于 投 产 周 期 ◼国内石化行业依然处于装置投产的密集周期。2026年，华锦阿美预计将会投产。华锦阿美石油化工有限公司的项目位于辽宁省盘锦市辽滨沿海经济技术开发区。该项目是中沙两国“一带一路”倡议下的重大合作项目，总投资837亿元，主要建设1500万吨炼油、165万吨乙烯等32套工艺装置及配套设施。 2025年国内化工率先迎来投产高峰：吉林石化采用石脑油裂解+重整工艺，新增乙烯120万吨、甲苯20万吨、二甲苯35万吨；裕龙石化以4000万吨炼油配套一体化装置，新增乙烯220万吨、甲苯50万吨、二甲苯80万吨；广西石化和广东石化分别通过石脑油裂解路线新增乙烯120万吨与220万吨，同步带来甲苯各约30万吨、二甲苯合计70万吨；此外，巴斯夫湛江项目采用纯乙烯裂解路线，虽不产甲苯，但通过芳烃抽提副产二甲苯16万吨，并贡献100万吨乙烯。上述项目合计使2025年新增乙烯达745万吨、甲苯187万吨、二甲苯261万吨。国内二甲苯的投产处于明显的高分位，而这些二甲苯主要的用途依然是用于PX的生产。 ◼进入2026年，华锦阿美（盘锦）以石脑油裂解+重整工艺投建165万吨乙烯、40万吨甲苯、60万吨二甲苯；独山子石化新增乙烯100万吨、甲苯25万吨、二甲苯30万吨；中沙古雷一期后续工程贡献80万吨乙烯、30万吨甲苯、40万吨二甲苯；加上恒力惠州、盛虹等项目补充，全年合计新增乙烯435万吨、甲苯134万吨、二甲苯172万吨。实际上二甲苯的产能依然是在增加的，而这些二甲苯产能的主要去向依然是PX端。 国 内 乙 烯 投 产 周 期 2026年国内乙烯装置依然处于装置密集投产期，全年总新增乙烯产能预计达到869万吨/年，这将继续提升国内乙烯供应能力。从时间分布看，项目投产较为均衡，覆盖全年四个季度：一季度以巴斯夫湛江和广西石化项目启动为开端；二季度迎来华锦阿美和镇海炼化两大项目；三季度有独山子石化和茂名石化项目投产；中沙古雷项目则计划于四季度建成。从地域分布看，新增产能遍及辽宁、新疆、广东、广西、浙江、福建等多个地区，装置投产的分布较为分散。 ◼2027年节奏略缓但技术升级明显：齐鲁石化-巴斯夫通过乙烯裂解+重整改造，新增乙烯80万吨、甲苯15万吨、二甲苯25万吨；茂名石化、扬子巴斯夫、河南炼化及乌鲁木齐石化等项目陆续落地，合计带来400万吨乙烯、80万吨甲苯、97万吨二甲苯，工艺普遍转向“裂解+重整”耦合模式，提升芳烃收率。 行业周期 PARTTWO 资料来源：Wind、国贸期货研究院 P X投 产 空 窗 期 ◼市场普遍强调，2026年上半年中国PX并无新增产能计划投产，这意味着国内PX供应增量将主要依赖现有装置的提负与运行效率提升，而非产能扩张。根据行业统计，截至2025年底，中国PX总产能约为4326万吨，较2024年持平甚至略有下降，标志着PX行业正式进入投产真空期与扩能瓶颈阶段。 ◼尽管2026年全年预计有裕龙石化的300万吨的PX装置以及华锦阿美200万吨的PX装置能够按计划落地，项目落地也预计在三季度以后投产。因此，2026年上半年国内PX产能仍将维持在4300-4350万吨区间，产能同比增速预计不足2%，显著低于过去三年年均15%以上的高速扩张节奏。并且天津石化装置的也有传闻将会停产，这更加剧了市场对于PX产能供应的担忧。 ◼国内产能增速的放缓并不意味着海外产能能够停止投产，2026-2027年，全球PX产能扩张持续推进，全球预计将有多个大型PX装置投产或实现重要进展，合计新增产能超过1000万吨。其中，中国仍是扩能的核心区域，山东裕龙石化300万吨的装置或有可能继续延期，目前的实际投产时间可能在四季度。海外方面，印度（IOC80万吨）和马来西亚（Chemone150万吨）的新建项目也计划于2026年投产。 聚 酯 上 游 产 能 增 速 有 所 放 缓 ◼市场一直在强调海外的清退潮，对于PX而言，市场的关注点也一直是韩国装置。韩国石化企业将同意每年削减高达370万吨的石脑油裂解产能。根据媒体基于1470万吨总产能做出的计算，这意味该国年产能将减少达25%。韩国石脑油裂解装置较为集中，而本轮减产可能对市场特别是东北亚地区产生明显的影响，更多小规模，老旧炼厂会关停或转型，韩国作为东北亚化工跨区域贸易的重要中心，韩国装置的减产将能有有效地推动炼化的供给侧收缩，帮助产业利润修复。 ◼韩国是全球重要的石化产品生产国，PX年产能达1079万吨，占全球13.0%，主要装置包括Hanwha在大山的200万吨、LG化学在丽水的190万吨、SK Incheon的150万吨、Hyundai Oilbank在大山的146万吨、GS Caltex在丽水的135万吨、Ulsan Aromatics的100万吨、SK GeoCentric的83万吨以及Lotte Chemical蔚山基地的75万吨，普遍采用UOP或Axens先进芳烃技术，单线规模大、效率高。 从现在的情况看，韩国的PX装置并未减产，也并未受到韩国削减石脑油产量所带来的影响，即便重整装置利润下滑，降低负荷，依然有充足的MX的供应用于短流程生产PX。 P TA产 能 增 速 减 缓 与 闲 置 产 能 增 加 ◼2025年国内PTA产量达到新高，产量与产能的增速都是乐观的。2026年，国内PTA的产能投放是相对乐观的，并没有新装置的投产。并且老装置在利润极致压缩的压力之下，供应端已经开始进行主动的减产。 2026年，虽然国内并未有新装置投产，但海外的PTA，特别是印度的PTA装置已经开始逐步落地。全球PTA产业将继续呈现产能扩张态势，亚洲仍是扩能的核心区域。2026年至2027年及以后，全球将有一系列大型PTA项目陆续投产或推进。其中，印度GAIL（125万吨）和IOC（60万吨）项目计划于2026年投产，Reliance公司230万吨的新增产能则预计在2027年释放，印度本土化聚酯产业链的布局在加速。毫无疑问，印度PTA新装置陆续投产将显著削弱中国PTA在南亚市场的出口空间。 ◼2025年PTA产能扩张节奏虽仍处高位，但已显现出明显的“前高后低”特征。伴随三房巷320万吨装置于2025年8月顺利投产，叠加虹港石化250万吨产能已于6月落地，2025年新增产能已兑现570万吨。新凤鸣300万吨装置则也形成了稳定的供给。但值得注意的是，这些装置部分都带有所谓“以旧换新”的成分，在PTA加工费低迷的环境下，PTA工厂并不会主动将老旧装置重启，这实际上意味着一件直观的事情，PTA实际并不缺产能，缺的是加工费。 聚 酯 产 能 增 速 维 持 高 位 ◼2025年，聚酯投产依然是一个大年，2025年，聚酯投产在615万吨，产能增速在7%左右，相较于PTA的投产，聚酯的产能增速要更低一些，而聚酯的投产依然集中于主流大型聚酯企业，主要是桐昆、凤鸣、仪征、三房巷。 ◼从产品结构来看，2026年中国聚酯新增产能在长丝、短纤和瓶片等主要品类中呈现出差异化分布。2026年，全年预计新增聚酯产能约501万吨，其中长丝仍是扩能主力，新增产能达227万吨，占总新增产能的45.3%；短纤新增产能为120万吨，占比23.9%，虽然占比不及长丝，但产能集中释放仍将加剧该细分市场的竞争格局；瓶片作为包装领域的重要材料，2026年新增产能达70万吨，占比13.9%，虽份额相对较小，但这将给本就已经过剩的瓶片市场增加压力。 P TA出 口 面 临 竞 争 ◼2025年1月至10月，中国PTA出口表现稳健，累计出口量达309.6万吨，月均出口量稳定在31万吨左右，出口量相较于2024年则是小幅收缩。从出口目的地来看，市场高度集中于亚洲、中东和非洲等新兴纺织与化纤制造区域，前十大国家合计占总出口量的近80%。 ◼越南以53.7万吨（占比17.3%）稳居首位，作为全球重要的纺织品出口国，其本土聚酯产能近年来快速扩张，对上游PTA原料形成刚性进口需求；埃及（39.0万吨，12.6%）和尼日利亚（34.8万吨，11.2%）分列第二、第三。此外，土耳其（28.7万吨）、巴基斯坦（27.3万吨）、俄罗斯（26.4万吨）和沙特阿拉伯（22.2万吨）等国也构成重要出口市场，这些国家往往是一带一路的重要国家。 ◼2025年，土耳其本土化工巨头SASA顺利投产一套150万吨的PTA装置，大幅缓解了其国内供应缺口。SASA还计划配套投产一套新的聚酯瓶片装置，在满足现有聚酯及瓶片需求后，土耳其整体PTA月度缺口收缩至4万左右。2026年这一影响开始显现，土耳其整体PTA进口需求已呈现明显下降趋势。作为中国PTA传统重要出口市场之一，土耳其未来对包括中国和韩国在内的海外PTA采购量萎缩。未来更让人担心的是印度的PTA装置投产之后或对国内往东南出口的方向形成冲击。 03 聚酯产业现状 PART THREE 汽 油:美 国 汽 油 累 库 ， 需 求 季 节 性 转 弱 资料来源：Wind、国贸期货研究院 汽 油 ： 汽 油 裂 解 利 润 走 弱 资料来源：Wind、国贸期货研究院 汽 油 ： 高 辛 烷 值 组 分 转 弱 ◼全球的芳烃及炼油市场交投清淡。尽管美国与委内瑞拉的地缘摩擦导致后者关闭部分油井，但因其在全球供应中占比较小，对市场影响有限；中东紧张局势亦未引发实质性供应中断，油价反应温和。重整油价格同步走低，但重整汽油价差小幅扩大至49美分/加仑，辛烷值利润率稳定。美国炼油厂开工率维持高位94.7%，但汽油产量下降、库存增加580万桶，反映终端需求疲软。 ◼海外炼油和重整装置整体运行平稳，仅少数计划维护。科威特AlZour炼油厂结束两个月停产重启。欧洲汽油需求仍是重整油主要支撑。欧洲汽油期货溢价结构收窄，重整油及其他高辛烷值组分缺乏实际成交指引。总体来看，欧美市场短期供需宽松，地缘风险尚未传导至实质供应扰