粤海投资20260202

摘要 水量稳定，非东江水业务虽有所下降，但并购项目有望平滑影响。公司计划维持65%的分红比例，并控制资本开支，以应对东江水源续约所需的大额资金需求。·房地产业务方面，天河城商场出租率良好，但写字楼租赁面临挑战。高速公路业务受新公路分流影响，但预计将逐渐恢复。电厂业务受益于低煤价，利润预期良好。酒店和百货业务规模较小，影响有限。·东江水续约金额预估为500亿至540亿港币，公司需充分准备资金。广东省政府可能倾向于按合同到期时间续约，粤海投资在未来的竞争中具有一定优势，因其已运营东江水25年。·2027-2029 年香港供水价格谈判预计参考通胀率和汇率，涨幅不会太大。涨是主要驱动力。投行研报赛价格的小幅上升，抵消接水管业务下滑带来的影响。优先考虑自来水项目收购，追求高单位数的合理回报多一·粤海投资现金流有所改善，但仍需时间消化发债。香港东江水收款准时，非东江水部分自来水拖欠少，污水处理存在政府支付延迟。2024年现金流达到90亿元，总体可控。·公司83%的贷款为人民币计价，17%为港币计价。未来港币贷款利率可能下降，但总体财务费用下降空间有限。公司将控制资本开支，每年大约20亿元，并考虑收购10亿至20亿元的盈利项目。 Q&A 粤海投资在2025年的业绩表现如何？各项业务的具体情况是什么？ 2025年，粤海投资的整体业绩与市场预期相符，净利润有较大提升。具体来看，各项业务表现如下： 1．水务业务：水务是公司主要收入来源，包括东江水和其他自来水、污水处理业务。香港部分的东江水在2026年基价协议中增加了2.4个百分点， 因此预计会有增长。深圳和东莞的供水量可能与过去持平，受天气影响波动较小。非东江水部分在2025年有所下降，但通过并购盈利项目，如茂名、汕头和阳江项目，有望逐步平滑这一下降趋势。 2.房地产：目前主要是收租业务。天河城商场出租率接近8成，商场出租率超过9成，但写字楼出租率不到8成。预计2026年写字楼租赁仍面临挑战，而商场租金可能因地理位置好而有所增加。3.高速公路：新高速公路分流影响了收入，但预计分流影响会逐渐消化，车流量和路费收入将恢复正常增长。4.电厂：广东电厂电价较低，但煤价也低，因此利润可观。如果煤价保持不高，2026年的利润预期良好。5．酒店和百货：规模较小，对整体利润影响有限。 此外，公司在财务费用和管理费用方面也取得了一定的节约效果，这对利润增长起到了积极作用。然而，这些费用节约空间在2026年将有所减小，需要更多依靠经营性收益来实现利润增长。 粤海投资未来的发展计划及资本开支安排是怎样的？ 在分红方面，公司计划维持65%的分红比例，从2024年至今一直保持这一水平。公司还考虑收购些巴有盈利的运营项目，以弥补非东江水部分利润下降带来的缺口：这类收购规模控制在10亿至20亿元之间。公司还优先考崽东江水源续将控制资本开支，以确保资产负债表具备足够空间应对续约所需的大额资金需求例如通过债务融资或出售资产等方式筹集资金。 东江水续约涉及多大的金额？如何评估这一金额？ 东江水续约金额需与省政府谈判后确定。从2000年的经验来看，当时240亿港币购买了东江水，当时每年的供水费为24亿港币，相当于10倍收入。如果按此概念推算，目前每年的供水费已达到53亿至54亿港币，因此续约金额可能达到500亿至540亿港币左右。这一估算基于历史经验，并结合当前实际情况进行初步测算，公司需要做好充分准备以应对这一大额资金需求。 广东省政府是否有兴趣提前续约东江水供应合同？如果提前续约，粤海投资如何应对？ 提前续约东江水供应合同的可能性取决于广东省政府的需求和意愿。地方政府通常会倾向于按合同到期时间进行续约，即2030年8月18日到期后再进行续约谈判。根据特殊经营权协议，粤海投资需在到期前半年提出续约请求。如果提前续约，2026年可能会面临资金紧张，但并非无法实现。若等到2030年再进行续约，将有更多时间准备资金，减少新增负债压力。自前尚无明确消息，需要进一步观 察。 上次签订特许经营权合同时是否有优先权条款？如果重新招标，粤海投资有哪些优势？ 特许经营权条款中没有明确写明优先权，但从操作角度看，广东省政府更倾向于由省属企业继续运营东江水项目，而非外地或外国企业。粤海投资已运营东江水25年，为省政府带来显著收益和分红，这种合作关系对双方都有利。因此，从实际操作来看，粤海投资在未来的竞争中具有一定优势。 2027-2029年的香港供水价格谈判预期如何？ 按照过去惯例，今年下半年广东省政府将与香港政府就2027-2029年的供水价格展开谈判。新合同预计将参考内地和香港的通胀率以及人民币兑港币汇率等因素。尽管未来三年的具体汇率难以预测，但总体涨幅预计不会太大。今年10月左右可能会签署新协议，并在香港立法会讨论相关条款。 2026 年盈利增长点有哪些？国内水多项目进展如何？ 下降和营业利润增加来推动增长。其中东江水价格上涨2.4个百分点-丽其他项目则希望通过自然增长弥补接水管业务减少带来的影响。目前有6个在建项目，实现盈利提升。今年部分符合条件的自来水和污永处理项目将与地方政府协商提价，以实现平均价格的小幅上升。这些措施希望能覆盖接水管业务下滑带来的影响。 国内这些以政府支付为主的水务项目情况如何？ 国内多数自来水及污水处理项目是由地方政府支付费用，每三年可以调整一次价格。今年也计划对符合条件的项目进行提价谈判，以确保整体收入稳定增长。这些措施旨在抵消房地产市场低迷导致接入管道业务减少带来的负面影响，并维持公司整体业绩稳定发展。 目前粤海投资的现金流和应收账款情况如何？ 总体来看，粤海投资的现金流情况有所改善，但尚未完全解决问题。由于多个方面需要资金，且当前无法通过卖地筹集资金，尽管2025年有一些发债安排，但仍需时间消化。我们希望在当年没有新增应收账款，并能及时回收当年的账款。2024年这一目标未能实现，但总体情况有所改善，没有恶化。对于粤海投资而言，最大的业务是香港东江水，其收款非常准时，没有问题。在非东江水部分，自来水占比约八成，由家庭、商户和工厂支付，因此基本没有拖欠现象，仅污水 处理部分存在政府支付延迟的问题。整体来看，公司每年的现金流仍较为理想，如2024年达到90亿元，2023年为34亿元，总体现金流可控，足以支持分红、资本开支和偿还银行债务。 粤海投资对水务项目的收购策略和回报要求是什么？ 目前市场上最多的是污水处理项目，但由于应收账款问题较难解决，我们会优先考虑自来水项目，因为其回报更稳定且不受政府支付影响。例如北控环保以前主要做污水处理项目，现在也开始重视自来水项目。从回报率角度看，我们追求高单位数的合理回报，不会过高，因为市场上的优质项目通常溢价较高。今年（2026年）我们会根据市场机会进行适量收购，如果价格过高则不会勉强购买。 粤海投资当前的资金成本及未来预期如何？ 截至目前，公司83%的贷款为人民币计价，17%为港币计价。过去通过增加港币贷款降低了财务费用，但未来空间有限。目前内地人民币贷款利率约为2-3%,香港贷款利率约为3-4%。如果美国继续降息，香港利率可能进一步下降至接近人民币贷款水平。然而，由于港币贷款比例较低，总体财务费用下降空间有限。今年（2026年）最理想情况下可能将港币贷款利率降至接近人民币水平，但总体降幅不会太大。