铜期货月报

行业铜期货月报 2026年2月4日 有色金属研究团队 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 季节性累库到来，铜价震荡 观点摘要 《特朗普关税2.0对全球铜市影响分析》2025-2-20 ＃summary＃供应端，铜精矿进口TC继续下跌，铜矿市场供需紧张局面仍在持续，冷料加工费稳中有升，精废价差高位令再生铜持续向冶炼端口流动，冷料供应充裕，1月SMM中国电解铜产量环比较预期多增1.57万吨，整体供应量仍处于高位水平。需求端，下游对高铜价接受度在增加，1月国内社库先累库后去库，且月底下游精铜杆、电线电缆以及漆包线企业开工率回升，但考虑到当前极高的绝对价水平，铜材下游企业采购情绪仍偏谨慎，同时当前现货C-L价格开始倒挂，COMEX市场高库存有望冲击LME市场，LMEO-3结构坍塌，海外现货压力陡增。不过中期需求仍向好，中国国网发布消息称十五五期间国网固定资产投资预计将达到4万亿元，较"十四五"增长40%，南网2026年计划投资额达1800亿，中国电网领域投资扩张周期到来，同时台积电四季度财报大幅上调2026年资本开支指引并暗示未来三年的资本投资规模将"显著更高"，打破了市场关注的AI投资存在泡沫的担忧，AI叙事进一步强化。宏观面，2月美元指数将继续消化美联储主席鹰派提名，美元指数预计震荡偏强，中国释放战略收储+商业收储铜信号。整体来看，短期基本面与宏观多空交织，预计2月铜价将震荡消化短期压力。 《宏观驱动主导铜价，供应紧张构筑底部支撑》2025-4-17 目录 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4-1.1行情回顾...........................................................................................................-4-1.2未来行情展望...................................................................................................-4-二、美元走弱，人民币走强......................................................................................-5-三、供应端：原料紧缺，冶炼产能过剩...............................................................-6-3.1、2026-2027年全球铜矿新投产能少............................................................-6-3.2、废铜供应持稳................................................................................................-7-3.3、2026年全球精铜供应增量较2025年放缓................................................-7-四、需求端：新兴领域主导铜需求增长...............................................................-8-4.1、国内铜材表观需求量增加，海外库存累积明显.......................................-8-4.2、全球制造业PMI显示需求在疲弱状态挣扎...............................................-9-4.3、新型电力系统各环节耗铜分析.................................................................-10-4.4、传统领域耗铜分析......................................................................................-13- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 1月沪铜主力运行区间在（98790，105650），总持仓上涨5.7%至65.3万手，盘面价差呈近月contango而远月back结构，近月-连一月末在320附近震荡，社库继续累库，月内进口窗口关闭，出口窗口一度打开，然月内铜价创历史新高，打压下游消费，令现货贴水幅度扩大，月内现货运行区间（100070,103915），现货升贴水运行区间在（-265,200），在月中现货出现升水主要受到持货商为交付仓单而收紧现货流通的影响，这为交割行为驱动的结构性升水而非下游消费回暖。国内社库较上月累库8.56万吨至32.45万吨，保税区库存较上月累库0.34万吨至7.89万吨，月内洋山铜溢价下跌，其中仓单溢价月底降至20美金，提单溢价月底降至20美金，月内在比值回落以及LME0-3contango结构一度转为BACK结构的影响下，出口窗口一度打开，但下旬随着LME0-3价差结构再度转为contango，现货出口窗口关闭，截止月底现货进口亏损在200元/吨附近。LME铜月内运行区间在（12444，13407），总持仓跌2.3%至33万手，COTR基金净多持仓较上月跌30%至43303手。COMEX铜月内运行区间在（566.8,615.4）之间，总持仓涨5.8%至27.3万手，CFTC基金净多持仓较上月跌12%至62806手。 1.2未来行情展望 供应端，铜精矿进口TC继续下跌，铜矿市场供需紧张局面仍在持续，冷料加工费稳中有升，精废价差高位令再生铜持续向冶炼端口流动，冷料供应充裕，1月SMM中国电解铜产量环比较预期多增1.57万吨，整体供应量仍处于高位水平。需求端，下游对高铜价接受度在增加，1月国内社库先累库后去库，且月底下游精铜杆、电线电缆以及漆包线企业开工率回升，但考虑到当前极高的绝对价水平，铜材下游企业采购情绪仍偏谨慎，同时当前现货C-L价格开始倒挂，COMEX市场高库存有望冲击LME市场，LMEO-3结构坍塌，海外现货压力陡增。不过中期需求 仍向好，中国国网发布消息称十五五期间国网固定资产投资预计将达到4万亿元，较"十四五"增长40%，南网2026年计划投资额达1800亿，中国电网领域投资扩张周期到来，同时台积电四季度财报大幅上调2026年资本开支指引并暗示未来三年的资本投资规模将"显著更高"，打破了市场关注的AI投资存在泡沫的担忧，AI叙事进一步强化。宏观面，2月美元指数将继续消化美联储主席鹰派提名，美元指数预计震荡偏强，中国释放战略收储+商业收储铜信号。整体来看，短期基本面与宏观多空交织，预计2月铜价将震荡消化短期压力。 二、美元走弱，人民币走强 美元指数：1月美元跌1.13%，月内市场焦点已经从纯粹的经济数据，转向可能重塑美联储权力结构与政策独立性的政治博弈，月中之后美元指数单边下跌主要是交易美联储独立性担忧，同时月底特朗普公开表示不担心美元下跌，甚至予以肯定，被市场解读为放弃传统政策立场，加速月底美元走弱。同时月内美日联合干预日圆的预期升温，1月23日纽约联储致电金融机构询问日元汇率，市场将此视为联储准备协助日本官员直接干预货币市场支撑日元的迹象，当天日内创近6个月来的单日最大涨幅，日元在月底的大幅上涨也令美元指数承压。月内美联储议息会议维持利率不变，会议符合市场预期，会议声明和鲍威尔讲话都是经济数据依然强劲，美联储不急于降息。2025年12月美国CPI同比涨2.7%，核心通胀也有2.6%，符合预期但离2%目标还有距离；12月新增就业5万个，失业率为4.4%，环比下降0.2个百分点，10月与11月数据合计下修7.6万，使全年就业仅增加58.4万，为疫情以来最弱，但失业率下降成为美联储保持耐心的关键支撑。1月底特朗普提名凯文沃什出任美联储主席，一度引发美元指数大幅上涨，沃什政策主张是降息+缩表，市场预期逆转，预计2月美元指数将继续消化美联储主席鹰派提名，美元指数预计震荡偏强。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 人民币升值：1月离岸人民币汇率升值0.5%至6.94，除受到美元贬值影响，还受到结汇需求旺盛，2025年末银行代客结售汇顺差达999亿美元，创历史新高， 季节性结汇需求在1月仍保持强劲。1月15日央行宣布下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，并表示仍有降准降息空间，受此影响，1月10年期和30年期国债收益率小幅下行，截止月底10年期国债收益率降至1.82%，30年期收益率降至2.89%。12月中国固定投资增速-3.8%，出口同比6.6%，进口同比5.7%，社零0.9%，工业增加值5.2%，CPI0.8%，PPI-1.9%，中国经济仍呈生产旺消费弱，关注后续政策对需求端刺激力度，短期国内宏观对市场影响偏谨慎乐观。 三、供应端：原料紧缺，冶炼产能过剩 3.1、2026-2027年全球铜矿新投产能少 根据ICSG统计，2025年1-11月全球铜矿供应较去年同期增1.6%或33.6万吨至2107万吨，截止11月底全球矿山产能利用率小幅抬升至78.8%%。ICSG预计2025年全球铜矿产量增长1.4%或32万吨至2332万吨，预计2026年全球铜矿产量增长2.3%或54万吨至2386万吨，2025年卡莫阿以及格拉斯伯格铜矿因事故减产拖累全球铜矿增长，不过蒙古以及俄罗斯新投大矿产能释放带来额外增量。2026年初卡莫阿铜矿将恢复产能，格拉斯伯格铜矿将于明年二季度开始产能恢复，预计2026年格拉斯伯格铜矿2026年产量将于2025年持平，中国巨龙铜矿二期项目、乌兹别克斯坦Almalyk项目等大型新建项目在2026年将产能释放，从而带来2026年产量增速回升，米拉多二期项目由于厄瓜多尔政治局势波动，人事变动频繁，影响了《采矿合同》的签订进度，导致正式投产时间尚不确定。根据在建矿山投产进度来看，2027年大矿投产较少，2028年可能投产的大矿有菲律宾Tampakan矿37.5万吨、阿富汗MesAynak矿32万吨，巴基斯坦Reko矿20万吨，蒙古哈马格泰16.5万吨，赞比亚Lumwana矿12万吨，俄罗斯Udokan矿30万吨，2026-2027年铜矿产量增长主要来自于停产矿复产以及前期新投矿产能释放。 3.2、废铜供应持稳 ICSG统计2025年1-11月全球再生精铜产量同比增7.4%或31.5至454.7万吨，ICSG预计2026年全球再生铜产量预计同比增6%或29万吨至521万吨。 中国2025年1-12月废铜进口同比增4.2%至234万吨，2025年中国废铜月度进口量在18-20万吨之间，中美贸易摩擦令5-9月中国从美进口废铜大幅下降，而随着10月底中美经贸谈判取得进展，中国从美进口废铜开始恢复，预计2026年美国对华废铜出口将回升至单月4万吨水平，考虑到2025年中国市场已经因为冷料供应紧张加大了对全球废铜的进口，因此预计2026年中国废铜进口增速虽会回升但预计很难再回到10%以上增长水平。 中国2025年1-9月废铜产量同比增4%至90万吨，单月产量在8-11万吨之间，最近三年国内废铜供应量水平大体维持在该期间内，中国废铜主要来源于报废