类权益月报：如何欢度新春行情？

评级及分析师信息 1月，行情由躁动走向蛰伏。市场开年大涨，资金追逐高弹性题材（商业航天、AI应用等），中期上涨趋势确立，同时市场情绪走向极致。1月中旬，受融资保证金最低比例提高的政策引导，市场投机情绪明显降温，“走向慢牛”成为主旋律。1月下旬，指数继续震荡，题材行情则再度升温，但持续性不强。 分析师：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050003 联系人：黄思源邮箱：huangsy1@hx168.com.cn ►市场趋于理性，但结构并不平静 提高融资保证金比例的政策，是1月行情由躁动走向蛰伏的分界线，算力、有色等业绩亮眼的品种受到关注。同时，股票型ETF资金大幅净流出，或是市场主动修正非理性行为。政策引导下，隐含波动率大幅降低，投机资金陆续退出。 尽管指数风平浪静，但结构却波涛汹涌。1月下旬，涨幅最大的SW一级行业超额涨幅持续上升。同时，“上涨只数不多，但涨停比例较大”的现象时常出现，“小范围突袭”成 为交易策略。题材轮动速度明显上升，短线交易难度增大。►转债：季节性机会与结构性挑战 转债需求仍然较为充足，只是会对波动更加敏感。哪些事件可能会增加市场波动？其一，正股风格支撑力度。若行情风格重回权重，则可能对转债估值的支撑力度边际减弱。其二，转债强赎倾向不低，且冲击仍然存在，幅度也并不温和。其三，高平价&高估值转债逐步成为市场主要成分，转债的凸性优势极大削弱。其四，年报季来临，信用冲击的 可能性依然存在。 但从季节性效应来看，小盘品种2月表现相对强势，且春节前转债存在估值拉伸的倾向，只是节后容易冲高回落。►策略：把握超跌修复的机会 大盘品种配置价值悄然出现。2026年以来，沪深300相较于中证500的超额收益迅速下降，其下降速度在2016年以来罕见。若宽基ETF大幅净流出的趋势放缓，大盘品种有望迎来反弹。此外，临近春节时大盘行情通常占优，2010年以来沪深300平均累计收益在春节前第11个交易日开始回升。 行业层面，消费和科技行情值得关注。消费方面，白酒板块1月29日大涨，让市场认识到博弈低位补涨的重要性。同时，“两会”开幕时点愈发临近，政策博弈热度或将升温。科 技方面，产业叙事从未停歇，科技涨价逻辑（存储芯片、 云服务、算力等）、Agent等有望成为下一轮科技行情的着力点。转债方面，春节前重点关注风险偏好回落之后的估值修复机会 ，结合“红包”行情预期，转债内生的做多力量仍然较强，相对收益机构可继续参与，尤其是泛AI+红利板块。 风险提示 美联储政策存在不确定性；权益市场风格加速轮动。 正文目录 1.行情回顾：躁动之后的蛰伏.....................................................................32.市场趋于理性，但结构并不平静.................................................................52.1.政策引导下，市场逐渐回归理性...............................................................52.2.指数风平浪静，结构波涛汹涌.................................................................73.转债：季节性机会与结构性挑战.................................................................93.1.当高估值遇上强赎，转债面临结构性挑战........................................................93.2.春节前季节性做多效应值得期待..............................................................134.策略：把握超跌修复的机会....................................................................154.1.权益：大盘品种配置价值显现，消费&科技值得关注..............................................154.2.转债继续把握节前的红利+科技机会...........................................................195.风险提示...................................................................................23 图表目录 图1：1月，行情由躁动走向蛰伏.............................................................................................................................................................3图2：1月，资源品涨幅靠前，AI应用尝试突围.................................................................................................................................4图3：1月，转债估值继续上升，偏股型转债估值显著拉伸............................................................................................................4图4：1月14日中午，提高融资保证金最低比例的通知公布..........................................................................................................6图5：1月14日后，股票型ETF资金大幅净流出................................................................................................................................6图6：1月中旬，市场隐含波动率大幅降低...........................................................................................................................................7图7：指数涨跌幅趋于下降，而涨幅最大的SW一级行业超额涨幅持续上升..............................................................................7图8：1月下旬，“上涨只数不多，但涨停比例较大”的现象时常出现........................................................................................8图9：1月14日后，轮动强度明显上升..................................................................................................................................................8图10：1月，公募基金顺势成为广大固收+需求的显性载体............................................................................................................9图11：近期逆势“抄底”的资金仍然较为充足................................................................................................................................10图12：近期小盘品种的超额收益有所收敛.........................................................................................................................................10图13：转债强赎倾向看似边际降温，实则仍在50%的水平...........................................................................................................11图14：即使在强势的1月，转债强赎冲击仍然存在，且幅度并不温和，只是后面存在反弹的机会..............................11图15：高平价&高估值转债逐步成为市场主要成分，转债的凸性优势极大削弱....................................................................12图16：关注弱资质品种的局部冲击.......................................................................................................................................................12图17：2025业绩预告基本收官，转债发行人预喜率一般.............................................................................................................13图18：从日历效应来看，春节前转债存在估值拉伸的倾向..........................................................................................................14图19：春节前后，偏股型转债估值修复幅度相对较大，而偏债型品种的持续性相对较强，春节后表现相对占优....15图20：2026年以来，沪深300相较于中证500的超额收益下降速度历史罕见.....................................................................16图21：跟踪沪深300的ETF是资金主要流出方向............................................................................................................................16图22：临近春节时，大盘行情通常占优..............................................................................................................................................17图2