资产配置快评：Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹

【资产配置快评】 Riders on the Charts:每周大类资产配置图表精粹 ❖投资摘要： 华创证券研究所 If you knew how hard it is to obtain perfection in any work, you would overlookshortcomings. 证券分析师：郭忠良邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 —Lorenzo di Piero De' Medici 相关研究报告 1.纽约黄金期货价格跌回长期对数坐标上升通道2.黄金价格创下至少50年最大单日百分比跌幅3.金银价格比触底反弹或将削弱黄金价格反弹力度4.中长期欧元兑美元的风险逆转波动率升至20年来高位5.投资者在新任美联储主席提名宣布前夕削减美元空头持仓6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新7.中国10年期国债远期套利回报周度更新8.美元兑日元互换基差和美元融资溢价周度更新9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 《金银巨震，大类资产风波又起——总量“创”辩第121期》2026-02-03《资产配置快评2026年第5期：美联储重回“观望”模式——1月美联储议息会议点评2026年第1期》2026-01-29《资产配置快评2026年第4期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-01-26《资产配置快评2026年第3期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-01-19《资产配置快评2026年第2期：Riders on theCharts：每周大类资产配置图表精粹》2026-01-13 ❖风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 上周黄金一举站上5000美元整数关口，突破1974年以来的对数坐标上升通道，一度触及5586美元的创纪录高位，但是未能守住如此巨大的涨幅，最终周线收盘跌至5000美元以下，又回到了对数坐标上升通道内部。未来黄金可能还会有比较剧烈的反弹，但是高波动率削弱了其配置吸引力。风险偏好较低的投资者或需要考虑削减其配置比例。 资料来源：Bloomberg,华创证券 上周四黄金价格一度触及创纪录的5586美元高位，但是收盘大幅回落至5400美元附近，上周五黄金价格进一步大幅回落，从5400美元下行至4900，单日跌幅超过11%，超过了1980年3月17日的9.4%，至少创下过去50年最大单日百分比跌幅。在出现创纪录的单日百分比跌幅以后，黄金价格或持续调整，之前不断创新高的行情可能难以再现。 资料来源：Bloomberg,华创证券 上周五，白银价格相对黄金价格加速上涨达到极值，金银价格比一度降至46，触及15年以来最低水平，然后随着白银价格相对黄金价格加速下跌触底反弹至50以上，这可能不是一个黄金恢复上涨趋势的信号，因为2008年金融危机时期和2011年欧债危机时期，金银价格比大幅反弹，都对应黄金价格上涨乏力。 资料来源：Bloomberg,华创证券 美国政府关门风险上升，加上针对格陵兰的领土要求冲击投资者对于美元的信心，欧元投资者对冲美元敞口的需求激增，体现在期权市场就是欧元兑美元看涨期权波动率远远高于看跌期权，导致风险逆转波动率大幅走高。1月28日，1年期和3年期欧元兑美元风险逆转波动率都升至20年以来第二高的水平，但是这更可能是一个反向指标。 资料来源：Bloomberg,华创证券 美国总统特朗普宣布新任美联储主席提名前夕，投资者削减做空美元持仓。截至1月30日，美元投机净空头期货持仓占总开仓量的比例降至13.9%，低于前一周的22%，原因是凯文·沃什（Kevin Warsh）获得提名的概率不断走高，投资者对于美联储丧失货币政策独立性的担忧，有所缓解。 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截至2月3日，沪深300指数权益风险溢价（ERP）为4.2%，低于16年平均值以上1倍标准差，脱离相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报比较明显，估值水平有抬升空间。 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截至2月3日，中国10年期国债远期套利回报为30个基点，比2016年12月的水平要高60个基点。 资料来源：Bloomberg,华创证券 3个月美元兑日元互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截至2月3日，3个月美元兑日元互换基差为-15.9个基点，Libor-OIS利差为121.5个基点，显示美联储常设回购便利使用量增加，导致离岸美元融资压力缓解。 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截至2月3日，铜金价格比升至2.7，离岸人民币汇率升至6.9；二者背离缩小，人民币和铜金比发出的信号趋于一致。 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报，二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截至2月3日，国内股票与债券的总回报之比为28.8，高于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 总裁助理、研究所联席所长：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 组长、资深分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。 分析师：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所