2025年业绩快报点评：Q4 外卖补贴退坡，26 新店加速贡献

速冻食品2026年2月4日 强推（维持）目标价：35.6元当前价：31.10元 巴比食品（605338）2025年业绩快报点评 Q4外卖补贴退坡，26新店加速贡献 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布业绩快报，25全年实现收入18.59亿，同比增长11.22%；归母净利润2.73亿，同比下降1.30%，扣非净利润2.45亿，同比增长16.49%。 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 评论： ❖25全年增长提速，25Q4外卖补贴退坡导致单店回落，收入增速环比略有放缓。25全年公司在开店上实现对青露、馒乡人并购，预计门店数目净增大几百家，单店上公司Q2-Q3显著受益外卖平台补贴，单店提升较多。具体到25Q4，公司收入同比+9％左右，环比略有降速，门店业务上主要一是外卖平台补贴退坡，导致Q4公司单店有所回落，二是青露于24.12月计入收入，导致基数相对偏高，此外公司团餐业务预计在24Q4高基数压力下，同比增速放缓至中个位数左右。 证券分析师：严文炀邮箱：yanwenyang@hcyjs.com执业编号：S0360525070006 证券分析师：董广阳邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 ❖受益于猪肉价格红利，25年全年利润率提升明显，25Q4公司扣非利润率同比持平。公司全年归母净利润2.73亿，同比下降1.30%，其中主要是公司持有东鹏饮料产生的公允价值变动收益和投资收益较24年同期合计减少9382万元，而25年实现扣非净利润2.45亿，同比增长16.49%，对应全年扣非利润率13.2％，同比+0.6pct左右。而25Q4扣非利润率为13.9％，同比基本持平，预计为储备新店动作等，相关费用率有一定提升。 公司基本数据 总股本(万股)23,956.67已上市流通股(万股)23,956.67总市值(亿元)74.51流通市值(亿元)74.51资产负债率(%)19.34每股净资产(元)9.4612个月内最高/最低价33.46/16.68 ❖1月开店进度良好，看好26全年开店加速甚至超预期，中长期有望“再造一个巴比”。此前我们在报告中提出，公司“从1到10”的开店阶段即将开始，26年起开店有望边际加速，根据我们跟踪，公司1月新开手工小笼包门店数量接近20家，环比25年提速明显，符合此前预期，同时1月加盟商大会在全国各地陆续召开，会议上重点对新模式进行宣传推广，并明确提出26年“集中优势、复制成功，全面铺设巴比手工小笼包门店”。我们认为新模式门店模型具备稳定性、持续性及可复制性，综合可调改点位资源以及加盟商反馈意愿，看好公司26年起开店稳步兑现，甚至新开店数量超预期，而在此背景下，公司开店及单店均有较好表现，收入端有望进一步提速，同时利润端在规模效应+渠道结构优化下，继续兑现改善弹性，持续步入正向循环。 ❖投资建议：Q4外卖退坡拖累单店，但更应着眼26年新店加速，中长期有望再造一个巴比，维持“强推”评级。巴比作为面点行业龙头，不断夯实内功、持续创新，内生外延增长逻辑明确，25年新店型充分验证可复制性，26年起开店有望逐步加快，“从1到10”开店斜率最快、投资收益最高的第二阶段即将开始，按中期1500-2000家门店假设，报表潜在弹性充足，有望“再造一个巴比”，而展望远期，公司经营正向循环将逐步展开，不断夯实全国化拓展路径，打开公司发展天花板。基于公司业绩快报（公司非经常性损益略超出此前预期），我们调整25年EPS预测为1.14元（原预测1.13元），维持26-27年EPS预测为1.35/1.70元，对应P/E估值27/23/18倍，维持目标价35.6元，对应26年26倍PE，维持“强推”评级。 相关研究报告 《巴比食品（605338）跟踪分析报告：开店加速在即，打开成长上限》2025-12-26《巴比食品（605338）跟踪分析报告：经营拐点明确，新店型打开空间》2025-11-11《巴比食品（605338）2025年三季报点评：Q3如期提速，向上势能延续》2025-11-02 ❖风险提示:原材料价格大幅波动、市场竞争加剧、开店进度不及预期。[ReportFinancialIndex] 附录：财务预测表 食品饮料组团队介绍 研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予 浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。 ——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业） 高级分析师：田晨曦 英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。 高级分析师：刘旭德 北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所，4年食品饮料研究经验。 助理研究员：王培培 南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。 ——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、调味品、烘焙休闲食品、预制食品、餐饮连锁、食品配料） 中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020年加入华创证券研究所。 研究员：严文炀 南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：寸特彬 上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。 执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳 上海财经大学经济学硕士，17年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2025年，获得新财富最佳分析师八届第一，三届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所