核心观点
国内电解铝供给端增量弹性不足，需求端呈现结构性分化，建筑型材需求受地产低迷影响，新能源汽车领域需求相对稳定。当前电解铝库存季节性累积，但绝对值仍为中性，为铝价提供一定支撑。成本与宏观扰动交织，累库幅度可能超预期、现货贴水压力压制反弹空间，多空因素复杂博弈。宏观情绪转弱和季节性需求疲软是当前市场主导逻辑，春节前市场波动剧烈，建议谨慎观望。
沪铝行情回顾
2026年1月沪铝加权指数整体呈现强势创新高后高位震荡格局，价格核心运行区间为22500-26200元/吨。月初价格突破26000元/吨创历史新高，随后因下游需求跟进不足、库存累积压力显现及宏观不确定性增加出现回调。全月价格呈现上有阻力、下有支撑的震荡格局，月涨7.32%。
市场分析
供应端
- 氧化铝供应宽松：12月氧化铝国内运行产能9270万吨，产量800.3万吨，供给宽松，库存及仓单持续增加，价格承压下行，使得电解铝冶炼成本下降。
- 电解铝产能见顶：12月运行产能4468.93万吨，接近4500万吨天花板，增量弹性不足，产量382.84万吨，开工率96.76%。新增产能多为置换或技改项目，增量零星。
- 俄铝主导进口：12月电解铝进口量51.37万吨，同比+12.56%，主要来源为俄铝，占比36%，海外货源冲击有限。
需求端
- 传统建筑消费承压：1-12月房地产开发投资同比-17.2%，竣工面积同比-18.1%，施工面积同比-10%，商品房销售面积同比-8.7%。
- 新兴领域需求韧性：12月新能源汽车产量171.8万辆，同比+12.29%，轻量化趋势推动单车用铝量提升，带动铝板带、压铸件需求维持高景气。
- 电力光伏：11月电网工程投资额同比+5.9%，铝线缆行业进入交货周期，开工率持续向好，铝线缆消费预计保持较快增速。11月光伏利用率同比-2.6%，贡献有限。
库存端
2月底国内电解铝现货库存82.9万吨，较上月增加7.42万吨，季节性累积，但总体仍处于相对中性水平，需关注累库幅度变化。1月国内期货库存12.3万吨，较上月增加4.99万吨。LME铝期货库存49.87万吨，较上月减少2.41万吨。
成本利润端
氧化铝价格是主导电解铝成本方向的关键因素，当前价格相对弱势，但电力、预焙阳极等成本潜在上涨会部分抵消氧化铝降价影响。12月电解铝加权平均完全成本为15948元/吨，同比-22.82%；理论利润为5985元/吨，同比+762.06%，支撑高开工。
行情展望
短期来看，市场仍受宏观面影响为主，铝价或反复波动，建议谨慎操作。基本面供给刚性、库存中性及行业成本线给予支撑，季节性需求疲软及累库周期使铝价承压，或将维持高位震荡走势；中长期看，若后续电解铝库存累积幅度加大，或氧化铝成本支撑进一步弱化，则可能对铝价构成压力。
