公司概况
首程控股是国内领先的智能基础设施资产服务商，由首钢集团控股，拥有强大的综合实力支持。公司历经转型，已从铁矿石贸易业务成功转向智能基础设施资产服务，2025年前三季度实现营收12.15亿港元，同比增长30%；归母净利润4.88亿港元，同比增长22%。
行业分析
我国机动车保有量持续增长，2025年达4.69亿辆，其中新能源汽车占比超10%。停车位缺口问题日益突出，2024年城市汽车与停车位平均比例约为1:0.8。停车场行业正向智慧化和低碳化转型，预计到2029年，中国智慧停车空间运营行业市场规模将增至919亿元。
公司分析
公司业务分为资产运营和资产融通两大板块：
- 资产运营：以停车场运营为核心，覆盖交通枢纽、市政配套和商办产权三大业态，深耕京津冀、长三角、成渝及大湾区四大区域。公司是国内首个停车资产类REITs项目发起方，已形成“投-运-退-再投”的成长飞轮。2025年前三季度，资产运营收入为7.83亿港元，同比增长约16%。
- 资产融通：通过股权投资构建生态布局，管理规模超300亿，储备项目超400个，项目平均账面回报超过4倍。公司聚焦机器人赛道，已签约机器人企业超过100家。同时，公司提供全生态链基础设施资产融通服务，是中国公募REITs市场最大的产业投资方。2025年前三季度，资产融通业务收入为4.32亿港元，同比增长约66%。
财务分析
公司毛利率保持高位，2025年上半年为40.30%。公司持续投入运营科技，提升管理效率，2025年上半年管理费用率下降2.72个百分点。公司宣布2023至2027年每年派发当年溢利80%作为股息，资产负债率31.49%，现金及现金等价物超39亿港元，保障高分红承诺。
盈利预测与估值
预计2025–2027年，公司营业收入分别为15.8/20/24.7亿港元，同比增长30%/26.7%/23.5%；归母净利润分别为6.5/8.0/9.8亿港元。采用PE相对估值法，给予公司2026年25倍PE，对应目标价2.50港元，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
市场风险、流动资金风险、股权投资业务落地不及预期风险等。
