锌期货月报：节前供需双淡，关注板块资金溢出效应及情绪传导

2026年2月1日 有色金属研究团队 研究员：彭婧霖021-60635740pengjinglin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3075681 研究员：张平021-60635734zhangping@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3015713 研究员：余菲菲021-60635729yufeifei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3025190 锌：节前供需双淡，关注板块资金溢出效应及情绪传导 观点摘要 ＃summary＃宏观层面，美联储新任主席沃什的提名扭转了市场对加速宽松的预期，“去美元化”叙事支撑减弱，叠加美国政府停摆风险升温、中东地缘局势紧张后出现对话信号，避险情绪先升后降，贵金属及主要有色金属全线大幅回调。在此轮调整中，受益于新能源需求而此前涨幅领先的品种铜铝锡镍回调更为显著，而锌因自身基本面相对健康，在板块中表现出一定的抗跌性。随着春节临近，交易所保证金上调将进一步促使部分资金离场，市场流动性趋于收紧，强化价格脱离情绪炒作、回归产业基本面的逻辑。 近期研究报告 《锌矿供应缓解下的长期隐忧》2024-3-4 《锌矿供应转为宽松，逢高偏空》2024-3-1 《供给约束与宏观共振》2024-11-2 《锌矿紧缺预期落地，减产到底几何——海外锌矿Q2产量梳理报告》2024-8-28 基本面来看，矿端紧缺格局未变但边际缓和，随着冶炼厂前期采购的原料陆续到货，对2月的备货基本完成，市场紧张情绪略有缓和，国产锌精矿加工费（TC）止跌企稳，SMMZn50国产周度TC均价环比持平于1500元/金属吨，进口矿加工费维持低位。冶炼端受低加工费带来的持续亏损以及春节前常规检修安排影响，2月精锌产量预计环比回落，加之精锌进口窗口关闭，供应端整体缺乏弹性。需求端已明确进入春节淡季模式，下游企业陆续进入放假节奏，初级消费领域开工回落，仅存零星补库，白电排产下滑、地产链疲软等宏观制约仍在，社会库存呈现季节性累库趋势。总体来看，当前市场正消化避险情绪，节前市场受流动性收紧和消费转弱压制，预计锌价以高位震荡为主，仍需注意贵金属板块的资金溢出效应及情绪传导。春节假期过后，市场焦点将转向下游复工节奏与需求的实际复苏强度，将是检验库存能否顺利去化、决定价格方向的关键。 目录 一、行情回顾与未来行情展望..........................................................................-4-1.1行情回顾.....................................................................................................-4-1.2未来行情展望.............................................................................................-5-二、基本面分析................................................................................................-6-2.1海外锌矿持续释放，一季度锌矿紧缺难以缓解.....................................-6-2.2加工费低位企稳，2月精锌产量下滑.....................................................-7-2.31月出口窗口关闭，进口窗口未完全开启..............................................-8-2.4海外库存延续去库，消费疲软态势持续................................................-9-2.5节前下游开工普遍回落，需求走弱压制锌价.......................................-10-2.52026年楼市进入筑底关键期..................................................................-11-2.6新能源车增速放缓，轻量化铝材替代制约用锌增长...........................-12-2.7国补退坡、CBAM生效，白电内销出口排产双双下滑.....................-13- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 在贵金属强势引领及流动性宽松预期的带动下，沪锌主力合约一度触及26985元/吨高位，月内振幅达到15%，单月涨幅11%。截至1月30日，沪锌主力收于25835元/吨。 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 宏观层面，美联储新任主席沃什的提名扭转了市场对加速宽松的预期，“去美元化”叙事支撑减弱，叠加美国政府停摆风险升温、中东地缘局势紧张后出现对话信号，避险情绪先升后降，贵金属及主要有色金属全线大幅回调。在此轮调整中，受益于新能源需求而此前涨幅领先的品种铜铝锡镍回调更为显著，而锌因自身基本面相对健康，在板块中表现出一定的抗跌性。随着春节临近，交易所保证金上调将进一步促使部分资金离场，市场流动性趋于收紧，强化价格脱离情绪炒作、回归产业基本面的逻辑。 基本面来看，矿端紧缺格局未变但边际缓和，随着冶炼厂前期采购的原料陆续到货，对2月的备货基本完成，市场紧张情绪略有缓和，国产锌精矿加工 费（TC）止跌企稳，SMMZn50国产周度TC均价环比持平于1500元/金属吨，进口矿加工费维持低位。冶炼端受低加工费带来的持续亏损以及春节前常规检修安排影响，2月精锌产量预计环比回落，加之精锌进口窗口关闭，供应端整体缺乏弹性。需求端已明确进入春节淡季模式，下游企业陆续进入放假节奏，初级消费领域开工回落，仅存零星补库，白电排产下滑、地产链疲软等宏观制约仍在，社会库存呈现季节性累库趋势。总体来看，当前市场正消化避险情绪，节前市场受流动性收紧和消费转弱压制，预计锌价以高位震荡为主，仍需注意贵金属板块的资金溢出效应及情绪传导。春节假期过后，市场焦点将转向下游复工节奏与需求的实际复苏强度，将是检验库存能否顺利去化、决定价格方向的关键。 二、基本面分析 2.1海外锌矿持续释放，一季度锌矿紧缺难以缓解 在全球新增产能释放与矿山复产增量的驱动下，锌矿供应实现强劲增长。根据ILZSG预计2025年全球锌精矿产量为1296万吨，同比增长3.3%。全年锌矿增量兑现程度较高，海外市场以俄罗斯Ozernoye和刚果（金）Kipushi项目为主要增长点，爱尔兰Tara矿2025年达产，国内聚焦火烧云矿山项目。2026年虽有矿山产量将继续爬山，Kpishi、Ozernoye、Gamsberg、葡萄牙Aljustrel矿山持续放量，由于Antamina、RedDog等矿山因开采顺序调整或资源逐步枯竭导致产量环比下降，预计全球锌矿供应增速将有所放缓，产量增幅或收窄至3%以下，但整体供应量仍将维持在较高水平。 2025年四季度至次年一季度，国内北方部分矿产冬季减停产，锌矿供应收紧，加工费继续快速下降。临近春节假期部分矿山计划于2月放假停产，国内锌精矿供应持续走弱，随着冶炼厂前期采买锌精矿陆续到货补充，国内冶炼厂对2月锌精矿备货基本完成。国内锌精矿呈现止跌迹象，SMMZn50国产周度TC均价环比持平于1500元/金属吨。进口矿虽进口窗口打开，但受加工费低位及采购情绪影响，成交难有改善SMM进口锌精矿指数环比下降4.25美元/干吨至25.50美元/干吨。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.2加工费低位企稳，2月精锌产量下滑 2025年国内冶炼端在新增产能释放与高利润驱动下实现显著增产。济源万洋新建、云铜锌业搬迁重建项目于二季度陆续投产，新疆火烧云56万吨锌锭产能于三季度产出锌锭，冶炼厂扩能新增项目兑现推动产量增长。精矿原料库存充足、硫酸及小金属副产品利润维持高位，生产利润修复进一步提振冶炼厂开工积极性，国内冶炼产能利用率持续保持在90%以上。据SMM统计，1- 12月国内锌锭产量达568.6万吨，累计同比增长10.1%，全年产量将增至690万吨左右，同比增加约70万吨，供应压力逐步显现。 1月，尽管江西、云南等地部分冶炼厂逐步恢复生产，但四川、内蒙古和广东地区冶炼厂相继开展常规检修，同时部分企业主动下调开工负荷，预计精锌产量环比继续下降。整体来看，1月精锌产量预计环比减少1.6万吨至50.8万吨。当前国内锌精矿加工费跌势虽暂缓，但仍处低位，冶炼厂在不计入硫酸及副产品收益的情况下，生产利润仍亏损约2000元/吨。2月适逢春节假期，部分冶炼厂安排常规放假检修或停产，预计精炼锌产量环比进一步回落。然而，国内矿山同样因假期停工，锌精矿供需结构的实质性缓解仍需时间。 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 数据来源：SMM，建信期货研究发展部 2.31月出口窗口关闭，进口窗口未完全开启 根据海关数据显示，2025年1-12月累计锌精矿进口量533.05万吨，累计同比增加39.10%。进入2026年1月，前期冶炼厂锁价采购的进口矿集中到港，且锌精矿进口窗口持续开启，进口经济性改善，为进口量维持高位提供基础。压力因素则在于：受硫酸及贵金属价格高位影响，国内冶炼厂增产意愿增强，而冬季国内矿山普遍停产，进一步加大了对进口锌精矿的需求，1月锌精矿进口量预计仍将保持较高水平。 受内外市场结构性差异影响，2025年下半年以来我国精炼锌出口窗口逐步打开并持续开启，11月单月出口量达4.28万吨，1-12月累计出口9.42万吨，同比大幅增长超过460%。由于进口亏损扩大、国产矿经济性相对提升，冶炼厂采购重心转向国内，全年精炼锌进口量同比下滑48.23%至23.07万吨，净进口规模显著收缩。1月，沪伦比值继续在7.6以下震荡，但随着内外比价修复，精炼锌出口窗口于月中逐步关闭，进口亏损收窄至约2500元/吨，进出口窗口仍处于关闭状态，国内精炼锌供应将有所改善。 数据来源：SMM，建信期货研投中心 数据来源：SMM，建信期货研投中心 数据来源：SMM，建信期货研投中心 数据来源：SMM，建信期货研投中心 2.4海外库存延续去库，消费疲软态势持续 2025年三季度起，精炼锌出口窗口逐步打开并持续开启，国内贸易商及冶炼厂积极布局锌锭出口业务，主要通过现货形式出口至东南亚地区，以及向台湾高雄、新加坡等地的保税仓库进行交仓。 2025年11月以来，海外持续交仓推动LME锌库存回升至10万吨以上，主要入库地为高雄和香港。自12月中旬起库存转为下降趋势，至2026年1月已连续去库至109750吨，去库主要发生在新加坡和高雄地区，巴生港亦呈现去库。与此同时，LME锌Cash-3M维持contango结构，反映海外消费仍显疲弱。 数据来源：SMM，建信期货研投中心 数据来源：SMM，建信期货研投中心 2.5节前下游开工普遍回落，需求走弱压制锌价 临近春节，锌下游消费进入传统淡季，本周三大领域开工率普遍下滑，呈现“供减需弱、库存分化”的特征。其中，压铸锌合金开工率为46.37%，环比下降4.90个百分点，主因高锌价抑制采购及五金类终端陆续放假；氧化锌开工率微降0.14个百分点至58.52%，需求总体平稳但企业采购谨慎；镀锌开工率降幅最大，为46.09%，环比大幅下滑9.54个百分点，受环保、终端放假及利润倒挂等多重因素影响。随着企业自腊月中下旬起集中进入放假节奏，各板块开工率预计将进一步走低，2月将达年内低位，需求走弱叠加春节常规累库预期，对锌价支撑明显减弱并形成下行压力。 数据来源：SMM，建