染料价格涨价兑现，关注SAF产业链变化

2026年02月01日基础化工 证券研究报告 染料价格涨价兑现，关注SAF产业链变化 投资评级领先大市-A维持评级 首选股票目标价（元）评级 事件： ①1月28日，浙江龙盛宣布各类分散染料价格上调1000-2000元/吨不等；据百川盈孚，1月29日，大柴旦乐青科技有限公司年产1万吨H酸装置停车检修、大柴旦和信科技有限公司年产0.5万吨H酸装置停车检修。同日H酸市场均价+0.63%（+250元/吨）至4.03万元/吨）；活性染料市场均价+4.55%（+1000元/吨）至2.30万元/吨。②据百川盈孚，1月26日，SAF欧洲FOB高端价+1.42%（+30美元/吨）至2140美元/吨。 中间体供应屡遭不可抗力，分散+活性染料涨价兑现 活性染料生产必需H酸，环保及安全生产压力大。H酸是生产活性、酸性和直接染料的关键中间体原料之一，但由于H酸生产过程中废水难以处理且涉及高危磺化、硝化反应，长期以来行业环保及安全生产压力较大，较多中小型落后产能陆续淘汰。2025年以来，部分企业执行检修计划、H酸大厂内蒙古乌海市亚东精细化工厂发生火灾事故，叠加中央第二生态环境保护督察组督察内蒙古自治区发现乌海市大气污染防治工作不力，问题多发，或持续加剧H酸供给压力。考虑到活性染料生产中H酸单耗达0.2吨，且价值量占比较大，约占活性染料生产成本的30-50%，成本传导机制或较为有效。据闰土股份投关记录，当前H酸有效产能已不足6万吨，存在10%以上的缺口，而本次两大H酸厂商停车检修后，有效产能或再削减25%以上，强化活性染料成本支撑预期。供应大幅紧缩预期下，H酸价格若追寻前期响水事件时8万元/吨阶段性高点，或对应增加活性染料成本8000元/吨，有望加速释放活性染料价格弹性，推动价格中枢进一步抬升。 王华炳分析师SAC执业证书编号：S1450525110002wanghb3@sdicsc.com.cn 相关报告 关键中间体H酸供应紧张，活性染料潜在涨价弹性或释放——染料更新②2026-01-30 地缘冲突下的化工投资机会2026-01-25分散染料或迎成本&格局重塑，商业航天产业进程有望再加速2026-01-25关键中间体依存度较高，分散染料或迎成本+格局双重塑2026-01-21PEEK深化赋能具身智能，国产替代正在进行时——“十五五”新材料系列报告①2026-01-20 分散染料对中间体还原物依存度高，行业或迎成本+格局双重塑。据染化严选，关键中间体还原物2-氯-4-硝基苯胺价在分散染料的生产中具有不可替代的作用，尤其对于分散蓝、紫及红色系染料至关重要。但还原物的生产过程涉及硝化、加氢等工艺，且会产生大量废酸。随着国家环保政策趋严，许多不合规的小厂被关停，或已率先出清为寡头垄断格局，价格向上基础夯实。我们认为，关键中间体价格若大幅上涨或将带来三大核心影响：①成本压力下，染料生产企业后续或逐步调整产品价格，向下游传导部分成本压力；②对中小型染料企业而言，因其原料储备往往有限、成本上涨可能带来更大资金压力，或不得不减产观望，订单将有 望进一步向具备原料配套及规模优势的头部企业集中，远期甚至将加速中小型染料企业的出清；③下游面料与印染企业可能加强采购备货，短期染料市场供需紧张态势难解。 双碳与环保政策持续加码，染料格局有望持续优化。中国是全球最大染料生产国，但由于染料亦为高污染行业，长期被列为环保与安全生产监管的重点领域。据中国化信咨询，中国染料行业每年产出废盐40万吨，占化工行业废盐总量的20%。近年来随着环保监管趋严，部分环保不达标的企业陆续受到处罚，部分中小企业因此退出市场。据百川盈孚，活性染料以产能为口径的CR4达64.91%；分散染料以产能为口径的CR4达70.69%，行业洗牌已较为充分。此外近期工信部等五部门联合印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，明确自2026年起遴选零碳工厂示范项目；2027年在汽车、锂电池、光伏等领域培育建设一批零碳工厂；2030年将范围进一步拓展至钢铁、有色金属、石化化工、建材、纺织等领域。其中印染作为纺织业关键一环，碳排要求有望同步收紧。我们认为，伴随环保和双碳政策持续加码，行业产能扩容有限乃至长期收紧，同时市场份额有望逐渐向具有节能环保生产技术优势和环保处理能力的企业集中，强化龙头企业优势地位。 建议关注：闰土股份、浙江龙盛、锦鸡股份、吉华集团、亚邦股份、安诺其、福莱蒽特、万丰股份、海翔药业等。 淡季扰动渐退+新加注政策风起，SAF板块值得重新关注 季节性影响因素逐渐消解。前期SAF价格出现季节性回落，或主要系①部分SAF工厂停机检修，原材料采购谨慎，成本端支撑趋弱；②年末时节欧洲地区SAF强制掺混义务完成导致短期需求走弱；③季节性因素（圣诞节等假期）影响，实签订单量较少，价格或难以反映真实供需。展望2026年，一方面，欧盟对美国SAF征收的反倾销税或使其不得不集中更多来自中国的SAF产品，叠加本土产能建设不及预期的现实，欧洲SAF供给或仍偏紧，另一方面在航司已认识到欧盟SAF加注政策刚性的背景下，前松后紧的采购行为或将更趋于平滑，总体来看供需紧平衡背景下后续SAF价格有望温和上涨。 海外加注政策端出现积极变化。伴随更多欧盟国家的RED III立法落地，由于双倍计数规则取消，若需在规定时间内完成减排目标，则势必需要消费更多的生物燃料，而核心燃料之一HVO自身紧张境遇难解，供需矛盾依旧突出。据金联创，核心SAF供应商长期订单组合多以HVO为主，或导致其短期转产SAF的概率偏低。此外当前HVO与SAF价格倒挂显著，考虑到欧盟对中国产HVO反倾销税的存在，我们认为中国生物质燃料出口形式将以SAF为核心，随着中国SAF出口配额政策的逐步释放，价格优势明显的中国SAF将流入欧洲市场与本地SAF形成竞争，欧洲生物燃料生产商或不得不选择生产更多的HVO以迎合市场，对现有SAF产能形成进一步挤压。同时新加坡（2026年，1%）、泰国（2026年，1%）、印度（2027年，1%）、韩国（2027 年，1%）等国均将在近期开启SAF掺混路线，中国或也有望在十五五期间扩大试点，进行规模化推广，后续SAF需求侧仍有积极变化。 我们认为当前SAF板块值得重新关注。SAF行业景气程度及公司对应业务增长的长逻辑不改，后续仍有望迎来两次增长斜率向上 。①据S&P预测，2025年首度强制加注执行后有望达到190万吨，同比增长约130万吨。欧盟放量带动下，据IATA预测，届时全球消费量则有望达210万吨。②2027年将进入国际航空业碳抵消与削减机制（CORSIA）第二正式阶段，届时ICAO所有193个成员国将强制承担其碳抵消责任，有望成为政策驱动从地域性转向全球性的重要需求加速拐点，据IEA预计，届时全球SAF消费量或达到338-854万吨之间。伴随2026年1月假期结束交易回归以及欧盟SAF强制掺混目标刷新，我们认为SAF价格有望重新上行。 建议关注：卓越新能、山高环能、海新能科、朗坤科技、鹏鹞环保等。 风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。 内容目录 1.本周核心观点...............................................................82.化工板块整体表现...........................................................93.化工板块个股表现..........................................................104.本周重点新闻及公司公告....................................................115.产品价格及价差变动分析....................................................125.1.产品价格变动分析....................................................135.2.产品价差变动分析....................................................155.2.1.原油/炼油......................................................165.2.2.煤化工.........................................................175.2.3.石化...........................................................195.2.4.化纤...........................................................245.2.5.氯碱...........................................................275.2.6.农药...........................................................285.2.7.磷化工.........................................................285.2.8.聚氨酯.........................................................305.2.9.氟化工.........................................................315.2.10.新能源材料....................................................325.2.11.钛............................................................325.2.12.食品与饲料添加剂..............................................336.风险提示..................................................................34 图表目录 图1.本周申万基础化工行业指数涨跌情况........................................9图2.年初至今基础化工行业指数涨跌情况........................................9图3.本周申万一级行业涨跌幅情况..............................................9图4.本周基础化工子板块涨跌幅情况...........................................10图5.中国化工品产品价格指数（CCPI）走势.....................................13图6. Brent-WTI期货主连合约价差（美元/桶）...................................16图7.国内汽油-布伦特原油价差（元/吨）.......................................16图8.国内柴油-布伦特原油价差（元/吨）.......................................16图9.国际汽油市场价-布伦特原油价差(美元/加仑,美元/桶)...........................16图10.国际柴油市场价-布伦特原油价差（美元/桶）..............................16图11.新加坡FOB汽油价-Brent原油价差(美元/桶,美元/