小米过去六个月跑输恒生科技指数约40%,主要受智能手机毛利率承压(内存价格上涨驱动)、2026年智能手机及物联网需求增长放缓,以及电动汽车产能与近期中国市场电动车需求不确定性等因素拖累。摩根大通于2025年3月提出的看空逻辑已基本兑现,当前股价为港币35.50元,目标价下调至港币38元,评级中性。
公司面临的困境主要体现在:智能手机供应链数据持续恶化,主因内存价格上涨;2026年1月电动车交付等待周期缩短,反映前期积压需求偏弱。预计智能手机毛利率将在2026年第二至第三季度触底,区间为8%–9%,但回升至低双位数水平仍需时日。
研究下调2026/2027年核心盈利预测8%/7%,并调降电动车业务毛利率150–200个基点。分部加总估值(SoTP)目标价下调至港币38元,对应2027年核心盈利15倍市盈率+ 2027年电动车收入2.0倍市销率。
主要下行风险在于中国电动车需求进一步走弱;主要上行催化剂则为内存价格早于预期见顶。