摩根大通小米1810HK当前股价港币3550元中国Gokul

小米过去六个月跑输恒生科技指数约40%，主要受智能手机毛利率承压（内存价格上涨驱动）、2026年智能手机及物联网需求增长放缓，以及电动汽车产能与近期中国市场电动车需求不确定性等因素拖累。 我们于2025年3月提出的看空逻辑（参见此前报告）已基本兑现— 【摩根大通】小米（1810.HK，当前股价：港币35.50元），中国（Gokul Hariharan）尚未走出困境，下调目标价至港币38元；评级中性 小米过去六个月跑输恒生科技指数约40%，主要受智能手机毛利率承压（内存价格上涨驱动）、2026年智能手机及物联网需求增长放缓，以及电动汽车产能与近期中国市场电动车需求不确定性等因素拖累。 我们于2025年3月提出的看空逻辑（参见此前报告）已基本兑现——估值已显著压缩；但我们认为公司仍未完全摆脱困境：一方面，智能手机供应链数据持续恶化（参见我方行业报告，主因内存价格上涨）；另一方面，2026年1月电动车交付等待周期明显缩短，或反映前期积压需求偏弱。 我们预计智能手机毛利率将在2026年第二至第三季度触底，区间为8%–9%，但回升至低双位数水平仍需时日。 我们下调2026/2027年核心盈利预测8%/7%，并调降电动车业务毛利率150–200个基点。 相应地，我们将截至2026年12月的分部加总估值（SoTP）目标价下调至港币38元（对应2027年核心盈利15倍市盈率+ 2027年电动车收入2.0倍市销率）。 主要下行风险在于中国电动车需求进一步走弱；主要上行催化剂则为内存价格早于预期见顶。