2025年12月财政数据点评：税收收入同比转负，投资于人重要性凸显

事件概述
财政部公布2025年12月财政数据，1-12月全国一般公共预算收入同比下降1.7%，支出同比增长1.0%；政府性基金预算收入同比下降7.0%，支出同比增长11.3%。

12月财政数据关注点

• 税收收入同比转负：12月税收收入同比下降11.5%，结束连续8个月正增长，企业所得税回落是主因；证券交易印花税因市场震荡和基数效应转负。非税收入降幅扩大，或因2024年一次性收益抬高基数。
• 投资于人重要性凸显：一般公共预算支出中，教育、社保、医疗、科技支出分别同比增长3.2%、6.7%、5.7%、4.8%，需持续关注相关行业财政支持。
• 土地出让收入下滑：1-12月政府性基金收入同比降7.0%，主因是土地出让收入下降14.7%（占基金收入超70%），反映房地产投资持续寻底，土地财政退潮仍将拖累基金收入。

详细数据

• 一般公共预算：12月收入同比下降25.0%（中央降50.3%，地方升4.1%），税收收入中资源税等6项较11月提升；非税收入降47.9%。支出同比下降1.8%（中央升1.7%，地方降2.3%），基建支出中城乡社区事务增长12.7%，农林水事务降11.0%。
• 政府性基金预算：12月收入同比下降11.7%（中央升36.5%，地方降13.8%），土地出让收入降22.9%；支出同比增1.5%（中央升21.2%，地方降0.1%），土地出让支出降10.1%。

债市观点

• 10年国债目标区间2-3%，中枢或为2.5%。
• 基本面：经济修复不及预期叠加2026年初宽信用、宽财政或加速周期回升；宽货币政策（降准降息等）是减配机会。
• 通胀：PPI环比持续为正需重点关注；通胀回升或导致资金利率收紧。
• 房地产：不作为稳增长手段，或滞后经济指标见底。
• 风险提示：政策变化超预期、经济变化超预期。

风险提示
政策变化超预期；经济变化超预期。