策略徐驰：2025 年A 股业绩前瞻：结构分化加剧，资源与制造板块领跑

2026年02月02日 证券研究报告/晨会聚焦 分析师：戴志锋执业证书编号：S0740517030004Email：daizf@zts.com.cn 今日预览 今日重点>> 欢迎关注中泰研究所订阅号 【计算机】刘一哲：建立独立储能容量电价机制和可靠容量补偿机制，电价市场化体系进一步完善 【策略】徐驰：2025年A股业绩前瞻：结构分化加剧，资源与制造板块领跑 【煤炭】杜冲：电煤消费规模是否已经达峰？ 晨报内容回顾 1、《【中泰研究丨晨会聚焦】银行戴志锋：银行业2026年初最新跟踪：开 门 红 奠 定 全 年 业 绩 稳 健 基 调 》2026-02-01 2、《【中泰研究丨晨会聚焦】食品饮料何长天：餐饮细分精耕效率，餐供定制扩容可期》2026-01-283、《【中泰研究丨晨会聚焦】通信杨雷：6G专题之语义通信：太空算力遗珠，6G卫星新范式》2026-01-27 今日重点 【计算机】刘一哲：建立独立储能容量电价机制和可靠容量补偿机制，电价市场化体系进一步完善 2026年1月30日，国家发改委、国家能源局联合发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》（以下简称《通知》）。 建立电网侧独立新型储能容量电价机制，独立储能入市保障加码。根据《通知》规定，对服务于电力系统安全运行、未参与配储的电网侧独立新型储能电站，各地可给予容量电价。容量电价水平以当地煤电容量电价标准为基础，根据顶峰能力按一定比例折算（折算比例为满功率连续放电时长除以全年最长净负荷高峰持续时长，最高不超过1），并考虑电力市场建设进展、电力系统需求等因素确定。我们认为，本次《通知》明确了电网侧独立储能的容量电价机制，为电网侧独立储能提供了较为明确的运营收入保障和收益预期，有利于调动其积极性，更好参与电力市场化交易体系。同时，独立储能容量电价的折算比例计算方式，也有利于真实反映独立储能对系统顶峰保障的实际贡献。 有序建立发电侧可靠容量补偿机制，容量电价定价体系进一步完善。本次《通知》同样建立了“可靠容量”概念以及对应的“可靠容量补偿机制”。可靠容量是指机组在全年系统顶峰时段能够持续稳定供电的容量。电力现货市场连续运行后，省级价格主管部门会同相关部门适时建立可靠容量补偿机制，对机组可靠容量按统一原则进行补偿。可靠容量补偿机制的补偿范围，可包括自主参与当地市场的煤电、气电和符合条件的电网侧独立新型储能等，并结合电力市场建设和电价市场化改革等情况逐步扩展至抽水蓄能等其他具备可靠容量的机组；对获得其他保障的容量不重复补偿。政府定价的机组，不予补偿。可靠容量补偿机制建立后，相关煤电、气电、电网侧独立新型储能等机组，不再执行原有容量电价。我们认为，本次《通知》提出可靠容量及对应补偿机制，对在系统顶峰时段持续稳定供电的机组给予补偿，不再区分具体电源类型与技术路线，按统一原则进行补偿，这标志着容量电价制度的进一步完善。从整体看，此次《通知》也并未简单提高容量电价水平，而是通过重构发电侧收益结构，在“电量电价”与“容量补偿”之间形成更合理的分工。 投资建议：本次《通知》的发布是我国电力市场化改革路上的又一重要里程碑事件，我们重点推荐国能日新，同时也建议持续关注朗新科技、东方电子等。 风险提示：电力系统投资不及预期，电力市场化改革推进不及预期，新型电力技术发展不及预期，新能源发电建设不及预期等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：建立独立储能容量电价机制和可靠容量补偿机制，电价市场化体系进一步完善 发布时间：2026年02月02日 报告作者：刘一哲中泰计算机行业助理分析师S0740525030001 【策略】徐驰：2025年A股业绩前瞻：结构分化加剧，资源与制造板块领跑 一、业绩预告全景：整体偏弱，分化显著 截至2026年1月31日共有2963家上市公司披露业绩预警，整体喜忧参半，但以“报忧”为主基调。“报喜”类（预增、续盈、略增、扭亏）公司共1095家，占比约37%；“报忧”类（预减、略减、续亏、首亏）公司则有1867家，占比约63%。整体来看，2025年上市公司盈利整体呈现企稳回升趋势，但整体仍处于弱通道。另外，不少企业盈利同比有所改善，但分化明显，仍有大批公司未能实现盈利增长。 二、行业表现剖析：结构分化驱动盈利修复与承压并存 行业方面，2025年出现集中“报喜”的行业有非银金融，有色金属，美容护理，汽车与公用事业。集中“报忧”的行业有煤炭，房地产，轻工制造，食品饮料和建筑装饰。 非银金融板块集体预增，业绩预警表现远好于其他行业，业绩大幅改善主要得益于资本市场环境的明显修复和投资端收益的显著提升。全年市场交易活跃、IPO与再融资恢复常态，推动券商经 纪与投行业务收入回升。同时，权益资产表现好转，带动自营投资回报显著增长，成为推动整体盈利的关键。 有色金属行业预喜公司占比约66%，表现出色。金属矿业企业受益于大宗商品价格上涨（如黄金、有色金属行情走强）和产能释放，盈利整体提升明显。整体来看，2025年是商品大年，铜、金、锂、钴等关键金属价格全年表现强势，推动相关资源类企业毛利率和盈利能力显著提升。此外，地缘冲突和供应链扰动推升了全球战略资源价格弹性，叠加美元走弱，金属资产成为资金避险配置的优选。 汽车行业的预喜比例也超过50%（约54%，76家报喜对64家报忧），呈现出较强的内部分化。整体来看，新能源汽车下游竞争逐渐激烈，使得利润持续承压，而总需求的增长持续带动上游零部件板块利润增长。 报忧占比最高的行业则集中在传统周期和受政策冲击较大的领域。煤炭几乎整个板块都出现利润下滑或亏损。主要原因是2022-2024年煤价高企导致基数较高，2025年煤价持续回落使行业盈利大幅缩水。房地产行业同样表现低迷，受房地产市场低谷和债务问题影响，多家房企出现续亏或首亏。总体而言，能源、材料、可选消费等传统行业在2025年承受了较大业绩压力，板块内多数公司业绩下滑。 三、重点板块展望：TMT与高端制造回暖可期 展望2025年年报和2026年一季报，TMT行业有望在政策与需求双重驱动下延续复苏态势。一方面，政策层面持续鼓励数字经济发展，多项扶持政策和规划落地。另一方面，资本市场对科技板块依然保持高度关注，25年下半年以来AI板块行情持续轮动。可以预期，在2025年全年业绩陆续验证之后，具备扎实基本面、业绩超预期的优质科技公司有望成为春季市场的核心主线。 高端制造业（以新能源相关的电力设备行业为代表）在2025年四季度呈现探底迹象，部分领域有望于2026年初逐步走出低谷。电力设备与新能源板块在2025年经历了产业周期的调整，下半年业绩压力较大。然而，行业拐点的苗头已在酝酿，新能源产业链经过前两年的高速扩张和2025年的调整阵痛后，供需正在重新平衡：库存消化接近尾声，行业景气度有望触底回升。 传统行业方面，商贸零售，食品饮料板块2025年业绩预警整体偏弱，反映出当前居民收入增速以及消费倾向仍偏弱。就当前而言，消费板块仍建议关注具备较高“局部景气”的新消费细分赛道。投资建议：聚焦体系化扩张主线，规避消费关联品种 核心推荐方向是需求持续向上，确定性较强的大宗商品相关板块。包括地缘动荡受益品种(贵金属)，铜、铝等新能源金属；军备+算力扩张关键品种(稀土)；储能、锂电；长期能源替代品种(光伏、核电、太空算力中心)。 谨慎关注或规避方向是需求弹性弱，逻辑持续性不足的消费关联品种。包括与地产、消费需求相关的黑色系、猪、高端白酒等奢侈品，或更多的是反弹需求。 风险提示：业绩不及预期风险，市场博弈的复杂性超预期，政策变化的节奏复杂性超预期，研报使用信息更新不及时等风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：2025年A股业绩前瞻：结构分化加剧，资源与制造板块领跑发布时间：2026年02月02日 报告作者：徐驰中泰策略研究首席分析师S0740519080003 【煤炭】杜冲：电煤消费规模是否已经达峰？ 火电：职能转向调峰与支撑，装机规模仍在扩张。火电作为我国电力系统的“压舱石”，正面临着从传统主体电源向调峰与支撑电源转型的重大挑战。2016-2025年火电发电量占比74.37%下降到64.79%，火电发电量近十年复合增速为4.07%（同期总发电量复合增速为5.68%）。当下，火电仍是我国电力系统中规模最大的单一电源，充分体现火电兜底保障主体地位。 新型电力系统加速构建，火电职能转向调峰与支撑。“两部制电价”变革火电盈利模式，推动火电职能转型。国家发改委与国家能源局于2023年发布《关于建立煤电容量电价机制的通知》，推动煤电由单一电量电价向“电量电价+容量电价”的两部制电价体系转型。此外，《电力市场运行 基本规则》（2024年第20号令）、《关于建立健全电力辅助服务市场价格机制的通知》（发改价格〔2024〕196号）陆续发布，加快推进全国统一电力市场体系建设，规范和指导全国电力辅助服务市场建设，适应新型电力系统发展需求。2025年《电力辅助服务市场基本规则》（发改能源规〔2025〕411号）还明确了“谁提供、谁获利，谁受益、谁承担”原则，旨在将火电、储能等各类资源的调节能力，转化为市场化收入。因此，通过市场化机制激励灵活性资源，政策推动火电逐步转型为调节性电源。 火电装机容量不断扩张，2026-2028年仍处投产高峰期。“十四五”期间我国火电机组累计核准超过335GW，相比于“十三五”的145GW大幅增长130.56%，其中2022年以来受煤电“三个8000万”目标驱动，火电核准及开工规模超200GW，基于火电项目3年左右建设周期测算，预计未来三年仍处于集中投产期，我们预计2026-2028年我国火电新增装机容量有望分别达到87/86/43GW，装机容量将达到1626/1712/1755GW，同比分别增长5.63%/5.30%/2.50%。与此同时，考虑当下火电核准节奏放缓、新能源装机加速放量背景，预计火电新增装机增速自2028年起明显回落，火电通过电量扩张实现需求承接的传统增长模式或将迎来关键拐点。 清洁能源：职能转向主体电源，新增装机主力。在“双碳”目标与新型电力系统建设框架下，清洁能源逐步成为电力增量的主要来源。整体来看，清洁能源装机与发电量的持续释放，对火电形成系统性挤压与替代，将逐步取代火电的电力供应主体地位，重塑我国电力供应结构。 水电：稳定供应与调峰支撑电源，抽水蓄能电站即将迎来集中投产期。水电在我国电力系统中承担着稳定供应与调峰的职能（2016-2025年水力发电量占比由17.79%下降到13.53%，近十年发电量复合增速为2.51%）。抽水蓄能电站在政策持续加码（《抽水蓄能中长期发展规划（2021-2035年）》要求“到2030年，抽水蓄能投产总规模较“十四五”再翻一番，达到1.2亿千瓦左右”）与新能源消纳需求推动下，“十五五”预计将进入集中投产期，成为中短期水电装机规模扩张与系 统 调 峰 能 力 提 升 的 核 心 支 撑 。 我 们 预 计2026-2028年 我 国 水 电 新 增 装 机 容 量 有 望 达到17/18/33GW，装机容量将达到465/483/516GW，同比分别增长为3.86%/3.78%/6.91%。 风电与太阳能：清洁能源主力地位增强。1）风电“十五五”期间有望迎来新一轮装机潮。在明确的装机目标（《风能北京宣言2.0》，提出“十五五”期间中国风电年新增装机量不低于1.2亿千瓦，其中海上风电年新增装机不低于1500万千瓦）与充足的项目储备支撑下，预计仍是中长期电量增量的主要来源（2016-2025年风电发电量占比由3.58%提升至10.84%，近十年发电量复合增速为19.54%）。我们预计2026-2028年我国风电新增装机容量有望达到109/161/193GW，装机容量将达到749/909/1102GW，同比分别增长16.97%/21.48%/21.23%；2）太阳能发电受消纳与招标节奏放缓影响，进入稳定发展期。太阳能作为重要的替代能源，在我国能源结构中的重要地位近年来进一步凸