情绪左右，轮回有期：期指行情波动点评

情绪左右，轮回有期：期指行情波动点评 毛磊投资咨询从业资格号：Z0011222maolei@gtht.com 报告导读： 摘要： 我们在2026年1月12日发布的专题报告《“春季躁动”复盘与启示》中，复盘了过去“春季躁动”结束的核心驱动，指出： 过去来看“春季躁动”行情出现调整的驱动，主要受内外部两方面影响，即政策出现边际收紧转向，以及外部出现地缘或金融危机等风险事件扰动。 近期，内外部分别受到政策降温与美联储新主席任命消息扰动，行情出现高点，尤其是今日受金融市场风险情绪感染连带影响，期指行情调整幅度加大。目前来看，本轮“春季躁动”似乎也难逃历史轮回命运，政策慢牛降温与外部黑天鹅共振，市场对“春季躁动”结束预期升温。 对于后市行情展望，我们在1月12日的报告指出： 后期来看，我们提示“春季躁动”行情的延续性，主要须动态关注政策、流动性、风险偏好等核心驱动。可关注两个节点：1、春节前地方两会陆续召开，以及央行宽松预期证实或证伪，美联储新主席靴子落地；春节、全国“两会”临近，资金是否会出现落袋为安、获利了结可能；2、若“春季躁动”行情持续延展“扩容”，进入到二季度前后，可继续关注4月特朗普或访华、4月下旬政治局会议；“金三银四”现实需求与宏观数据验证期，上市公司财报情况等。从全年来看，考虑到“春季躁动”仍为“分母端”（流动性/政策）驱动，而非基本面兑现。我们重申市场行情还需“估值+盈利”双轮驱动，尤其是依靠盈利修复共识形成带动。 目前来看，基于“春季躁动”行情的分析框架，后期能否重新回归的驱动，仍需要关注政策、流动性、风险偏好几个维度的影响。参考1月报告提示的两个阶段：①阶段一：从春节到两会期间来看，或出现探底回升而区间震荡。潜在的因素可能包括国内政策宽松(我们认为可能性并不大)，政策面释放呵护股市信号(若行情继续调整可能性加大)；海外鹰派预期修正、宽松预期重新回归(存在一定的可能性，关注特朗普或美联储新主席发言)。或产业端出现新的催化剂(确定性较低无法预测，但也存在一定的可能性，可关注马斯克发言或近期美股财报)。②阶段二：从两会到“金三银四”期间来看，可关注4月特朗普或访华、4月下旬政治局会议；“金三银四”现实需求与宏观数据验证期，上市公司财报情况等。若届时调整充分且利多再度落地，第二波“春季躁动”出现的概率依然存在。 （正文） 1.本轮“春季躁动”复盘统计与历史对比 从统计数据来看，我们以万得全A指数2025年11月24日调整后的低点作为本轮“春季躁动”行情启示低点开始计算，截至到1月26日，行情持续时间44个交易日，与历史“春季躁动”万得全A持续的中位数天数刚好一致；期间上涨15.3%，与万得全A历史涨幅中位数的15%也接近。 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2.“春季躁动”驱动因素 “春季躁动”出现的核心逻辑，在于业绩真空期带来预期博弈空间：年初政策开门红与“两会”政策窗口带来偏积极的政策预期；流动性季节性改善，包括机构资金回补与年初信贷投放高峰带来充裕的流动性；同时丰富的主题投资机会、外部环境共振等因素，均有利于股市出现“资金流入——上涨——进一步吸引资金流入”正反馈循环。 而行情的反转，也可以从这个框架展开，一旦政策预期出现瑕疵，或流动性展望出现松动，或是主题投资因为产业层面因素瓦解，均可能导致“春季躁动”行情的终结。 资料来源：国泰君安期货研究 3.本轮“春季躁动”行情后期关注点 我们在2026年1月12日发布的专题报告《“春季躁动”复盘与启示》中，提到预判本轮“春季躁动”行情的持续性或拐点，可持续跟踪①市场预期的利多靴子落地情况，以及②关键时间节点。阶段1：春节前地方两会陆续召开，宽松预期证实或证伪，美联储新主席靴子落地；春节、全国两会临近，资金是否会出现落袋为安、获利了结可能；阶段2：若“春季躁动”行情持续延展“扩容”，进入到二季度前后，可继续关注4月特朗普或访华、4月下旬政治局会议；“金三银四”现实需求与宏观数据验证期，上市公司财报情况。 目前来看，行情大的驱动并未跳脱出我们的“春季躁动”分析框架和历史规律，后期能否重新回归的驱动，仍需要关注政策、流动性、风险偏好几个维度的影响。就目前政策空间与流动性展望来看，更乐观的叙事或难以实现，因此整体上本轮“春季躁动”行情高点或出现。参考1月份报告，继续关注两个阶段：①阶段一：从春节到两会期间来看，或出现探底回升而区间震荡。潜在的因素可能包括国内政策宽松(我们认为可能性并不大)，政策面释放呵护股市信号(若行情继续调整可能性加大)；海外鹰派预期修正、宽松预期重新回归(存在一定的可能性，关注特朗普或美联储新主席发言)。或产业端出现新的催化剂(确定性较低无法预测，但也存在一定的可能性，可关注马斯克发言或近期美股财报)。②阶段二：从两会到“金三银四”期间来看，可关注4月特朗普或访华、4月下旬政治局会议；“金三银四”现实需求与宏观数据验证期，上市公司财报情况等。若届时调整充分且利多再度落地，第二波“春季躁动”出现的概率依然存在。 从全年来看，参考我们年报观点，考虑到“春季躁动”仍为“分母端”（流动性/政策）驱动，而非基本面兑现；我们重申市场行情还需“估值+盈利”双轮驱动，尤其是依靠盈利修复共识形成带动。 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。