SpaceX：从“变革”中崛起的“星际先行者”

东吴证券研究所所长助理、计算机首席分析师王紫敬执业证书编号：S0600521080005联系邮箱：wangzj@dwzq.com.cn 2026年2月2日 核心观点 ◆1.传统主业：由“星链”与“火箭发射”构筑的万亿航天基本盘 ◆SpaceX已通过技术代差重塑了航天经济学，其核心收入来源由星链（Starlink）和火箭发射业务组成。星链已从早期的空间互联网集群进化为全球维度的数字资产，截至2026年1月，在轨卫星已超9500颗，全球活跃用户达900万，PayloadSpace预计2025年星链将贡献公司约70%的收入。特别是通过收购频谱许可证和部署DTC（手机直连）技术，星链正转型为全球移动运营商，消除通信盲区。火箭发射则是其物理支撑，猎鹰9号作为世界上最成功的商业复用火箭，已将发射成本压低至传统火箭的十分之一。这种强大的发射能力不仅支撑了星链的快速组网，更确立了SpaceX在全球商业发射市场近乎垄断的地位。 ◆2.太空算力：从地球代偿到构建“在轨智能”的生态闭环 ◆随着星舰带来的发射成本大幅下行，每一枚卫星正在从通信中转站进化为极端的AI边缘计算节点。SpaceX计划利用太空天然的低温环境和无尽的阳光供应，构建低成本的轨道数据中心，以解决地球上能源短缺和散热成本高昂的痛点。尽管面临真空散热效率低、空间辐射引发计算错误等物理难题，但太空算力的核心价值在于构建自给自足的轨道决策生态，服务于卫星集群协同和深空补给。根据《WhyshouldwetrainAIinspace》测算，在理想运行条件下，太空数据中心的十年运营成本有望低至地面的5%。这标志着太空产业正从单纯的数据回传跨越至“在轨智能”时代，为复杂的太空工业化提供底层算力支持。 ◆3.未来探索：以“星舰”为底座的月球经济与火星殖民愿景 ◆星舰（Starship）被定位为多行星文明的运载底座，其完全可重复使用的设计旨在彻底打破传统化学火箭的经济天花板。在月球层面，SpaceX是NASA“阿耳忒弥斯（Artemis）”计划的关键一环，目标是建立永久前哨站并开发月球资源，SpaceX计划2028年前实现载人登月，2030年前部署月面核反应堆以支撑“月球经济”。在火星层面，SpaceX持有更激进的计划：力争在2026年启动星舰火星无人测试，并于2030年实现载人首飞。通过极致的载荷能力与星际物流协议，SpaceX正试图为人类文明拓展通往深空的生存纵深，将科幻宏愿转化为触手可及的星际征途。 投资建议 ◆SpaceX概念：SpaceX作为商业化最成功的商业火箭公司，进入SpaceX供应链意味着极高的产品水准与稳定性，未来在商业航天领域大有可为。我们认为以下公司具备进入SpaceX供应链的潜力。 ◆建议关注：迈为股份（太空光伏设备）、安徽合力（铸件）、宇晶股份（太空光伏设备）、信维通信（通信组件）、奥特维（太空光伏设备）、西部材料（基础材料）等。 ◆火箭端：“星多舰少”有望突破：国内正举国力攻克“星多箭少”的运力瓶颈，随着大运力可回收技术的爆发，该赛道将迎来弹性最大的边际变化与估值重塑。 ◆建议关注：航天动力、超捷股份、飞沃科技、国机精工、航天宏图、航天机电、航天工程等。 ◆卫星端：确定性落地。在国际电联“先到先得”准则的倒逼下，低轨空间资源已进入实质性抢占期，驱动国内三大卫星星座由规划步入规模化放量的业绩兑现期。 ◆建议关注：中国卫星、臻镭科技、航天电子、烽火通信、西测测试等；其他相关标的：*ST铖昌等 ◆太空算力与太空光伏：下一代核心赛道。空间具有太阳能辐照能量高的优势，不需占用地面资源，太空算力运营成本大幅下降；而作为深空探索不可替代的能量中枢，太空光伏凭借全天时、高密度的能源供给优势，成为支撑月球经济与全域智能生态的下一代核心战略赛道。建议关注： ◆太空光伏设备：晶盛机电、高测股份、捷佳伟创、连城数控、宇晶股份、双良节能、拉普拉斯、以及SpaceX相关的太空光伏设备标的等；◆太空光伏产品：云南锗业、中来股份、乾照光电、东方日升、钧达股份、明阳智能、上海港湾、琏升科技、天合光能、晶科能源、蓝思科技、凯盛科技等。 风险提示 ◆太空算力物理瓶颈： ◆真空中散热效率极低，相同功率下空间散热系统的体积需达地面的数十倍。40MW的中心需约7.5万平方米散热板，一旦展开机构失效或遭遇碎片撞击，数亿美元硬件将因过热瞬间损毁。此外，高能粒子辐射易引发计算位错误，且星地链路存在无法消除的物理延迟。 ◆高昂部署与迭代成本： ◆即便星舰运价大幅下降，1GW数据中心的发射运费仍占地面基建成本的50%，且需发射372次。AI硬件迭代极快，太空硬件面临未回本即过时且无法实地升级的困境。 ◆运维保障缺失： ◆轨道环境缺乏经济成熟的机器人维修方案，单个交换机或冷泵损坏可能导致整个机柜报废。 ◆技术与政策不确定性： ◆星舰仍处于高频迭代期，FT7、FT8等试飞中曾出现推进剂泄漏或发动机提前关机导致解体的情况。同时，受工程与行政指令博弈影响，NASA已多次推迟阿尔忒弥斯载人登月及后续火星计划的排期。 1.基本盘拆分：星链+火箭发射1.1.基本盘——星链：重构全球通讯的低轨数字基建1.2.核心业务之火箭发射2.太空算力与太空光伏畅想2.1下一代赛道：太空AI算力2.2太空算力的核心优势：全天候的能源供给，不占用地球资源，超低的运营成本2.3太空算力的现实问题2.4展望太空算力的未来3.从月球到火星：人类星际旅行的第一步？3.1复盘美国近年宇宙规划：从重返月球到仰望火星3.2星际资源：月球矿产资源与开发价值3.3火星：“星际殖民”下一阶段投资建议风险提示 1.基本盘拆分：星链+火箭发射 1 SpaceX：从“变革”中崛起的“星际先行者” ◆自2002年创立以来，SpaceX凭借跨代技术布局，在极高的行业壁垒中实现了产业破局。从猎鹰1号研制期的“浴火重生”，到猎鹰9号实现高频次复用，公司深度重构了航天发射的成本结构。这不仅是复用技术的登顶，更是通过垂直整合颠覆了传统的航天成本体系。如今，随着星舰的推进，SpaceX正推动跨行星探索愿景向可落地的产业路径演进。 ◆现在的SpaceX已确立其作为全球航天基础设施核心供应者的地位。它不仅占据了全球商业发射市场的绝大部分份额，更通过星链实现了全球信号的覆盖。公司凭借大幅领先行业的全流量补燃循环引擎技术与火箭复用工艺，重新定义了轨道运输的边际成本指标。通过高频次的发射履约，SpaceX致力于将近地轨道资产转型为通往深空的中转站，实现了航天产业从单纯的科研探索向高效商业化运营的实质性跨越。 1 SpaceX：从“变革”中崛起的“星际先行者” ◆星链（Starlink）：全球维度的空间数字资产 ◆星链不仅是近地轨道的空间互联网集群，更是SpaceX从资本消耗向自我造血转型的战略枢纽。通过规模化部署低轨卫星，其在偏远覆盖、低时延链路及海事航空通信领域建立了显著的先发优势。作为公司估值增长的核心引擎，星链正通过高频迭代与商业化变现，为更为宏大的深空探索提供持续且稳定的现金流保障。其本质是将稀缺的轨道资源转化为全球数字基础设施的底层资产，确立了其在未来空间信息主权竞争中的枢纽地位。 ◆星舰（Starship）：多行星文明的运载底座 ◆星舰代表了目前全球重型运载器全复用技术的巅峰，是当前商业航天发展阶段的技术标杆。其设计的核心逻辑在于通过极致的单次载荷能力与边际递减的折旧成本，彻底打破传统化学动力火箭的经济学天花板。无论是作为NASA“阿耳忒弥斯”计划的关键环节，还是大规模深空物资分发的物流平台，星舰都在重新定义大质量投送的边界。其存在不仅是为了完成特定航天任务，更是为了构建一套高频、廉价且可靠的星际物流协议，为人类文明拓展通往深空的生存纵深。 1.1基本盘——星链：重构全球通讯的低轨数字基建 ◆星链是SpaceX最重要的现金来源。 ◆根据Payload Space预测，2025年SpaceX总收入约182亿 美 元，其 中 星 链 业 务 收 入 约128亿 美 元，占 比70.3%；火箭发射业务收入约51亿美元，占比28%。 ◆截至2025年12月，星链已正式跨越900万全球活跃用户的里程碑，较2024年底的460万用户近乎翻倍，增长得益于SpaceX在全球范围内快速扩张的地面站网络和持续迭代的卫星技术。 ◆卫星方面，截至2026年1月24日，在轨卫星数量达9513颗，2025年 度 增 加2000余 颗 ； 手 机 直 连 业 务DTC在轨卫星650颗，2025年内增长300颗，DTC已支持30余款应用和100多款设备，连接用户超过1200万。第三代卫星计划于2026年开始部署。随着三代卫星部署与DTC业务加速，2026年有望成为星链发展历程上的重要拐点。 1.1基本盘——星链：重构全球通讯的低轨数字基建。 ◆截至2026年1月24日，星链累计在轨卫星9513颗，占全球活跃卫星总数超60%；累计部署载荷5141kg，占全球轨道活跃载荷51.4%。目前星链主要部署的版本包括V1、V1.5、V2（mini/D2C）等，随着未来星舰运力提升，卫星也将持续迭代（如V2）。 1.1.1核心逻辑1：手机直连通信运营商 ◆核心逻辑1：通信运营商 ◆SpaceX在2025年的最重大战略举措之一是斥资170亿美元收购EchoStar旗下的无线频谱许可证。该交易包括AWS-4和H频段的独家使用权，旨在彻底消除全球移动通信盲区。 ◆这一并购案的深层逻辑在于将卫星作为“太空基站”，直接与未经改装的标准LTE手机握手。截至2026年1月，SpaceX已发射超过650颗具备DTC功能的卫星，这些卫星搭载了定制的硅芯片和先进的相机阵列天线，能够克服手机天线增益低、发射功率小的物理限制。 ◆通过这种方式，星链正在从一个单纯的宽带提供商进化为一个全球移动虚拟网络运营商甚至直接的载波竞争者。2025年第四季度，SpaceX提交了“Starlink Mobile”商标申请，这标志着其战略重心正从B2B合作伙伴关系转向直接面对消费者的服务模式。 1.1.1核心逻辑1：手机直连通信运营商 ◆2026年1月，联邦通信委员会（FCC）批准了SpaceX增发7500颗Gen2星链卫星的申请，使其Gen2授权总数达到15000颗。Gen2卫星在性能上相较于早期型号具有显著优势。通过在Ku、Ka、V、E和W频段运行，SpaceX极大地增强了网络容量和抗干扰能力。 ◆这种频谱资源的多样化不仅支持了传统的固定卫星服务，也为移动卫星服务奠定了基础。FCC的批准还包括豁免某些过时的波束覆盖限制，允许卫星通过更高功率运行来提供高达1Gbps的下载速度。为了进一步优化覆盖性能并降低碰撞风险，SpaceX计划在2026年内将其4400颗在轨卫星的高度从550公里下调至480公里，这不仅能将通信延迟降至陆基光纤水平，还能加速故障卫星在大气层中的自然解体。 1.1.2核心逻辑2：覆盖超85%地表面积的信号盲区 ◆核心逻辑2：用近地轨道卫星组成网络，解决地面基站覆盖不到的“信号盲区”。地球表面仅10%-15%被地面基站覆盖，而星链通过9300+颗卫星，把信号送到了沙漠、海洋、极地等偏远地区。 数据来源：光明网，CSDN，东吴证券研究所 1.2核心业务之火箭发射 ◆星链能够扩张依赖一个前提：低成本、高频次的发射能力——依赖火箭发射业务。 ◆如果说星链是SpaceX的商业引擎，那么星舰则是其愿景的物理支撑。星舰系统的完全可重复使用性正在重构轨道运输的成本模型。 ◆猎鹰火箭通过可回收技术，把发射成本压到了传统火箭的十分之一以下。猎鹰9号仅需2000-3500美元/公斤。2025年全球商业火箭订单收入约51亿美元，占SpaceX总营收的28%。 ◆火箭发射业务：战略意义远大于财务贡献。 数据来源：FlightAtlas，东吴证券研究所 1.2.1火箭基本盘：星舰站在猎鹰的肩膀上仰望太空 ◆SpaceX的火箭基本盘包含猎鹰与星舰两大