股指2月行情展望：风格或切换，下一轮主线待确认

风 格或 切 换， 下 一 轮 主 线 待 确 认 广发期货有限公司研究所投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明本报告及路演当中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明2026年1月31日陈尚宇从业资格：F03115211投资咨询资格：Z0022532 周度观点美联储如期保持利率不变，顺周期板块强势上行 ◼消息面：国内方面，本周公布数据显示，2025年，全国规模以上工业企业实现利润总额73982.0亿元，比上年增长0.6%。其中，制造业增长5%，增速较2024年大幅回升8.9个百分点；采矿业下降26.2%。12月份，规模以上工业企业当月利润由11月份下降13.1%转为增长5.3%，回升18.4个百分点。英国首相斯塔默于1月28日至31日对中国进行正式访问，访问期间，商务部拟与英方签署贸易投资合作方面成果文件，力争打造中英经贸合作的新增长点。海外方面，美联储维持基准利率在3.50%-3.75%不变，在连续三次降息25个基点后暂停行动，符合市场预期。特朗普正式提名前美联储理事凯文·沃什为下任美联储主席，接替将于5月结束任期的鲍威尔。这一提名还需获得参议院批准。不过，参议院民主党领袖舒默、共和党参议员蒂利斯已表示，将阻止对沃什的提名，除非撤销针对鲍威尔的调查。民主党参议员沃伦也表示，沃什并非美联储主席的理想人选。在美联储任职期间，沃什持鹰派货币政策立场，但近年转向支持特朗普的关税政策及加快降息立场。德银认为，沃什的政策主张可能呈现“降息与缩表并行”的独特组合。 ◼政策面：央行国务院国资委表示，将扎实做好新央企组建和战略性重组，正研究起草关于推动中央企业培育新兴支柱产业的工作文件。国资央企将探索组建“AI+”产业共同体，加快推进交通物流等重点领域数据资源开放开发。 ◼策略：1月末，A主要指数在高位震荡后出现风格切换信号，中证500、中证1000出现明显回撤，而美联储维持利率不变，特朗普公布沃什为候选人引发贵金属巨震，止盈情绪扩散使得股市随之受到风险偏好下降的压制。宽基ETF本月持续大规模流出，压制大盘指数上行空间，但慢牛思维下大幅回撤概率有限。推荐等待指数企稳后用期权控制仓位敞口，捕捉反弹机会。 1.期货：保持观望为主 2.期权：逢深度回调构建牛市价差组合或轻仓卖出看跌期权 股指股指1月行情回顾：春季躁动引领指数集体上行，分化渐显 1月，元旦节后归来，市场放量上涨迎来春季躁动行情，A股主要指数均突破新高，月底在宽基ETF大幅流出影响下，重回高位震荡。日度成交一度突破3万亿元水平。指数波动率收敛至极低位后有所上升。累计涨跌幅来看，沪深300与上证50指数1月分别累计上涨1.65%、上涨1.17%，而中证500与中证1000指数1月累计分别上涨12.12%、8.68%。 股指1月行业板块表现：顺周期火热上行 1月，Wind一级行业指数多数上行，顺周期板块表现较好。上涨居前的板块包含材料、通讯服务、能源，分别上涨14.96%、14.76%、12.37%；跌幅居前的板块包含金融、可选消费，分别下跌3.36%、0.24%。 期货指标01 目录 宏观经济跟踪02 流动性跟踪03 一、期货指标 目录 股指月度期货及A股核心变化 ◼市场概述：期指方面，1月四大期指主力合约整集体上行，IF、IH分别累计上涨2.56%、1.73%；IC、IM分别累计上涨13.52%、11.04%。从前20席位持仓变化来看，1月IF净持仓空头上升16679手、IH净持仓空头上升8142手、IC净持仓空头上升19102手、IM净持仓空头上升8457手。展期方面，对于空头持仓，截至本月底，IF、IH、IC和IM的最优展期合约分别为2603合约、2603合约、2603合约、2603合约。IF、IH、IC和IM的最优年化展期成本分别为-0.16%、-1.41%、1.32%和1.96%。 ◼A股：沪深300与上证50指数1月分别累计上涨1.65%、上涨1.17%，而中证500与中证1000指数1月累计分别上涨12.12%、8.68%。中小盘指数表现出强劲超额收益。 ◼基差和跨品种比值： 1.基差：期现价差方面，1月四大期指主力合约基差上行呈升水状态，主要受多头力量强劲带动，3月前维持相对高位，IF主力合约当前基差4.66点，IH主力合约期现价差当前基差7.50点，IC主力合约期现价差当前基差-8.12点，IM主力合约当前基差5.74点。 2.跨品种比值：1月，中证1000/沪深300、中证500/沪深300的期货合约比值，PE比值、PB比值上升，中小盘弹性较高。 股指期货成交持仓：四大期指交易量能保持高位 股指期现价差走势：IF、IH升水基差处于高位，或预示情绪过热 股指跨品种比值：大小盘指数相对表现有所回归 股指前二十席位持仓与行情走势：IM多头力量强劲 股指空头展期成本：次月合约年化空头展期成本最低 二、宏观经济指标变化 目录 股指月度国内高频宏观经济跟踪观点：2025GDP增长目标完成，12月消费投资表现稍弱 ◼总量经济：初步核算，2025年国内生产总值1401879亿元，按不变价格计算，比上年增长5.0%。分产业看，第一产业增加值93347亿元，比上年增长3.9%；第二产业增加值499653亿元，增长4.5%；第三产业增加值808879亿元，增长5.4%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%，三季度增长4.8%，四季度增长4.5%。从环比看，四季度国内生产总值增长1.2%。 ◼地产、消费、物价、制造业、对外贸易： 1.房地产开发投资：2025年1-12月份，全国固定资产投资同比下降3.8%，全国房地产开发投资同比下降17.2%，降幅仍扩大，其中，房屋施工面积累计下降10%，房屋新开工面积累计下降20.4%，房屋竣工面积累计下降18.1%。1月18日数据，30大中城市商品房成交面积较前一周上升10.13万平方米。住宅价格方面，12月70大中城市中有6城新建商品住宅价格环比上涨，11月为8城；环比看，上海、长春涨幅0.2%领跑，北广深分别跌0.4%、跌0.6%、跌0.5%。 2.消费及物价数据：12月份，CPI环比上涨0.2%，同比上涨0.8%，扣除食品和能源价格核心CPI同比上涨1.2%。PPI环比上涨0.2%，同比下降1.9%，降幅缩窄，略超预期。12月社会消费品零售总额同比增长0.9%。其中，除汽车以外的消费品增长1.7%，环比低于前月。 3.制造业及汽车产销：12月制造业PMI超季节性回升0.9百分点至50.1%，生产和需求指数均明显回暖，非制造业PMI为50.2%，环比回升0.7个百分点。汽车生产及消费方面，本周全钢胎和半钢胎较上周分别下降0.31%、上升1.12%。12月中汽协汽车销量较上月下降15.70万辆，同比下降6.2%，环比下降4.6%；12月乘联会汽车销量较上月上升3.56万辆，同比下降14.15%，环比上升1.60%。11月规模以上工业增加值同比增长4.8%，前值增4.9%。 4.对外贸易：12月，我国出口同比增长6.6%；进口同比增长5.7%，贸易顺差1141.4亿美元，对美贸易差额232.47亿美元。本周，CCFI综合指数下降1.1；BDI指数下降186.2。 宏观物价指数-12月生产资料价格延续回升之势 宏观宏观：社融及货币增速-年底信贷偏冷清 宏观工业、制造业-12月制造业PMI供需两端超季节上升 宏观投资、消费-年末基建动工项目为一季度预留空间，内需偏弱 宏观房地产：去库存过程收紧供给，等待再平衡 宏观进出口对外贸易：12月进出口同比增速均向上 目录 三、流动性跟踪 ◼流动性指标跟踪： 1.资金利率：1月30日，SHIBOR隔夜利率为1.33%，环比前月基本持平，DR007利率为1.64%，环比较前月上升18.8bp。 2.LPR报价：贷款市场报价利率不变，（LPR）1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5% 3.央行公开市场操作：1月央行开展了40327亿元逆回购操作，因有40649亿元逆回购到期，全月净回笼322亿元。 4.A股资金面：1月，A股资金累计净主动卖出12961.85亿元，沪深两市A股日均成交额达3.02万亿元，融资余额上升、融券余额下降，股票型ETF基金大面积净流出7902.68亿元。 流动性央行使用结构性政策工具投放流动性，整体市场利率偏松 流动性货币市场操作：央行1月公开市场净回笼322亿元 流动性A股市场资金流动：1月放量上涨伴随宽基ETF流出，主题行业明显超额 1月，A股资金累计净主动卖出12961.85亿元，沪深两市A股日均成交额达3.02万亿元，融资余额上升、融券余额下降，股票型ETF基金大面积净流出7902.68亿元。 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 数据来源：Wind、CCF、iFinD、Mysteel、SMM、Bloomberg、隆众资讯、卓创资讯、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn