业绩逆势稳健，龙头价值凸显

业绩逆势稳健，龙头价值凸显 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2026年02月02日 东方财富证券研究所 证券分析师：李淼证书编号：S1160524120006证券分析师：王涛证书编号：S1160525020003证券分析师：朱彤证书编号：S1160525030006 【事项】 公司发布2025年业绩预告。按中国企业会计准则，25年归母净利润495~545亿元，同比-11.3%~-2.3%，中枢520亿元，同比-6.8%；扣非净利472~502亿元，同比-21.5%~-16.5%，中枢487亿元，同比-19%。25年非经常性损益预计为利得，主要原因是冲减无需支付的支出（或主要为冲回前期计提的储备项目）。 【评论】 按照业绩预告中枢，折算Q4单季净利润129亿元，同比+2.8%，环比-10.2%。 我们认为，25Q4归母净利同比实现逆市增长、环比跌幅有限主要由于：1）煤炭：25Q4产量81.2百万吨，同/环比-1.8%/-5%；港口长协价685元/吨，同/环比-1.9%/+2.3%。2）电力：25Q4售电量53.9十亿度，同/环比+3.7%/-10.4%。3）铁路：25Q4运输周转量78.9十亿吨公里，同/环比+2.1%/-3%。 基本数据 我们认为，公司25年业绩略超我们预期，主因在成本下降及营业外支出低于预期。展望未来，公司煤炭盈利稳健，电力业务装机有望持续贡献增量，且2025-2027年股东回报规划承诺分红比例不低于65%，较上三年继续提升5pct，彰显公司积极有为态度，且公司作为领军能源央企有望通过集团资产注入不断提升价值创造能力和增厚潜力。 相关研究 公司正在稳步推进集团千亿资产收购，收购后公司一体化优势更突出、分红诉求更强烈。公司拟通过发行股份及支付现金方式购买集团相关一揽子资产，收购完成后，公司煤炭可采储量及产量为345/5.12亿吨，增长97.7%/56.6%；发电装机为60991MW，增长27.8%；聚烯烃产量188万吨，增长213%，公司一体化运营优势将进一步增强。我们认为公司大额现金收购，不仅不会影响分红（反而会进一步增强分红诉求，因为大股东持股比例进一步提升），同时提高资金使用效率、增加杠杆即提升ROE，公司盈利及市值增长空间进一步打开。 《推进千亿资产收购，打造央企重组示范标杆》2025.12.22 《25Q2归母净利环增6%，盈利韧性和中期79%分红彰显龙头风范》2025.09.04《打造央企重组示范标杆，切实保护中小股东利益》2025.08.20《拟收购集团资产整体上市，增强煤电化运一体化能力》2025.08.05《资产注入和在建项目稳步推进，业绩有望逐季改善》2025.04.28 【投资建议】 盈利预测与评级。我们认为，公司2025年业绩再超预期彰显龙头风范；集团新领导上任后，公司各业务加速推进，利好公司长远发展；收购集团资产有利于增强公司煤电化运一体化能力，打造全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司，中长期有望增厚公司EPS。我们上调盈利预测，不考虑资产注入并表事项，预计公司2025-2027年归母净利润分别518/537/549亿元，对应2026年1月30日股价16.1/15.5/15.2倍PE，维持“增持”评级。 【风险提示】 煤价超预期下跌、火电业务受新能源挤压、一体化经营风险、分红政策调整风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。