贵金属分析逻辑
行情回顾
- 黄金：2026年1月，黄金价格受地缘政治不确定性、全球避险需求、去美元化进程等因素推动，出现加速上涨，最高触及5600美元附近，随后因特朗普提名沃什为美联储主席，市场对美联储独立性的担忧缓解，美元强势反弹，黄金价格大幅下跌。1月整体回报仍可观，累计涨幅超过10%。
- 白银：1月白银市场波动幅度更大，涨幅一度超过60%，主要驱动因素包括去美元化、避险情绪、COMEX白银交割风险等。月底随黄金下跌，但1月累计涨幅仍超过30%。
美债实际利率对贵金属价格的解释力度下降
- 美债实际利率与黄金价格出现同涨现象，解释力度下降，说明影响黄金价格的因素正在发生改变。
- 美元和美债的避险属性减弱，开始具备风险资产特征，黄金和白银的避险属性凸显。
本轮贵金属牛市的底层逻辑
- 全球去美元化进程加快，美元在全球外汇储备中占比下降，各国央行增持黄金。
- 美元信仰动摇，美债规模扩张，美债信用受损，资金从美债流向黄金白银。
- 贵金属货币属性回归，成为对冲信用货币体系风险的终极选择。
美元指数进入新一轮中长期下行通道
- 美元指数进入下行周期，未来5年内预计维持弱势，未来数年黄金价格有望突破6000美元/盎司。
- 全球资金配置思路发生变化，逐步转向40%股+40%债+20%黄金。
美国经济与货币政策
- 美国消费维持韧性，就业市场面临承压，美联储2025年末连续三次降息。
- 通胀仍高于目标值，美债实际利率面临下行。
- 特朗普提名沃什为新任美联储主席，市场对美联储独立性的担忧有所缓解。
黄金投资需求增加
- 2025年全球黄金总需求达5002吨，创历史新高，投资需求是主要驱动力。
- 央行购金步伐有所放缓但总规模仍处于历史高位，全球央行购金仍是重要推动力。
白银供给端刚性约束较强
- 白银供给端约束较强，矿产银和再生银年增长量有限。
- 2025年全球银矿产量预计增加1.9%至25972吨，回收银产量预计维持不变。
全球白银需求情况
- 2025年全球白银总需求预计同比下降1%，工业需求趋于平稳，光伏领域用银需求出现边际下降。
- 银币和银条需求反弹，珠宝首饰需求下降。
白银供不应求格局持续
- 全球白银市场已连续5年供不应求，累计缺口约相当于全球一年白银产量。
- 2026年预计连续第六年供不应求，供需缺口将进一步扩大。
- 全球可流通库存预计进一步下降，白银价格上涨弹性更好。
金银比回归合理区间
- 金银比反映黄金在避险需求上的溢价，当前金银比已降至50附近，低于历史正常水平。
- 未来若白银货币属性回归，金银比有进一步下修的空间。
黄金与白银资管与ETF持仓情况
- COMEX黄金非商业净多持仓下降，外盘期货市场看涨情绪趋于谨慎。
- 全球最大的黄金ETF，SPDR的黄金持仓量增加，现货市场看涨情绪强于期货市场。
- COMEX白银非商业净多持仓下降，期货市场的看跌预期逐步增强。
- SLV白银持仓量下降，白银现货市场对价格的预期同样是下降。
黄金与白银技术分析
- 伦敦金月线6连涨，1月收长上影线，但实体部分较大，上行趋势并未破坏。
- 伦敦银的周线走势仍处于上行通道中，本次大幅回调是对前期过陡上涨斜率的技术性修正。
总结及展望
- 本轮贵金属牛市的底层逻辑是全球的去美元化，各国央行的购金仍在持续。
- 未来美联储继续降息的预期，美债实际利率仍将继续下降，利多金银。
- 美元信用的受损更多来自美国对全球掌控能力的下降，自身霸权面临挑战。
- 2026年预计连续第六年供不应求，白银供需缺口将进一步扩大。
- 短期金银价格有技术性回调的需求，但不改中长期上行趋势。
- 伦敦金2月价格运行上方压力区间预计为5500-5600美元/盎司，下方支撑区间预计在4500-4600美元/盎司。
- 沪金主力合约价格运行上方压力区间预计为1200-1250元/克，下方支撑区间预计为1050-1100元/克。
- 伦敦银2月价格运行上方压力区间预计为110-120美元/盎司，下方支撑区间预计在75-85美元/盎司。
- 沪银主力合约价格运行上方压力区间预计为31000-33000元/千克，下方支撑区间预计为24000-25000元/克。
