宏观月报：关注寒潮对海外电力市场的冲击
核心观点 中观总览：1月制造业与非制造业的景气指数双双跌至荣枯线以下，四点趋势值得关注：首先，气温下降、节前务工人员返乡以及部分需求在年底前集中释放等原因，导致产业活跃度有所下滑；其次，海外节假日备货高峰结束，外需有所减弱；然后，传统消费品制造业的景气水平已进入收缩区间；最后，原材料价格上升速度明显快于产成品价格，企业盈利空间被进一步压缩。 寒潮对海外电力影响： 美国：1月下旬的强寒潮导致美国中东部广泛地区出现极端低温，电力系统承受巨大压力。其重点在于：电力市场响应呈现显著区域差异，中东部节点电价因高负荷、资源紧张及输电瓶颈而飙升至高位，而西部电价平稳，显示其电网韧性更强。主要区域电网（PJM、MISO、ERCOT）均面临采暖负荷激增与可再生能源出力波动的挑战。天然气供应体系与电力系统的深度耦合成为关键制约：气田生产与管道输送受低温抑制，同时采暖需求挤占发电用气，作为边际定价主力的天然气发电成本激增，直接推高了电价。此次事件凸显了在极端天气下，美国电力系统高度依赖天然气所带来的燃料供应安全这一系统性脆弱环节。 欧洲：1月下旬的极寒天气席卷欧洲北部与东部，揭示了各国发电结构差异如何决定其能源系统的抗冲击能力：依赖风光发电的德国因可再生能源出力骤减而暴露灵活性短缺，电价飙升；依赖天然气的英国面临气电价格联动传导的直接冲击；而以核电为基荷的法国则保持了电价稳定。此次寒潮是一次对欧洲能源转型的压力测试，清晰暴露了当前电力市场的关键波动链条——当极端天气推高需求并压制可再生能源时，系统必须调用作为边际定价者的天然气发电，其燃料成本直接决定市场电价。这凸显了在传统基荷电源退出过程中，确保系统灵活性与燃料供应安全对于能源转型平稳过渡至关重要。 策略 制造业：关注农副食品加工业、有色金属加工和冶炼业和高端制造业出口改善；纺织服饰业收入降低。 非制造业：警惕服务业降价，建筑业需求降低。 风险 上游价格快速上涨风险，地缘政治风险 目录 一、中观总览............................................................................................................................................31.1制造业................................................................................................................................................................................31.2非制造业............................................................................................................................................................................6二、极端低温对海外电力造成冲击...............................................................................................................72.1美国....................................................................................................................................................................................72.2欧洲....................................................................................................................................................................................8 图表 图1：制造业景气总览................................................................................................................................................................3图2：制造业需求总览................................................................................................................................................................3图3：制造业供给总览................................................................................................................................................................3图4：制造业库存总览................................................................................................................................................................3图5：制造业细分行业出口热力图............................................................................................................................................4图6：制造业细分行业成本热力图............................................................................................................................................4图7：制造业细分行业收入热力图............................................................................................................................................5图8：制造业细分行业利润热力图............................................................................................................................................5图9：非制造业景气总览............................................................................................................................................................6图10：非制造业需求总览..........................................................................................................................................................6图11：非制造业供给总览..........................................................................................................................................................6图12：非制造业库存总览..........................................................................................................................................................6图13：美国上游发电结构|单位：%.....................................................................................................................................8图14：美国东部交易中心天然气价格暴涨|单位：USD/MMBtu.......................................................................................8图15：PJM市场现货价走势|单位：美元/MWh..................................................................................................................8图16：PJM市场期货价格走势|单位：美元/MWh..............................................................................................................8图17：2024年德国发电结构|单位：%..................................................................................................................................9图18：德国电价|单位：EUR/MWh......................................................................................................................................9图19：2024年英国发电结构|单位：%..................................................................................................................................9图20：英国电价|单位：EUR/MWh......................................................................................................................................9图21：2024年法国发电结构|单位：
