宏观月报：关注寒潮对海外电力市场的冲击

核心观点

1月制造业与非制造业PMI双双跌至荣枯线以下，四点趋势值得关注：

• 产业活跃度下滑：气温下降、节前务工人员返乡及年底需求集中释放导致产业活跃度下滑。
• 外需减弱：海外节假日备货高峰结束，外需有所减弱。
• 消费品制造业收缩：传统消费品制造业景气水平已进入收缩区间。
• 盈利空间压缩：原材料价格上升速度快于产成品价格，企业盈利空间被进一步压缩。

寒潮对海外电力影响

• 美国：
  • 1月下旬强寒潮导致中东部电力系统承受巨大压力，电力市场响应呈现显著区域差异。
  • 中东部节点电价飙升至高位，而西部电价平稳，显示电网韧性更强。
  • 主要区域电网（PJM、MISO、ERCOT）均面临采暖负荷激增与可再生能源出力波动的挑战。
  • 天然气供应体系与电力系统深度耦合，成为关键制约，天然气发电成本激增推高电价。
  • 突显了美国电力系统高度依赖天然气所带来的燃料供应安全脆弱环节。
• 欧洲：
  • 1月下旬极寒天气席卷欧洲北部与东部，发电结构差异决定能源系统抗冲击能力。
  • 德国依赖风光发电，因可再生能源出力骤减暴露灵活性短缺，电价飙升。
  • 英国依赖天然气发电，面临气电价格联动传导的直接冲击。
  • 法国以核电为基荷，保持电价稳定。
  • 寒潮暴露了欧洲电力市场关键波动链条：极端天气下，系统必须调用天然气发电，其燃料成本决定市场电价。
  • 凸显了在传统基荷电源退出过程中，确保系统灵活性与燃料供应安全对能源转型平稳过渡至关重要。

策略

• 制造业：关注农副食品加工业、有色金属加工和冶炼业和高端制造业出口改善；纺织服饰业收入降低。
• 非制造业：警惕服务业降价，建筑业需求降低。

风险

• 上游价格快速上涨风险，地缘政治风险。

图表

• 制造业景气、需求、供给、库存总览及细分行业出口、成本、收入、利润热力图。
• 非制造业景气、需求、供给、库存总览。
• 美国发电结构、东部交易中心天然气价格、PJM市场现货价与期货价格走势。
• 德国、英国、法国发电结构与电价。