大航业绩预告落地经营改善确认周期拐点1事件点评三大航和海航

1、事件点评：三大航和海航今日发布业绩预告，其中国航/东航/南航/海航2025年预计分别实现税后净利润中枢值-16/-15.5/+9/+20亿元，盈利相较2024年分别同比变动-14/+27/+26/+29亿元，其中三大航中东航盈利改善最为明显，主要获益于国际航线的超额收益以及利用率显著提升，2025年公司同比大幅减亏；南航获益于南航物流稳定的盈利支撑以及运营效率逐步改善，经营利润同 大航业绩预告落地，经营改善确认周期拐点 1、事件点评：三大航和海航今日发布业绩预告，其中国航/东航/南航/海航2025年预计分别实现税后净利润中枢值-16/-15.5/+9/+20亿元，盈利相较2024年分别同比变动-14/+27/+26/+29亿元，其中三大航中东航盈利改善最为明显，主要获益于国际航线的超额收益以及利用率显著提升，2025年公司同比大幅减亏；南航获益于南航物流稳定的盈利支撑以及运营效率逐步改善，经营利润同比同样实现显著减亏；国航则受pw发动机拖累以及宽体机拖累更为明显，且2024年公司获益于波音等赔偿事项，确认营业外收入约19.5亿元，推升2024年经营利润，导致2025年税前经营利润同比有所下滑。 此外，东航税前利润总额为2-3亿元，受所得税费用影响导致东航税后利润出现亏损：受21年经营利润亏损影响，2021年三大航分别确认较大额度的未经抵消的递延所得税资产（未弥补税务亏损），根据报表披露21年国航/东航/南航确认额度分别为29.8/46.2/38.1亿元，根据税法约定，可抵扣暂时性差异形成的递延所得税资产要求在未来5个纳税年度内能产生足够的应纳税所得额用以抵扣，意味着对于三大航而言需要在26年之前确认同等额度的所得税费用，导致大航不得不在25年提前确认部分所得税费用，使得税后利润由正转负。 预计三大航均在25年提前确认15亿上下的所得税费用。 2、近期航空板块调整幅度较大，主要由于三方面原因：1）递延所得税问题逐步被市场认识，市场下修对2025年业绩预期；2）地缘战争预期升温，油价同比大幅上涨，压制板块股价；3）中日航线摩擦持续，边际改善有限。 随着业绩预告最后一重利空落地，我们认为短期来看股价里面隐含的悲观预期得到了充分的释放；25年税后盈利低于预期不改经营利润显著改善的趋势，预计26年开始行业的经营利润仍有望持续且显著的改善。 3、行业供需关系改善远超3年前，提价拉动综合收益弹性释放。 相较2023年，当前行业的供需关系更为紧张：1）3年以来随着国际航线的恢复，以及普惠发动机对于存量供给的挤出，目前国内航司的飞机利用率以及客座率均处于历史高位，供给极度紧张，26年实际供给或逐步走向下降；2）需求侧出现新的亮点，尽管内需增速相对较慢，但国际需求尤其是外国人入境的需求边际拉动明显，25年外国人入境需求在总需求中的占比为6%，且增速接近30%，边际需求拉动明显，未来有望拉动整体需求保持4%的复合增速。 基于当下新的供需关系，我们认为行业自身的票价已经进入到了中长期的上升通道；而次轮反内卷政策更多的是“锦上添花”，在行业供需关系实质性改善的基准上，提价导致的客座率负面影响或逐步弱化，综合收益同比延续改善。 4、投资建议：抛下成见，重启新篇章。 综合考虑供给中期走向下滑，叠加油汇成本有望大幅改善，行业积蓄向上动能，反内卷催化收益弹性，26年有望上修盈利预测，行业酝酿周期反转机遇，建议关注三大航（H+A）、春秋航空、华夏航空以及吉祥航空的投资机会。