朝闻国盛
美联储迎来沃什，4大关键点 今日概览 作者 ◼重磅研报 分析师张津铭执业证书编号：S0680520070001邮箱：zhangjinming@gszq.com 【宏观】美联储迎来沃什，4大关键点——20260201 【宏观】物价回升如何影响税收收入？—2025年财政回顾与2026年展望——20260131 【宏观】1月PMI超季节性回落的背后——20260131 【策略】月度高胜率窗口的经验与应对——20260201 【海外】优选地产、大宗和科技——2026年2月海外金股推荐——20260131 【金融工程】短期调整不足为惧——20260201 【金融工程】择时雷达六面图：本周拥挤度指标明显弱化——20260131 【固定收益】联储换帅、市场波动与债市逻辑——20260201 【固定收益】赎纯债、降久期、增信用——债基2025Q4季报分析——20260201 【固定收益】资金平稳跨月，存单偿还地方债放量——流动性和机构行为跟踪——20260131 【固定收益】固收+继续扩张，增配科技化工——25Q4基金转债持仓分析——20260131 晨报回顾 【电新】低轨星座竞赛与太空算力革命，引爆太空光伏需求新周期——20260201 1、《朝闻国盛：降息暂歇，博弈未止——美联储1月议息会议点评》2026-01-302、《朝闻国盛：存款搬家详解——规模、影响及历史经验》2026-01-293、《朝闻国盛：若黄金隔夜上涨，黄金股如何应对？》2026-01-28 【交通运输】快递物流：掘金三大主线，把握分化与成长——20260131 【建筑装饰】圣晖集成（603163.SH）-台资电子洁净室龙头，拓美布局加速成长——20260201 【美容护理】依依股份（001206.SZ）-宠物卫生护理龙头稳健增长，加速推进产业链整合——20260131 【电子】优迅股份（688807.SH）-深耕光通信电芯片，高速产品蓝图徐徐展开——20260130 【建筑材料】兔宝宝（002043.SZ）-定制化趋势下的全方位变革，新动能助力新成长——20260130 ◼研究视点 【建筑材料】二手房成交回暖，关注后续政策催化——20260201 【房地产】2026W4：本周新房成交同比-32.3%，关注春节假期对齐后的同比表现——20260201 【电子】周观点：AI闭环逐步形成，海外业绩印证存力景气周期——20260201 【煤炭】BTU市值新高到中国秦发破百亿，“海外3小煤”务必加大重视——20260201 【基础化工】聚焦化工估值修复及赛道成长——20260201 【电力】发电侧容量电价机制确立，调节性电源价值重估——20260201 【有色金属】宏观情绪降温，金属价格普调——20260201 【商贸零售】商社板块2025年四季度前瞻——20260201 【电新】独立储能发布顶层文件定调行业盈利，宁德时代新生产基地落户云南——20260201 【建筑装饰】当前为什么要重视建筑央企的配置价值？——20260201 【纺织服饰】周专题：纺织服饰2025Q4基金仓位分析——20260201 【煤炭】2025年蒙煤电子竞拍梳理——20260201 【通信】全民Agent时代，算力价值凸显——20260201 【交通运输】干散货运价淡季回升，继续重视油运——20260201 【食品饮料】厦门和合肥调研反馈&周观点：旺季效应凸显，春节行情可期——20260201 【房地产】C-REITs周报——二级渐暖，首批商业不动产REITs已申报受理——20260201 【钢铁】欲速则不达——20260201 【交通运输】航班预留座位新规征求意见，保障旅客出行体验、促进航旅生态健康循环——20260130 【食品饮料】保健品行业：AI赋能，开启精准营养新时代——20260130 【食品饮料】三只松鼠（300783.SZ）-利润阶段性承压，生活馆打造新机遇——20260131 【食品饮料】万辰集团（300972.SZ）-营收利润延续高增，运营精进机会显著——20260130 【食品饮料】仙乐健康（300791.SZ）-个护减值、激励落地，递表港交所焕新起航——20260130 ◼重磅研报 【宏观】美联储迎来沃什，4大关键点 对外发布时间: 2026年02月01日 核心结论：凯文·沃什获得提名属于超预期的结果，直至本次提名宣布前一天，沃什和里德尔的概率仍相差不大。政策主张看，沃什主张缩表和降息并行，比现任主席鲍威尔更偏鸽派、但比此前的热门人选哈塞特更偏鹰派。沃什的提名后续仍需要参议院的确认，但由于鲍威尔受到司法调查一事引发诸多共和党参议员不满，参议院确认进程可能不会很顺畅。沃什提名前后，市场对美联储降息的预期变化不大，目前市场仍预期下次降息在6月、全年降息2次，这可能是由于沃什的政策立场相对中性且更加“灵活”。市场影响方面，短期看，预计沃什的提名将利空美股和黄金，并推升美元和美债收益率，尤其是黄金，目前做多较为拥挤且估值已处于高位，阶段性回调压力较大；中长期看，沃什能否保持政策独立性仍是影响市场的核心变量，需持续关注。 风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com刘新宇分析师S0680521030002liuxinyu@gszq.com戴琨分析师S0680525120004daikun@gszq.com 【宏观】物价回升如何影响税收收入？—2025年财政回顾与2026年展望 对外发布时间: 2026年01月31日 2025年全年，财政收支均未完成年初预算、支出完成度为有数据以来最低，结构分化明显：一是央地方面，中央财政支出明显快于地方；二是财政发力进一步向民生领域倾斜，基建相关支出占比下滑。12月一般财政收入增速大幅下滑，除基数走高外，需求不足、物价低迷、非税收入难以为继是主要拖累，支出延续负增、支出节奏略好于季节性；政府性基金收入连续3月大幅负增，土地出让收入偏慢仍是主要拖累，支出增速也有所放缓。往后看，继续提示：2026年大方向已定，实现“十五五”良好开局是硬要求、延续做好各种“稳”，政策仍然偏积极、偏扩张。具体到财政端，整体定调延续“更加积极”，预计财政扩张力度与2025年相当，投向上更加注重“投资于人”，“国补”额度提前下达等也指向财政发力节奏也有望前置，旨在扭转当前经济下行趋势。有两点需要关注：一是按照2025年全年收支，结合年初预算估算，可能有5800亿左右的结转结余资金，是2026年财政的重要补充资金；二是2026年物价回升、尤其是PPI降幅收窄，将推升税基（主要是增值税、企业所得税、资源税）。根据我们测算，本轮PPI回升有望推动税收收入抬升1.4个百分点，对应税收增量约2400亿。 风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com穆仁文分析师S0680523060001murenwen@gszq.com 【宏观】1月PMI超季节性回落的背后 对外发布时间: 2026年01月31日 核心观点：1月制造业PMI重回线下，弱于季节性，分项看，供需均回落、内需和外需回落更多，尤其是新订单指数；服务业、建筑业景气均超季节性回落，建筑业大降，应主要与冷空气南下影响施工进度，以及春节假期临近等因素有关。倾向于认为，当前经济仍属于“弱现实”、实际下行压力仍大，本质还是内需不足、信心偏弱。往后看，2026年大方向已定、实现“十五五”良好开局是硬要求，短期紧盯一季度“开门红”的相关举措。预计2026年GDP目标可能定为4.5-5%、仍属偏高水平，指向政策需要偏积极、偏扩张、偏刺激。短期紧盯4大方面：1）地方两会，目前进程过半，22地集中在1月召开，重点关注各地GDP目标（截至01/28，20地GDP目标加权平均5%、5大经济大省均下调0.5个百分点），以及稳地产、扩基建、促消费、产业、改革、区域战略等具体部署；2）财政节奏大概率前置，首批“国补”额度已下达、关注落地效果，其他包括加快财政支出进度、延续消费贴息，加快专项债发行、并优化投向等；3）央行一季度可能的降准降息；4）重大项目的“吹风”与部署，各地重大项目可能的 早开工、早建设。 风险提示：政策力度超预期、外部环境超预期变化、统计误差和口径调整。 熊园分析师S0680518050004xiongyuan@gszq.com戴琨分析师S0680525120004daikun@gszq.com 【策略】月度高胜率窗口的经验与应对 对外发布时间: 2026年02月01日一、月度高胜率窗口的经验与应对其一，风险偏好基础依旧友好，A股有望进入高胜率窗口期 沿历史经验看，月度视角下，二月是全年胜率最高的月份；春节假期的日历效应视角下，“持股过节”的胜率也相对更高。这种高胜率背后，本质上是在反映二月份相对友好的风险偏好基础：一是在年报预告窗口后，业绩因素影响重新趋弱；二是临近两会窗口期，政策博弈的情绪也易升温；而且近年来的重磅科技催化也易在春节前后快速发酵，进一步提振市场风险偏好。 此外，资本市场高质量发展的诉求持续强化，“慢牛”预期也在反复强化。中长期维度，存款利率下调持续推升居民财富再分配的需求，叠加人民币升值预期演绎，A股趋势向上的预期显著强于往年。当然，节奏上，依旧面临情绪调控因素的影响，潜在的“过盛”躁动仍将面临调控。总体看，大势有望延续“慢牛”向上，但高景气方向的轮动有望更加常态化。 其二，结构上看，成长与周期风格占优的概率仍高 1）从风格角度看，成长与周期板块不仅是全年市场期待，也是历年二月份普遍占优的选择。全年视角下，AI产业趋势带动的科技成长与资源品涨价带动的上游周期，无疑是全年盈利改善期待的主线；其次，站在日历效应视角下，成长与周期其实也是历年二月份占优的风格；此外，春节假期的经验，也指向节后市场风格有望延续成长与周期占优的局面。 2）从行业角度看，四类线索更易在二月份获得资金定价，且当前科技与周期板块的景气线索仍多。历史经验看，二月份的高胜率行业往往指向四类线索定价：一是科技催化相关的TMT方向，计算机、传媒往往呈现高胜率与高超额特征；二是需求预期相关的周期资源品，有色、化工往往呈现高胜率与高超额特征；三是事件催化类的题材性机会，如政策催化相关的农业、环保，以及文旅出行相关的社服、纺服、轻工等也易呈现较高胜率。此外，落脚当下，二月份科技产业方向仍有诸多催化，且产业链的涨价顺价反馈也较为通畅，有望进一步支撑科技与周期风格继续占优。 二、2月市场观点与配置建议 大势层面，中期趋势向好，市场有望震荡再向上。中期维度，分子与分母共振向好的期待没有改变。盈利层面，供需双向发力的政策路径明确，价格端修复的趋势延续，上游向中下游的顺价传导开始增多，促内需的政策预期也有升温迹象；宏观流动性层面，海内外共振宽松的方向无虞，国内进一步宽松加码可期；资金层面，居民财富入市的潜力仍大，银行存款利率的持续调降将进一步强化居民财富再分配的动力。短期维度，考虑到“限速”因素和潜在持币过节需求，震荡格局短期或有延续，但产业催化与政策预期的升温有望带动市场进一步突破向上。 投资建议上，配置科技与周期，博弈题材催化。配置维度，继续看好科技与周期的主线地位，科技板块继续维持景气优先的思路，优先关注AI算力、存储芯片等方向；周期板块的核心配置依旧在有色行业，其次关注周期涨价的扩散方向，如化学原料、炼化、油气、煤炭、钢铁等方向。交易维度，重点围绕春假前后的科技产业催化进行参与，重点关注AI应用、商业航天、机器人、固态电池等方向。 风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、美国关税冲击风险超预期。 杨柳分析师S0680524010002yangliu3@gszq.com 【海外】优选地产、大宗和科
