总结
一、行情回顾
2026年至今，三大油脂呈现"先震荡偏弱、后分化反弹"的格局，棕榈油领涨、豆油跟随、菜油偏弱，P05最高涨幅近8%。投资者普遍预期美国环保署（EPA）将很快发布包含小型炼油厂豁免政策在内的最终法规，这增强了生物柴油需求前景的确定性，为全球植物油市场注入乐观情绪。豆油期货盘面受外盘美豆油政策预期拉动偏强运行。棕榈油虽然马来西亚和中国库存处于历史同期高位，但市场已提前交易"弱现实"，转向"预期改善"逻辑。中加领导人会谈后关系缓和，3月1日关税调整预期压制菜油远月价格。
二、核心因素分析
2.1 菜油：中加贸易预期压制，近强远弱
- 全球油菜籽产量：创历史新高，主要产区加拿大、欧盟和澳大利亚等产量同比增加，库存回升，出口国集中，市场整体偏宽松。
- 中加贸易政策：加拿大总理访华后，中加达成初步原则协议，预计2026年3月1日起加拿大菜籽进口关税降至15%，菜粕关税取消。这或推动加拿大对华出口，使加拿大更接近AAFC预测的800万吨出口目标。
- 中国采购需求：关税下调后，压榨一吨加拿大油菜籽利润超40美元，预计中国将进口更多加拿大油菜籽。首批澳大利亚油菜籽已在中国完成清关，预计开始压榨。
- 市场结构：菜油近月受现货紧缺支撑较强，远月受贸易缓和预期压制，维持近高远低结构。
2.2 豆油：政策敏感期，底部支撑较强
- 南美大豆供应：2025/26年度全球大豆产量预计为4.2568亿吨，巴西大豆产量预估调高300万吨至1.78亿吨，同比增加3.8%。南美大豆丰收在望，制约豆油价格上涨空间。
- 中国采购：中美贸易关系缓和，中国已足额兑现1200万吨美国大豆采购承诺，并大幅增加对巴西大豆的采购力度。
- 进口大豆成本：供应端进口大豆成本与生物柴油需求共同构筑价格底部支撑。
- 政策预期：投资者普遍预期EPA将很快发布包含小型炼油厂豁免政策在内的最终法规，增强生物柴油需求前景。2026年3月初的RVO终案对油脂市场至关重要，2月份进入政策敏感期，在终案落地前保持偏多思路，但需警惕"买预期、卖事实"的回调风险。
2.3 棕榈油：高库存与减产预期博弈
- 马来西亚产量：1月份马来西亚棕榈油产量下降，出口强劲，库存预计环比下降。
- 印尼政策：取消原定于2026年实施的B50生物柴油计划，但计划自2026年3月1日起将棕榈油出口税从10%上调至12.5%。
- 市场逻辑：一季度进入传统减产周期，MPOB数据验证产量下滑，支撑去库预期。高库存与减产预期博弈，预计维持区间震荡，建议逢低做多逻辑，但需警惕高库存现实压力。
三、总结及投资建议
- 菜油：全球油菜籽产量创历史新高，库存回升，市场整体偏宽松。中加贸易缓和或推动加拿大对华出口，但大量结转库存仍将使价格承受压力。菜油近月受现货紧缺支撑较强，远月受贸易缓和预期压制，维持近高远低结构。
- 豆油：南美大豆供应充裕，制约价格上涨空间。中国持续采购美国大豆的预期乐观，但南美大豆丰收在望，限制盘面涨幅。2026年3月初的RVO终案至关重要，在终案落地前保持偏多思路，但需警惕回调风险。
- 棕榈油：一季度进入传统减产周期，产量下滑支撑去库预期。高库存与减产预期博弈，预计维持区间震荡，建议逢低做多逻辑，但需警惕高库存现实压力。
