油脂月度报告

2026年1月30日 农产品研究团队 研究员：余兰兰021-60635732yulanlan@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0301101 研究员：林贞磊021-60635740linzhenlei@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3055047 研究员：王海峰021-60635727wanghaifeng@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F0230741 研究员：洪辰亮021-60635572hongchenliang@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3076808 研究员：刘悠然021-60635570liuyouran@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03094925 预期充分交易谨防回调压力 观点摘要 近期研究报告 《期现两重天，期价承压回落》2024-06-03 ＃summary＃菜油：全球油菜籽产量创历史新高，主要产区加拿大、欧盟和澳大利亚等产量同比增加，库存回升，出口国集中，市场整体偏宽松。油菜籽和菜油处于供需直接压力与未来复苏的预期之间，关注出口的进展将非常重要，特别是中国的采购需求。关于加拿大和澳大利亚油菜籽重新进口和压榨的消息有助于缓解菜油市场供应紧张局面。菜油近月受现货紧缺支撑较强，远月受贸易缓和预期压制，维持近高远低结构。 《压力与支撑并存，延续区间震荡》2024-07-05 《棕榈油累库缓慢支撑盘面》2024-09-02 《油脂：涨也生柴，跌也生柴》2025-01-16 豆油：南美大豆供应前景保持充裕，天气因素成为当前主要的不确定性来源。2026年其收成将是有史以来的最高水平。巴西大豆丰收前景缓解了人们对阿根廷部分大豆作物遭受干旱影响的担忧。南美大豆丰收在望，制约豆油价格的上涨空间，7600-8500区间操作。2026年3月初的RVO终案对油脂市场至关重要，2月份进入政策敏感期，在终案落地前保持偏多思路，但需警惕“买预期、卖事实”的回调风险；若超预期，可追多。 棕榈油：一季度进入传统减产周期，MPOB数据验证产量下滑，支撑去库预期。尽管国内外库存仍处历史同期高位，但市场已提前交易“弱现实”，转向“预期改善”逻辑。B40政策维持，暂未有B50升级时间表，未能提供额外增量需求。高库存与减产预期博弈，预计维持区间震荡，建议逢低做多逻辑，但需警惕高库存现实压力，不追高。 目录 一、行情回顾..............................................................................................................-4-二、核心因素分析......................................................................................................-5-2.1菜油：中加贸易预期压制，近强远弱...........................................................-5-2.2豆油：政策敏感期，底部支撑较强...............................................................-7-2.3棕榈油：高库存与减产预期博弈.................................................................-10-三、总结及投资建议................................................................................................-13- 一、行情回顾 2026年至今，三大油脂呈现"先震荡偏弱、后分化反弹"的格局，棕榈油领涨、豆油跟随、菜油偏弱，P05最高涨幅近8%。投资者普遍预期美国环保署（EPA）将很快发布包含小型炼油厂豁免政策在内的最终法规，这增强了生物柴油需求前景的确定性，为全球植物油市场注入乐观情绪。豆油期货盘面受外盘美豆油政策预期拉动偏强运行。棕榈油虽然马来西亚和中国库存处于历史同期高位，但市场已提前交易"弱现实"，转向"预期改善"逻辑。中加领导人会谈后关系缓和，3月1日关税调整预期压制菜油远月价格。 二、核心因素分析 2.1菜油：中加贸易预期压制，近强远弱 菜油期货是典型的政策品种，国内进口政策变动所导致的供应量下降问题逐渐显现，价格下方受政策现状强势支撑，而进口政策相关消息又时常引发盘面波动。 加拿大总理卡尼于2026年1月14日至17日对中国进行正式访问，这是时隔八年加拿大总理首次正式访华。加最大油菜籽生产省萨斯喀彻温省省长莫伊陪同卡尼访华。中加关系在双方共同努力下实现转圜。2024年9月9日，中国商务部正式决定对原产于加拿大的进口油菜籽展开反倾销立案调查以及中国自2025年3月20日起对原产于加拿大的菜子油、油渣饼等进口商品加征100%关税。这些政策基本上限制了加拿大油菜籽、菜油和菜粕产品进入中国。2026年1月16日，加拿大和中国达成了初步原则协议预计加拿大菜籽进口关税将于2026年3月1日起降至15%，现行菜粕100%关税预计将于2026年3月1日起取消，至少持续到日历年末。 前期全球油菜籽产业尤其是加拿大油菜籽产业面临结构性困境，创纪录的产量与极度疲软的出口需求之间的鲜明对比，主要是源自中国市场的缺失。随着油菜籽关税的降低，我们可能会看到加拿大对中国的额外出口，使加拿大更接近AAFC今年预测的800万吨出口目标。如果没有中加贸易协定，加拿大出口可能仅达到650万吨，因为当前出口速度比目标低20%。未来中国采购油菜籽和副产品对支撑价格至关重要，只是大量结转库存预计仍将使价格承受压力，直至2026/27作物年度。在1月12日发布的月度供需报告中，USDA维持对加拿大油菜籽期末库存的预估在371万吨不变，而加拿大农业及农业食品部（AAFC）12月预测油菜籽期末库存为295万吨，高于2024/25年度的160万吨，虽然两家数据有差异，但均反映出结转库存高。美国农业部在1月份供需报告中将2025/26年度全球油菜籽产量预估略微下调10万吨至9517万吨，比上年增加10.7%。头号生产国加拿大的产量预估不变，仍为2200万吨。油菜籽和菜油处于供需直接压力与供需未来复苏的预期之间，关注出口的进展将非常重要。 随着进口政策的变动，中国国内油菜籽和菜油进口数量和来源目的地也发生了变化。中国海关公布的数据显示，2025年1-12月菜籽油进口总量为212.91万吨，较上年同期增加24.81万吨，同比增加13.19%。2025年1-12月油菜籽进口总量为250.35万吨，较上年同期减少388.21万吨，同比减少60.79%。分国别来看，进口菜籽油差别不大，由于从加拿大进口油菜籽数量大幅减少，使得2025年全年进口油菜籽压榨的菜油供应下降，国内进口菜籽和菜油持续消耗库存。全国油菜籽压榨和菜油库存的绝对水平处于历史低位，但豆油的价格优势显著减少 了菜油的消耗。有消息称，在加拿大总理马克·卡尼本月早些时候访问中国之后，中国进口商已敲定多达10船加拿大油菜籽的采购协议。这批加拿大油菜籽预计将于2月至4月间发货，每船载重约6.5万吨，10船总计约65万吨的油菜籽，相当于中国2024年全年油菜籽进口量的10%以上。关税下调后，压榨一吨加拿大油菜籽有超过40美元的利润，如果利润保持这一水平，中国将会进口更多的加拿大油菜籽。首批澳大利亚油菜籽货物已在中国完成清关，预计将于本周开始压榨。这船货物是近几周抵达中国港口的至少两船澳洲油菜籽之一，这提振了人们对澳洲对华油菜籽出口贸易在长期停滞后可能回升的希望。2025年9月有消息称中粮集团预订至少9船澳洲油菜籽，数量约54万吨。关于加拿大和澳大利亚油菜籽重新进口和压榨的消息有助于缓解菜油市场供应紧张局面。菜油近月受现货紧缺支撑较强，远月受贸易缓和预期压制，维持近高远低结构。 备注：数量：万吨，金额：万美元，单价：美元/吨，-、空格代表无数据 数据来源：海关，建信期货研究发展部 数据来源：海关，建信期货研究发展部 2.2豆油：政策敏感期，底部支撑较强 根据USDA2026年1月报告，2025/26年度全球大豆产量预计为4.2568亿吨，较上月预测调高314万吨，但比上年减少0.34%。全球大豆压榨量上调120万吨至3.6643亿吨，而出口下调13万吨至1.8757亿吨。这些调整导致全球大豆期末库存调高200万吨至1.2441亿吨，比上年增长0.8%，也高于市场预期的1.231亿吨。2025/26年度巴西大豆产量预估调高300万吨至1.78亿吨，同比增加3.8%；阿根廷产量维持不变，仍为4850万吨，同比减少5.1%；巴拉圭产量也维持1100万吨不变，同比增加7.8%。 南美供应前景保持充裕，天气因素成为当前主要的不确定性来源。2026年其收成将是有史以来的最高水平。巴西大豆丰收前景缓解了人们对阿根廷部分大豆作物遭受干旱影响的担忧。虽然今年巴西大豆产量有望创下历史最高纪录，但农民们仍然对出售大豆犹豫不决。由于大豆供应预期充足，豆价低迷，在一个月内，大豆价格下跌了高达10雷亚尔/袋，目前农户的销售速度依然缓慢，这种环境可能导致大豆利润进一步下滑。迄今为止种植户仅预售了30.3%的新豆，上年同期为39%，过去五年均值为41.1%。 巴西国家商品供应公司（CONAB）发布的作物进展报告称，截止2026年1月24日，巴西2025/26年度大豆收获进度为6.6%，高于一周前的2.3%，去年同期3.2%，五年同期均值7.0%。马托格罗索的大豆收获进度为19.7%，一周前6.4%，去年同期3.6%，五年均值18%。帕拉纳州的大豆收获进度为3%，一周前2%，去年同期10%，五年均值6.8%。1月15日，巴西国家商品供应公司（CONAB）发布本年度第四次调查，预计2025/26年度巴西大豆产量达到创纪录的1.76124亿吨，较上月预测的1.77124亿吨降低了108万吨，比上年增长2.7%，上月预测增长3.6%。大豆种植面积为4867.3万公顷，低于上月预测的4893.5万公顷，同比增长2.8%，上月预测增长3.4%。大豆单产预计为每公顷3619公斤，低于上月预测的3620，同比降低0.1%。 随着中美贸易关系缓和，美方去年10月底称，中国已同意在2026年1月前采购1200万吨美国大豆，并在未来三年每年至少采购2500万吨美国大豆。数据 显示，过去三个月，中国已足额兑现了1200万吨美国大豆的采购承诺。在兑现对美大豆首轮采购承诺后，受利润空间驱动，中国已大幅增加对巴西大豆的采购力度。短期内，市场将密切关注巴西收割进度与单产报告、出口销售数据以及原油波动对生物燃料需求的连带影响。市场对中国持续采购美国大豆的预期乐观，不过南美大豆丰收在望，制约大豆价格的上涨空间。 根据海关数据显示2025年12月大豆到港804.40万吨，同比增加了1.30%，环比减少了0.78%。截止到2025年12月，2025/2026年度大豆累计到港量为2563.30万吨，上一年度同期为2318.2万吨增加了10.57%，2025年大豆累计到港量为11182.30万吨，上一年度同期为10503.14万吨，增加了6.47%。根据船期统计数据显示，1月到港量预估在759.70万吨左右。 从进口大豆采购进度来看，一季度国内进口到港量大幅下降。进口大豆抛储是短期补充市场供应的重要手段，继续为市场提供额外供应弹性。投资者普遍预期美国环保署（EPA）将很快发布包含小型炼油厂豁免政策在内的最终法规，这增强了生物柴油需求前景的确定性，为全球植物油市场注入乐观情绪，同时供应端进口大豆成本共同构筑价格底部支撑，但远期供应宽松局面限制盘面涨幅。此前1