月度观点
- 行情回顾：1月期货主力合约宽幅震荡上行，中旬因取消增值税出口退税消息走低，后随原油化工反弹带动PVC回暖，突破五千整数位。
- 供应：1月PVC平均开工率78.98%，环比增0.56个百分点，同比降2.61个百分点；检修减少。2026年国内仅浙江嘉化30万吨新增产能，国外阿联酋项目推迟，供应扩张结束。
- 需求：1月下游行业总开工率44.30%，环比降2.04个百分点；传统淡季，北方施工受限，部分企业放假。出口方面，4月1日起取消增值税退税，关注一季度抢出口。房地产筑底阶段，内需偏弱。
- 库存：截至1月末，总库存148.8万吨，环比增4.38%，同比增43.17%；社会库存增7.56%，企业库存降5.44%。春节后关注累库情况。
- 观点：原料端电石反弹、乙烯走弱，估值驱动中性。液碱下行液氯上涨，氯碱利润低位。供需偏弱但外围商品走强带来支撑，波动率增加。
- 策略：偏多交易，2605合约支撑4850-4900，稳健型可买入看跌期权保护。
产业链结构
- 期现市场：
- 1月合约换月后1-5价差同比偏低，5-9价差同比偏高，整体近低远高升水格局，弱现实强预期。
- 1月9-1价差偏高，主力合约基差弱有所回升，期货小幅升水。
- 供给端：
- 2025年新增产能220万吨，增速8%，有效产能突破2900万吨。2026年仅浙江嘉化30万吨新增，国外阿联酋项目推迟。
- 1月产量214万吨，环比增0.2%，同比增2.4%。
- 电石法产能2055万吨（占比70%），2025年产量1775万吨，同比增1.72%。
- 乙烯法产能864万吨（占比30%），2025年产量671万吨，同比增12%。
- 1月平均开工率78.98%，环比增0.56个百分点，同比降2.61个百分点。常规检修企业8家，涉及产能273万吨。
- 电石法开工率提升，乙烯法下降。
- 2025年PVC进口量22.67万吨，同比增2.58%。
- 需求端：
- 2025年表观消费量2087吨，同比降0.85%。1月产销率明显回升。
- 1月下游行业总开工率44.30%，环比降2.04个百分点；北方施工受限，管材开工率36.08%。
- 2025年PVC粉出口382万吨，同比增46.1%，主要目的国印度、越南等。
- 铺地材料出口415万吨，同比降12.3%，主要销往欧美，美国占比16.7%。
- 房地产开发投资同比下降17.2%，房屋开工、竣工、销售面积均下降，市场仍处调整阶段。
- 库存：
- 截至1月末，总库存148.8万吨，环比增4.38%，同比增43.17%。社会库存增7.56%，企业库存降5.44%。
- 估值：
- 兰炭价格震荡下跌，电石价格反弹。乙烯价格震荡下跌，氯乙烯价格略降。
- 液碱价格震荡下跌，液氯价格反弹。
- PVC利润：
- 电石法PVC亏损较大，乙烯法逐步减亏至月末小幅盈利。
- 液碱价格下跌，液氯上涨，氯碱毛利低位徘徊。
