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固定收益定期：联储换帅、市场波动与债市逻辑

2026-02-01 杨业伟国盛证券 Roger谁都不是你的反派大魔王

本周债市总体震荡，10年国债利率下降1.9bps至1.81%，30年国债利率上行0.2bps至2.29%，3年和5年二级资本债分别上升3.0bps和下降1.6bps，1年AAA存单利率保持在1.60%。
美国总统特朗普提名凯文·沃什为美联储主席，市场担忧其鹰派立场导致联储政策路径不确定性，引发贵金属和股票市场下跌。
新任联储主席政策存在不确定性，以往表述可参考，但也可能存在变化，需关注后续政策表态与执行情况。
对国内债市而言，联储政策变化短期直接影响有限，中外长债利差与资本流动无显著相关性，近期汇率升值且外部利率上升不构成货币政策掣肘。
近期资本市场波动可能降低风险偏好，减少非银对债券的减持力度，有利于债市企稳回升。前期非银是债市主要减持力量，公募债基四季度久期下降至3.35年。
配置型机构增配需求对债市更为重要，银行、保险等配置型机构可能持续增配债市。基本面偏弱、融资需求不足，叠加指标压力缓和，银行配债能力充足。
银行负债成本下降增加配债意愿，债券更具配置价值。当前7年及以上国债利率可覆盖银行负债成本，30年国债利率高于保险预定利率。
市场将逐步修复，配置型机构决定方向，交易型机构决定速度。配置型机构行为决定债市修复走强的大方向，交易型机构影响修复速度。
风险提示：外部风险超预期、货币政策超预期、风险偏好恢复超预期。