交通运输2026年投资策略：快递物流：掘金三大主线，把握分化与成长

交 通 运 输2 0 2 6年 投 资 策 略 ：快 递 物 流 ： 掘 金 三 大 主 线 ， 把 握 分 化 与 成 长 分析师：杨振华执业证书编号：S0680525040001邮箱：yangzhenhua@gszq.com研究助理：谭伊珊执业证书编号：S0680125110005邮箱：tanyishan@gszq.com 分析师：罗月江执业证书编号：S0680525030001邮箱：luoyuejiang@gszq.com分析师：姚云川执业证书编号：S0680525120003邮箱：yaoyunchuan@gszq.com 打造极致专业与效率 核心观点 快递行业：复盘2025年，受电商税、快递“反内卷”、消费景气程度与基数影响，25H2快递量增速放缓，行业单票收入受龙头份额诉求与 “反内卷”事件驱动而先跌后涨；通达系之间份额分化加剧，利润随量价变化而先承压后修复。展望2026年，快递行业在海内外需求差异、政策指引、竞争格局演变的驱动下，看好快递三条投资主线： 1）出海线： 快递出海，天地广阔，海外电商GMV爆发式增长，带动快递业务量迅猛增长。极兔速递绑定主要商流，充分享受增长红利，盈利高速成长具有确定性。推荐：极兔速递。2）反内卷线： 行业增速受电商税、快递价格拉涨等因素持续放缓，通达内部分化并未因此中断，反而因为行业增速红利消减而加大。反内卷背景下更考验快递总部管理能力和网络风险承受能力，头部快递竞争实力能显著放大，份额逐步向其集中。头部快递份额、利润同步提升，有望迎来双击。建议关注：中通快递、圆通速递、申通快递。3）顺周期线： 顺丰时效业务与综合物流布局对经济周期敏感度较高。随着国内经济温和复苏，公司“增益计划”下业务结构调整效果逐步显 现，业绩有望重回增长轨道；估值处于历史低位，具备业绩与估值双重修复弹性。推荐：顺丰控股。 大宗商品供应链行业：1）降息周期与宏观经济温和复苏，PPI下跌趋势有望持续扭转，大宗商品需求与价格边际改善，大宗供应链企业2026年有望实 现量利的弹性增长，建议关注头部公司厦门象屿、厦门国贸、物产中大、建发股份。2）反内卷下煤炭价格中枢向上，利好蒙煤进口量价，建议关注嘉友国际。 风险提示：需求不及预期，价格竞争加剧，成本大幅上涨，政策波动等风险。 目录 出海线：新兴市场电商高景气，极兔乘风而起1 反内卷线：龙头竞争实力凸显，份额利润双击2 顺周期线：宏观复苏与内生改善共振，低位布局顺丰 大宗供应链：拐点渐显，关注龙头 风险提示 01 出海线： 新兴市场电商高景气，极兔乘风而起 1出海线：新兴市场电商方兴未艾，平台加大投入，电商渗透提速 2025年，全球跨境电商与新兴市场本土电商加大平台投入，刺激东南亚与拉美市场电商GMV高速增长。据EchoTIK，2025年，TikTok Shop在东南亚地区GMV同比增长超100%，其所经营的国家印尼、泰国、越南、马来西亚、菲律宾分别实现了同比82%-133%的增长；2025年Q1与Q2，TikTok Shop分别进入墨西哥与巴西市场，在巴西上线前三个月GMV增长25倍。而拉美地区最大电商美客多，2025年前三季度，GMV分别同比增长17%/21%/28%，呈现加速增长趋势，主要原因是平台加大投入如降低包邮门槛、引进商家、提升促销力度等举措。 电商渗透提升空间大，增长趋势不变。2024年，东南亚主要六国市场电商渗透率21%，拉美巴西、墨西哥两国电商渗透率18%，中东阿联酋、沙特、埃及三国电商渗透率9%，均低于中国、美国成熟市场水平。但这些市场人口规模大、人口结构年轻、收入处于中高位水平，潜在增长空间巨大。展望未来，我们认为，随着2025年后全球跨境电商如Shopee、Shein、Temu加大决心发力东南亚与拉美市场，社媒电商如TikTok崛起、本土电商如美客多持续投入，和当地物流、支付等基础设施条件改善提供电商营商环境，东南亚等新兴市场电商渗透率仍有望在3-5年内持续保持增长。 资料来源：EchoTIK数据，美客多季报材料，欧睿国际，国盛证券研究所 1出海线：第三方快递龙头充分享受增长红利，极兔速递量增超预期 乘电商GMV爆发东风，极兔海外业务量加速增长，份额优势巩固。东南亚方面，2025年极兔在东南亚件量同比增长68%，件量高速增长的同时，收入与利润亦实现同比快速增长，2025H1，东南亚收入同比增长约30%，达19.7亿美元，经调整EBIT同比增长74%，达2.3亿美元。包裹量增长的同时，东南亚快递格局向头部集中，极兔凭借成本优势继续巩固龙头地位，市场份额扩大至33%（25H1），而部分中小企业逐步退出竞争。新市场方面，2025年极兔在新市场件量同比增长44%；成功卡位美客多、Shein、Temu、TikTok主要电商，未来市场份额预计进一步提升，在快递格局尚处分散的拉美中东地区取得先机。 展望2026年，全球电商预计将进一步加大战略投入，将带动相关快递业务量迅猛增长。以拉美电商平台美客多为例，其2026年战略将在巴西、墨西哥市场深化本地仓配与“包邮”；打造了贯穿全年的大促营销活动激发消费；并将于2026年3月正式推出“全托管模式”，配套“中国品牌激励计划”吸引超过1000个中国品牌入驻，目标三年内拉动平台交易额增长五倍。而亚马逊、Shopee等平台大力推广社交购物、直播带货、达人带货等模式，有望通过消费体验升级进一步拉动平台销售增长，快递业务量随之迅猛增长。 1出海线：规模效应与降本增效，极兔海外量利齐增 规模效应与降本增效，极兔海外量利齐增。东南亚方面，通过规模效应扩大与中国的降本经验赋能东南亚，降本降费效果突出，2025上半年，东南亚单票EBIT为0.07美元，同比提升10.2%。相较于中国区的包裹规模与基础设施投入，东南亚的包裹规模仍较小，基础设施如自动化设备的数量、自有车辆占比仍较低，未来仍有空间通过进一步扩大规模效应和投入基础设施来实现降本，实现极兔在东南亚的“量-本-利”正向循环。新市场方面，2025上半年新市场EBITDA扭亏为盈，在规模效应下，下半年有望实现EBIT大幅减亏甚至扭亏。 我们持续推荐极兔速递。快递出海，天地广阔，海外电商GMV爆发式增长，带动快递业务量迅猛增长。极兔速递绑定主要商流，充分享受电商爆发红利，盈利高速成长具有较高确定性。 2极兔顺丰战略相互持股，结盟出海，合作深化 2026年1月15日，极兔与顺丰达成战略性交叉持股协议，顺丰交易后持股10%，极兔交易后持股约4.29%。5年限售期，确保合作长期稳定。强强联合，卡位出海机遇。顺丰拥有跨境头程与干线段的核心资源优势和成熟运营体系。极兔在东南亚、中东、拉美等全球13个国家拥有末端网络与本地化运营优势。优势结合，可增强端到端跨境物流解决方案的网络覆盖和产品竞争力，把握中资企业出海及跨境电商带来的历史性机遇；也有助于未来进一步开拓海外其他市场。合作深化，从业务合作到股权绑定。极兔曾收购顺丰丰网网络，顺丰曾参与极兔港股pre-IPO，此次合作进一步深化到股权绑定。 2极兔速递股价复盘 复盘极兔速递股价，高质量海外增长及盈利兑现能力是股价上涨的核心催化因素。2024年Q2-Q3，公司件量增速下滑，特别是2024Q3海外东南亚与新市场增速均低于20%，一方面由于 Shopee自建物流对第三方快递的替代，另一方面由于印尼禁止社交电商，减慢了新兴电商扩张进度，从而对快递需求造成负面影响。市场担忧极兔在海外市场的前景，导致估值下降。2024Q4至今，东南亚市场恢复到50%以上的件量增速，新市场2025年件量开始加速爆发，叠加下半年 中国市场“反内卷”修复利润，经营数据与市场前景明显超预期，市场对空间的预期上修，直接驱动股价上涨。 02 反内卷线： 龙头竞争实力凸显，份额利润双击 2行业复盘：提价力度与持续性超过往年，单票收入与盈利修复 2025年，自上而下，“反内卷”层层推进。国家层面：2025年7月1日中央财经委员会第六次会议强调“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”。7月29日，国家邮政局联合中通、圆通、韵达、申通、极兔等快递企业相关负责人参加会议召开快递企业座谈会，就依法依规治理行业“内卷式”竞争，促进行业高质量发展进行座谈交流。座谈会一方面强调了快递企业作为反内卷的主体，一方面强调了地方邮管局的监管职责和具备执法能力，双管齐下，为快递反内卷推进和落地奠定基础。 自2025年7月“反内卷”政策推行以来，主要快递企业单票收入降幅持续收窄并实现环比回升。 2行业复盘：量增前高后低，内部分化加剧 量增前高后低：2025年行业需求呈现明显的“前高后低”走势。上半年增速较高，在价格不断下探趋势下小件化趋势仍较为明显；而下半年增速显著放缓，除高基数影响外，主要受电商税征收、“反内卷”提价落地后抑制超低价件需求、购物节热度减弱、即时零售高增挤压部分传统电商需求等多个因素影响。 企业间分化显著：2025年通达系竞争强度亦呈现“前高后低”。上半年行业价格竞争趋于激烈，市场份额在Q2加速变化，圆通、中通、极兔份额环比增长，而韵达落后。“反内卷”推行后，价格普涨但企业受益程度不一，头部企业凭借更优的网络稳定性、成本控制及加盟商管理体系，在业务量增速和盈利修复的韧性上明显优于行业尾部，份额呈现向龙头集中的趋势，特别在Q4行业增速明显放缓后，电商快递分化明显，圆通、申通份额环比增长，而韵达、极兔下滑较明显，件量增速出现负增长。 2反内卷线：低增速背景下，头部企业凭竞争实力获取份额 展望2026年，快递行业件量、收入增速或进一步放缓至个位数增长水平。据国家邮政局预测，2026年快递行业业务量增速预计为8%，较2025年14%的增速进一步下滑。 红利褪去，行业分化加剧，头部快递凭竞争实力份额提升。快递公司及网络利润持续回升，理论上尾部弹性更大，具体取决于总部和网点如何分配利润，25Q3快递公司业绩有一定体现，各快递公司单票利润修复。但行业增速由于基数增大和快递价格拉涨等因素持续放缓，通达内部分化并未因为反内卷而中断，反而因为行业增速红利消减而加大。实际情况是快递涨价对行业增速的影响比预期大，25Q4头部快递获得先手，业务量增速显著快于行业及尾部快递，26年行业增速放缓背景下反内卷更考验快递总部管理能力和网络风险承受能力，头部快递竞争实力能显著放大。2025年8-12月业务量增速差距拉开，头部企业遥遥领先，12月业务量增速：申通（25亿件/+11%，因并表丹鸟增速较快）>圆通（29亿件/+9%）>行业（182亿件/+2%）>韵达（21亿件/-7%）。我们预计2025Q4及2026年反内卷持续下，圆通、中通的增速优势将较为明显。 2展望：电商赋能，行业收并购加速 2反内卷线：重视龙头份额、利润齐增双击机会 投资建议：我们预计2026年快递行业将坚持反内卷发展路线，监管策略上推行底价监管可能性大；沿监管思路推演，2026年行业有利于份额向头部企业集中。头部快递份额、利润同步提升，有望迎来双击。 建议关注：快递总部管理能力和网络实力更强，份额提升的头部快递企业中通快递、圆通速递；经营持续改善+收购丹鸟，实现份额与利润提升的申通速递。 2中通快递：量利质并举，行业龙头持续领跑 中通快递份额自2016年起稳居行业第一，规模效应不断巩固成本优势，单票利润领先行业。近年公司坚持以质量为先、扩大市场占有率并维持健康的盈利水平，在行业竞争从价格竞争转向服务质量竞争背景下，看好公司中长期市场份额的提升。件量端，2025年Q3，实现包裹量约95.7亿件，同比增长9.8%，市场份额约19.4%；散件业务量增长势头依然强劲，同比增幅近50%，业务结构持 续优化。 收入端，2025年Q3，核心快递单票收入同比提升0.02元。其中增量补贴增加0.14元、单票重量下降影响0.02元，而KA客户单价提升0.18元则抵消了前述影响。成本端，2025年Q3，单票成本为0.91